Bank of Nanjing (601009.SS): Los ingresos netos por intereses y la calidad de activos de Bank of Nanjing en 2T26 superan las expectativas; mantener sobreponderar

Visión general

JPMorgan revisa los resultados de Bank of Nanjing del 2T26: el beneficio neto aumentó un 8% interanual, en términos generales en línea con las expectativas; los ingresos netos por intereses y la calidad de activos superaron las expectativas. El informe mantiene su calificación de Sobreponderar y su precio objetivo para diciembre de 2026 de Rmb12.90.

Perspectivas principales

La tesis central de inversión se sustenta en el sólido crecimiento de los ingresos netos por intereses, la estabilización del NIM impulsada por la gestión del coste de los pasivos y la mejora de los indicadores prospectivos de calidad de activos. El factor negativo a corto plazo son los ingresos por comisiones y no por comisiones sustancialmente inferiores a las expectativas, siendo probablemente la suspensión del negocio de garantías de financiación la principal causa de la presión sobre los ingresos por comisiones. El informe considera que es más probable que el mercado se centre en la superación de las previsiones de ingresos netos por intereses y la mejora de la calidad de activos, respaldando un comportamiento positivo de la cotización.

Marco de análisis

El informe evalúa los fundamentales mediante desgloses de resultados trimestrales, rendimientos de activos y costes de pasivos, NIM, calidad de activos e indicadores de adecuación de capital, y aplica un modelo de descuento de dividendos para la valoración.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónModelo de descuento de dividendos

  DDM

  El precio objetivo de Rmb12.90 se basa en un modelo de descuento de dividendos, que asume un coste de capital del 12.8%, un ROE normalizado del 10.5% y una fecha terminal del 31 de diciembre de 2028.

• Análisis de operaciones bancariasAnálisis del margen neto de intereses y del diferencial depósito-préstamo

  NIM

  Los cambios en los rendimientos de préstamos, los costes de depósitos y los ingresos por intereses de inversiones en bonos se utilizan para evaluar la sostenibilidad del crecimiento de los ingresos netos por intereses.

• Evaluación de riesgosAnálisis de calidad de activos

  Ratio de NPL, préstamos de mención especial y préstamos vencidos

  Los cambios en el riesgo de crédito se evalúan mediante la ratio de NPL, la ratio de cobertura de provisiones, la ratio de préstamos de mención especial, la ratio de préstamos vencidos y las ratios de NPL de préstamos minoristas y corporativos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bank of Nanjing-A (601009.SS)

  Objetivo de cobertura del informe

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de los ingresos netos por intereses; mejora intertrimestral del NIM; mejor calidad de activos minoristas; mejora del apalancamiento operativo por el control de costes; ratios de adecuación de capital marginalmente más altas; se espera que la ratio de pago de dividendos se mantenga por encima del 30%.

  Debilidades

  Fuerte caída de los ingresos por comisiones y no por comisiones, con la suspensión del negocio de garantías de financiación lastrando el crecimiento de las comisiones; las ratios de NPL de préstamos corporativos inmobiliarios y de construcción aumentaron notablemente.

  Comparación

  Los ingresos netos por intereses del 2T26 fueron un 18% superiores a la previsión de JPMorgan y el beneficio antes de provisiones fue un 3% superior; los ingresos por comisiones y no por comisiones estuvieron un 27% y un 28% por debajo de las previsiones, respectivamente.

  Riesgos

  Crecimiento de comisiones inferior a las expectativas, expansión del NIM inferior a las expectativas, deterioro de la calidad de activos y aumento de los riesgos crediticios minoristas y relacionados con el sector inmobiliario.

Datos clave

• Crecimiento del beneficio neto en 2T26+8% interanualEn términos generales, en línea con la previsión de JPMorgan.
• Ingresos netos por intereses en 2T26+41% interanual18% por encima de la previsión de JPMorgan.
• Margen neto de intereses en 1S26+1 pb intertrimestralLos rendimientos de préstamos descendieron 13 pbs intertrimestralmente, los costes de depósitos disminuyeron 22 pbs y el diferencial depósito-préstamo se amplió 9 pbs.
• Ratio de NPL en 2T260.82%Descendió 1 pb intertrimestral.
• Ratio de cobertura de provisiones306.1%Descendió ligeramente 0.7 puntos porcentuales intertrimestralmente.
• Ratio de NPL minorista1.42%Descendió 7 pbs en 1S26 frente a la base de cierre semestral.
• Ingresos y beneficio antes de provisiones en 2T26Ingresos +8% interanual; beneficio antes de provisiones +11% interanualLos gastos operativos aumentaron solo un 2% interanual, y el beneficio antes de provisiones fue un 3% superior a la previsión de JPMorgan.
• Ingresos por comisiones y no por comisiones en 2T26-25%/-33% interanualUn 27%/28% por debajo de la previsión de JPMorgan, respectivamente.
• Ratios de adecuación de capitalLas ratios CET1/Tier 1/adecuación de capital fueron 9.37%/10.59%/13.02%Aumentaron 20/20/19 pbs intertrimestralmente, respectivamente.

Impacto e implicaciones

La superación de las previsiones de ingresos netos por intereses indica que los rendimientos de las inversiones en bonos y la gestión del coste de los pasivos respaldan los resultados, mientras que la mejora del NIM ayuda a aliviar la presión sobre los márgenes bancarios. La mejora marginal de la calidad de activos y las mayores ratios de adecuación de capital aumentan la resiliencia de los fundamentales. Si persiste la debilidad de los ingresos no financieros, podría limitar la amplitud del crecimiento de los ingresos y el margen para la recuperación de la valoración.

Riesgos

• La recuperación de los ingresos por comisiones es más débil de lo esperado y el impacto de la suspensión del negocio de garantías de financiación dura más de lo previsto.
• La expansión del NIM no cumple las expectativas, al resultar insostenibles la disminución de los costes de pasivos o la mejora de los rendimientos de activos.
• La calidad de activos se deteriora, en particular por el aumento de riesgos en préstamos minoristas y préstamos corporativos relacionados con el sector inmobiliario y la construcción.
• El crecimiento macroeconómico es más débil de lo esperado, lo que reprime la demanda de préstamos, los ingresos por comisiones y la calidad crediticia.

Aspectos que vigilar

• Si el NIM y la disminución de los costes de depósitos pueden continuar en los trimestres posteriores.
• La contribución de los ingresos por intereses de inversiones en bonos y los cambios en la asignación de activos de inversión a los ingresos netos por intereses.
• El progreso en la reanudación del negocio de garantías de financiación y el ritmo de recuperación de los ingresos por comisiones y no por comisiones.
• Los cambios en la ratio de NPL minorista, la ratio de préstamos de mención especial, la ratio de préstamos vencidos y las ratios de NPL en los sectores inmobiliario y de construcción.
• Las tendencias del crecimiento de préstamos, la ratio de pago de dividendos y la ratio de adecuación de capital CET1.