机构研报

UBS预计，供给驱动的CCL涨价和高端AI CCL销售占比提升，将在2027年前显著改善南亚塑胶的盈利能力。其NT$300.00目标价基于分部加总估值。

• 预计2026E和2027E CCL ASP将分别增长90%和85%。
• 预计CCL营业利润率将由2025年的4.1%升至2026E的23%和2027E的30%。
• 预计高端M6+ CCL在2027E将占CCL收入的25%，其ASP为传统FR4的3-10倍。
• UBS预计2026E/2027E净利润将较一致预期高出15%/23%。
• 报告认为，市场对石化业务的担忧使其低估了NYP核心CCL业务的盈利能力。

在保守假设下，收购 Evonik 可使 BASF 剔除农业解决方案后的调整后 EPS 增加超过 25%。不过，Bernstein更看好 BASF 的独立价值创造机会，在维持 Outperform 的同时将目标价从 €63 下调至 €61。

• 基准情景下，合并完成后第 1 至第 3 年的调整后 EPS 增厚约为 25%+。
• 模型假设 Evonik 收购溢价为 50%、成本协同为 Evonik 销售额的 5%，且至 2030 年不计入收入协同。
• 更高的欧洲敞口、估值倍数下行空间以及执行风险，可能抵消合并收益。
• BASF 的 2028E Verbund EBITDA 预测下调 1%；目标价从 €63 下调至 €61。

J.P. Morgan预计，BMW即将举行的资本市场日将讨论制造布局重组、中国业务企稳以及恢复盈利能力的路径。该机构维持Overweight评级和€82.00目标价，但认为在全球竞争环境下，未来三年实现8–10%的长期汽车业务利润率目标并不现实。

• 报告预计BMW将在未来3–5年聚焦于将汽车业务经营利润率恢复至约5%。
• 约5%的利润率可支持超过€3.5bn的自由现金流，并延续分红和股票回购。
• 随着竞争加剧，BMW在中国的产量预计将在FY27/28稳定在约415,000辆。
• J.P. Morgan认为BMW很可能需要削减约15%的欧洲产能。
• Neue Klasse、中国业务企稳及灵活的动力总成策略仍是投资逻辑的核心。
• 下行风险包括定价压力加大，以及难以将新增EV成本转嫁给客户。

UBS预计FY27叙事将保持建设性，包括约€4bn的数据中心收入，但认为指引和利润率将接近共识，受产能、利用率和晶圆厂爬坡压力影响。其€64目标价维持不变。

• 预计FQ1收入环比增长1%，而共识预期为-2%。
• UBS预计FY27收入指引接近€20bn，分部利润率为24%，接近共识。
• UBS将FY27利润率预测从22.5%上调至24%，FY27 EPS因此提高约7%。
• FY27数据中心收入或达约€4bn，其中AI贡献约€3.5bn。
• €64目标价维持不变；UBS认为估值均衡。

UBS预计AI数据中心基本面改善将推动Marvell在C2028前实现显著更高的收入和EPS，定制芯片、Microsoft Maia和网络业务是主要驱动力。该机构维持Buy评级，但警告拥挤持仓和较高的分析师日预期可能造成短期“利好出尽”格局。

• 目标价从US$310上调至US$335，依据是更高的C2028E非GAAP EPS US$12.16。
• UBS将C2027 XPU附加收入预测从US$1.0bn上调至US$1.8bn，并将C2028预测从US$3.6bn上调至US$5.1bn。
• C2028收入预测上调9.1%至US$29.926bn，非GAAP EPS上调12.0%至US$12.16。
• 若毛利率维持在50%中段，报告预计到C2030收入有望达到约US$40-45bn，EPS达到十几美元中高段。
• 短期预期偏高；UBS认为Marvell不太可能在活动中给出高于US$20的EPS指引。

报告预计，在2026年3.6%的增长后，全球住宿需求将回归约4%的长期客房夜间数增长率；酒店供给受限将支持定价、度假租赁和轻资产酒店品牌。预计APAC和拉丁美洲将引领区域增长。

• Bernstein预计2026年全球住宿需求增长3.6%，低于约4%的长期增速。
• 利率、建设成本和供应链扰动使酒店供给持续受限。
• 预计度假租赁客房夜间数在本十年末前将增长约8%。
• 预计到2030年，Booking和Expedia将占全部在线酒店客房夜间数的18%。
• Hilton、Marriott、Hyatt和IHG在2025年仅占全球酒店客房的8.5%，仍有进一步提升份额的空间。

Bernstein的全球电池周报追踪新的ESS供应协议、韩国招标需求、制造动态及快充技术。许多已宣布的项目和商业化主张仍取决于合同、融资、客户采用或生产验证。

• EVE Energy与Fluence签订了2027-31年最多206 GWh的五年框架协议，但2027年仅16 GWh为已承诺量。
• 韩国1,180 MW集中式ESS招标规模超过去年首轮的两倍。
• CATL位于匈牙利德布勒森、规划产能100 GWh的工厂已启动试生产，但量产时间尚未公布。
• 跟踪数据显示，截至9月25日，LFP电芯成本为US$59/kWh，NMC化学体系电芯成本为US$76-80/kWh。
• 多项固态电池、钠离子电池和超快充公告仍处于开发、测试或规划阶段。

报告认为，AI和科技板块三个月的停滞已清理过度拥挤的持仓，而盈利、资本开支和变现趋势仍具支撑。报告偏好半导体胜于软件，并认为超大规模云服务商的大部分估值下调已反映在估值中。

• 自6月以来，半导体远期盈利上升30%，而软件几乎没有盈利上调。
• J.P. Morgan在其认为健康的回调后，维持对半导体的看多立场。
• 软件和受AI蚕食影响的企业估值便宜，但可能仍是结构性落后者。
• Mag-7估值已降至10年低位，但更高的资本开支和走弱的自由现金流使部分估值压缩合理。
• 报告预计，随着油价和利率波动消退、Q3业绩公布，股票市场将恢复上涨。

更高的Express重量增长、更有利的空运货运供需状况及其他业务部门的贡献，促使UBS上调预测。但该机构仍维持中性评级，因目标价隐含的上行空间有限。

• FY26/27 EBIT预测上调至€7.06bn/€7.49bn，较公司汇编的一致预期高约2%。
• 12个月目标价由€54.50上调至€59.50。
• Express重量增长和经营杠杆是盈利预测上调的主要驱动因素。
• UBS预计中期空运货运环境将优于海运货运。
• DHL的FY27 P/E为14.5x，FCF收益率约5%，股息率为3.7%。

疲弱的中国家庭财务状况、房地产、就业和人口结构可能继续压制奢侈品需求。Bernstein 下调 LVMH 预测，小幅下调 Hermès 预期，并继续偏好受珠宝业务实力和较低中国大陆敞口支持的 Richemont。

• 中国 8 月零售销售同比仅增长 0.4%，已连续第五个月处于 1% 或以下。
• Bernstein 认为中国房价自 2021 年以来平均下跌约 40%，青年失业率为 18.9%。
• LVMH FY27E 时装与皮具业务有机销售增长预测从 5.0%下调至 1.8%；目标价下调至 €480。
• Richemont 仍是 Bernstein 的首选，受珠宝业务势头及较低中国大陆敞口支持。