South Korea First to Market top stories研报解读

概览

这份韩国First to Market汇编涵盖公司、消费、AI、策略和宏观更新。其核心信息是，尽管7月股市经历痛苦回调且地缘政治不确定性再起，韩国国内需求和制造业指标仍具建设性。

核心观点

对于S-Oil，报告称其2Q营业利润为W965bn，高于Bloomberg一致预期的W948bn，但略低于JPMorgan的W1.07trn预测，原因是核心炼油盈利弱于预期。JPMorgan认为，国内燃油价格上限是导致疲弱的部分原因，并估计这在4月和5月造成国内炼油亏损。管理层仍预计将在4Q获得政府补偿，但未提供金额；JPMorgan未将该补偿计入自身盈利预测。尽管在计划检修期间利用率仅为76%，该公司仍实现约W532bn炼油营业利润。JPMorgan预计利用率将在2H恢复至100%，且鉴于Group III润滑油价差在3Q迄今进一步走高，预计市场对2H营业利润W1.3trn的一致预期将上调；其自身预测为W1.8trn。其明确列出的亚太炼油偏好排序为SK Innovation和TOP优于S-Oil和FPCC，后者又优于Sinopec、Hengli和Rongsheng。 韩国电商增长依然强劲。KOSIS数据显示，6月整体及核心电商GMV分别同比增长11%和13%，5月为10%和13%。2Q26整体/核心增长从1Q的9%/10%加快至10%/13%，其中核心市场增速达到自2022年以来最强的季度水平。报告将此归因于电商平台承接了有利的国内消费需求，而大众市场线下渠道仍疲弱：大卖场在1Q和2Q分别同比下滑6%和8%，超市增长分别为0%和0.5%。报告预计消费动能将在2H26延续，因为7月消费者信心维持在100以上；不过，韩国央行加息、KOSPI回调及地缘政治风险仍构成宏观制约。Wiseapp数据还显示，Coupang的平均日活跃用户在7月环比增长2%至16.9m，较数据泄露前水平高5%。 JPMorgan的亚太AI实施调查覆盖其股票研究范围内317家公司，截至2026年7月28日，这些公司的市值合计为US$5.2trn。该调查于5月下旬至7月中旬进行，旨在建立评估AI采用情况和业务影响的亚太同业基准；本期仅提供关键结论简述，并引导读者参阅更完整的演示材料。 报告发现，韩国7月制造业PMI为53.1，高于JPMorgan的52.5预测，并连续第八个月处于扩张区间。尽管7月9日至23日的数据收集期间多次提及地缘政治风险，新订单和产出仍较6月加快扩张。受访者尤其提到半导体和汽车行业的强劲表现，这与科技上行周期及预计在2H推出的新车型相符。因此，JPMorgan认为，PMI连同近期工业生产和海关贸易数据，确认3Q制造业活动开局稳健。 7月市场环境明显转弱。KOSPI当月收跌22%，为2008年10月以来最差表现；在最后一个交易日大幅反弹前，最大跌幅曾达34%。科技和工业板块受冲击最重，能源和必需消费品领涨。价格动量经历43%的峰谷回调，成长风格亦下跌；相比之下，低波动和价值策略显著上涨。尽管外资持续流出韩国股票，韩元7月仍兑美元升值6.8%。策略部分将该时期描述为AI股票去杠杆驱动的行业、市场和因子轮动，同时地缘政治逆风再度加剧。

分析框架

这份汇编结合公司经营更新、官方及第三方消费数据、企业AI采用调查、采购经理指数调查、市场表现比较，以及盈利和DPS预测调整表。报告据此将需求、运营利用率、行业活动和风格轮动与韩国股票及部分公司的前景联系起来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  需求和运营利用率分析

  报告将国内消费、电商GMV、炼厂利用率及润滑油价差与公司和行业的盈利前景联系起来。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  风格因子表现比较

  报告比较了动量和成长风格在7月的下跌，以及低波动和价值风格的上涨，以描述市场轮动。

• 其他

  亚太企业AI实施调查

  JPMorgan调查了其覆盖范围内的亚太公司，以对AI采用和报告的业务影响进行同业基准比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• S-Oil Corp (010950 KS)

  受覆盖炼油商，预计将受益于更强的Group III润滑油价差及下半年更高的利用率。

  优势

  在计划检修期间利用率仅为76%的情况下，2Q仍实现约W532bn炼油营业利润；预计利用率将在2H恢复至100%。

  劣势

  由于核心炼油盈利弱于预期，2Q营业利润略低于JPMorgan的预测。

  对比

  JPMorgan在其亚太炼油偏好排序中，将SK Innovation和TOP排在S-Oil和FPCC之前。

  风险

  国内燃油价格上限影响了炼油核心盈利；预期的政府补偿未被纳入JPMorgan的预测。

• Coupang

  作为反映线上消费动能延续的电商平台案例。

  优势

  7月平均日活跃用户环比增长2%至16.9m，较数据泄露前水平高5%。

  对比

  报告认为，线上平台优于较疲弱的大众市场线下零售渠道。

关键数据

• S-Oil 2Q营业利润W965bn高于Bloomberg一致预期W948bn，但低于JPMorgan的W1.07trn预测。
• S-Oil炼油营业利润~W532bn在计划检修期间利用率为76%的2Q实现。
• S-Oil 2H营业利润预期W1.3trn consensus; W1.8trn JPMorgan estimateJPMorgan预计，随着润滑油价差走强及利用率恢复，市场一致预期将上调。
• 6月电商GMV增长11% total / 13% core year on year5月为10% / 13%。
• 7月韩国制造业PMI53.1高于JPMorgan的52.5预测，且连续第八个月扩张。
• KOSPI 7月表现-22%在最后一个交易日大幅反弹前，指数曾下跌34%。
• 韩元7月表现+6.8% versus USD发生在外资持续流出韩国股票的情况下。
• 亚太AI调查317 companies; US$5.2trn market capitalization调查于2026年5月下旬至7月中旬进行；市值截至2026年7月28日计算。

影响与含义

JPMorgan描绘的韩国市场背景呈现分化：国内消费、电商活动和制造业动能支持部分经营前景，包括S-Oil下半年的基本面，但在去杠杆和地缘政治担忧下，市场仓位已明显从动量和AI相关敞口转移。

风险

• 国内燃油价格上限可能继续压制S-Oil的核心炼油盈利。
• 炼油商潜在政府补偿的金额和时间仍未明确。
• 韩国央行加息、KOSPI回调及地缘政治风险波动可能拖累消费。
• 地缘政治逆风和AI股票去杠杆已促成市场及因子波动。

后续跟踪

• S-Oil能否在2H恢复至100%利用率，以及Group III润滑油价差能否保持高位。
• 4Q炼油商是否获得政府补偿及其具体细节。
• 2H26韩国消费者信心和电商GMV增长。
• 后续制造业PMI中新订单和产出的表现，尤其是半导体和汽车领域。
• 从动量和成长风格转向价值和低波动因子的轮动是否持续。