机构研报

JPMorgan 的会议要点显示，AI 驱动的超大规模数据中心对网络、光互连及相关产能的需求仍在持续。Cisco 指出其收入能见度改善且产品组合机会广泛，Coherent 则预计增长、利润率扩张和产能投资将加速。

• Cisco 预计 FY27 收入同比增长约 15%，由超大规模云厂商、此前实施的提价及核心业务共同推动。
• Cisco 表示，因超过 90 天的长期承诺计入积压订单，超大规模云厂商的已报告订单低估了需求。
• Coherent 认为光通信增长有两项驱动因素：数据中心扩张，以及 scale-up 网络由铜缆转向光通信。
• Coherent 的 9 月季度指引意味着备考口径同比增长超过 50%，并预计在 FY27 结束前实现首个 $3 billion 季度收入。
• Coherent 表示，其增长主要受供给而非需求限制，正在 24 个月内将 InP 产能扩大至四倍。
• Coherent 的毛利率目标超过 42%，驱动因素包括定价、产品结构改善以及 6 英寸 InP 晶圆带来的单位成本下降。

UBS维持买入评级及€80目标价，预计汽车、工业和数据中心需求改善将推动盈利和利润率提升。其FY27 EPS预测较市场一致预期高约20%。

• UBS预计Q4营收环比增长约12%，高于正常季节性水平和市场一致预期。
• FY27摊薄EPS预计为US$3.16，较市场一致预期US$2.63高19.9%。
• 数据中心收入预计在2027E达到约US$2.5bn，约占集团销售额的14%。
• 预计到Q3 2027E毛利率将超过40%。
• 该股2027E和2028E P/E分别为17x和11x，低于约18x的历史平均远期估值倍数。

全球分销商价格环比上涨1%、同比上涨16%，同时库存环比下降3%。UBS认为，这一组合提高了2026年下半年渠道补库的可能性。

• 追踪器覆盖118家全球分销商，显示价格普遍走强。
• 平均价格同比上涨16%，而总库存环比下降3%。
• 二极管库存环比下降17%，是总库存下降的主要驱动因素。
• 微控制器价格环比下降1%，但同比仍上涨5%。
• UBS将Texas Instruments和STMicroelectronics列为潜在渠道补库动态的首选敞口。

报告认为，Starlink可突破传统卫星宽带市场，通过服务未充分覆盖的家庭及从非光纤宽带获取有意义的份额来增长。其首选的情景C对应约93 million至153 million住宅用户，以及约$27 billion至$65 billion年度住宅订阅收入。

• Starlink用户从2020年的几乎为零增长至2026年第二季度约12 million。
• Bernstein预计2031年消费者/SMB宽带收入约为$64 billion，略低于此前$66 billion的预测。
• 情景C假设Starlink渗透10%-20%的可触达非光纤宽带市场，而不依赖大规模替代光纤。
• V3卫星预计将显著提升容量，但高密度市场的限制仍值得关注。
• Bernstein维持SpaceX的Outperform评级及$248目标价。

9月，海外出货需求走弱导致硅片和电池片价格下跌，而玻璃价格上涨及减产支撑玻璃盈利。高盛认为，尽管10月计划减产，需求疲弱和库存过剩仍令多晶硅前景承压。

• 9月硅片和电池片价格月内分别下跌8%和6%。
• 玻璃在减产6%后，价格月内上涨11%。
• 8月全球组件需求同比下降21%至32GW。
• 9月产量需求比由8月的111%恶化至118%。
• 高盛偏好Maxwell、Hangzhou First、Xinyi Solar和Longi，同时对棒状多晶硅保持谨慎。

Goldman Sachs表示，以两个月贸易休战延期为核心的有限峰会成果符合此前偏低的预期。短期克制仍有可能，但关键矿产、出口管制、投资和台湾问题仍未解决。

• 贸易休战从11月延长至2027年1月，延期时长低于预期。
• 两国宣布成立贸易和投资委员会，并于11月启动AI风险对话。
• 报告预计美国将对中国再加征7.5% Section 301关税；由于另有15个经济体可能同样面临加税，对中国对美出口的影响料有限。
• 稀土供应、更广泛的出口管制、投资限制和台湾问题均未获得实质解决。

UBS认为，MBX的每月一次肥胖症候选药物MBX-4291可能兼具具有竞争力的第12周减重效果和更好的胃肠道耐受性。该机构维持US$90目标价，估值基础为Phase III PTH项目及肥胖症管线的额外上行期权。

• UBS希望第12周减重约为6-9%，其中7-9%被视为更强的结果。
• 报告预计胃肠道不良事件发生率将低于或至少可比于替尔扎肽。
• 渐进式PK特征和约13-14天的延迟Tmax构成潜在耐受性和每月给药差异化的依据。
• UBS以2035年风险调整销售额的2x倍数估值，并以可比公司、交易案例及DCF提供支持。
• Q4 Phase I Part C数据读出被视为关键的去风险催化剂。

报告预计中国半导体资本开支，尤其是存储投资，将推动NAURA订单和收入增长。报告预测3Q26E和4Q26E收入将分别环比增长50%和8%。

• 预计中国WFE支出将在2026E、2027E和2028E分别增长13%、20%和15%。
• 预计NAURA收入将在2026E达到Rmb50.9bn、2027E达到Rmb65.6bn、2028E达到Rmb81.1bn。
• 新一代ICP刻蚀机、管式ALD设备、混合键合设备和TSV电镀设备正推进至客户导入和规模化供应阶段。
• 12个月目标价为Rmb1,200.00，而截至2026年9月24日股价为Rmb653.06。

报告推出一个用于追踪中国官方GDP增长的实时框架，以应对活动走弱和疫情后预测难度上升。其当前Q3现时预测为4.1%同比增长，低于Goldman Sachs维持的4.4%预测，并提示在9月数据公布前存在下行风险。

• 官方GDP同比增速从Q1的5.0%放缓至Q2的4.3%。
• 追踪指标目前估计Q3同比增长4.1%，而Goldman Sachs的预测为4.4%，此前已从4.6%下调。
• PMI、桥接指标和生产端模型的等权组合带来最低预测误差。
• 9月PMI和贸易数据的公布是重新评估Q3预测的关键。

Goldman Sachs维持Compal Neutral评级，同时将12个月目标价由NT$41.3上调至NT$46.1。AI服务器出货、产能扩张以及从L6主板向L10/L11系统升级预计将支撑增长，但PC需求和更高的零部件成本仍构成制约。

• 8月收入为NT$67bn，较Goldman Sachs预期低20%，原因是PC出货量环比下降22%至1.4m units。
• Goldman Sachs预计3Q26E收入环比增长1%，4Q26E环比增长16%。
• 2026-28E净利润预测下调5%/1%/1%，但12个月目标价上调至NT$46.1。
• 目标P/E由13.1x上调至14.7x。