江苏中天科技股份有限公司（600522.SS）研报解读

概览

报告回顾中天科技2026年上半年业绩，重点分析光纤价格和产品结构改善、海底电缆交付与海外订单，以及这些变化对盈利预测和估值的影响。美银认为公司的结构性增长逻辑仍在，因而维持买入评级，但基于较低的中长期海上风电和光纤利润率假设下调目标价。

核心观点

中天科技1H26净利润同比增长52%至23.9亿元，落在公司7月14日预告的50%—60%增长区间内；由此推算，2Q26净利润为14.7亿元，同比增长56%。二季度盈利加速主要由光纤业务推动，季度净利率也同比提高1.5个百分点。报告认为，本期业绩不仅体现需求复苏，也反映提价和高毛利产品占比上升对利润的放大作用。 光通信贡献了接近一半的上半年利润。随着光纤平均售价由每芯公里60—70元升至100元，光纤毛利率从1Q26的40%升至2Q26的60%。传统光纤价格目前稳定在每芯公里90—100元，而特种光纤价格仍在上涨。管理层预计，下半年高毛利产品组合进一步改善将继续推升平均售价和利润率；报告列示当前G657A1、G657A2和G652D占比分别约为20%、30%和40%。从供给端看，新进入者面临较高技术门槛、较长扩产周期和客户认证流程，需求上升在未来1—2年仍可能快于供给，因此报告判断光纤价格上行尚未结束。公司计划在现有3,200吨光纤预制棒产能基础上新增800—1,000吨，同时正与北美云服务商客户洽谈，并预计年内取得订单；MPO能力和海外云服务商拓展被视为新的增长与估值驱动。 海洋业务是另一条主要盈利线索。受500kV海底电缆交付增加带动，该业务毛利率同比提高近10个百分点。管理层预计，随着德国和波兰项目于2026年下半年交付，FY26海洋业务收入可增长50%，毛利率维持在30%以上。海洋业务在手订单仍高达113亿元，公司还预计欧洲和东南亚将出现价值超过10亿元的重大订单。报告认为，海缆进入壁垒及较强订单可见度有利于利润率；与此同时，全球海上风电从低基数增长、国内电网投资增加，也分别支持海缆和陆缆需求。 基于更高的光纤及海洋业务利润率，美银将2026年净利润预测进一步上调约4%；2026年光通信和海底电缆利润率假设分别提高至48%和32%，此前为47%和30%。但报告同时将2027年和2028年盈利预测分别下调4%和11%，以反映较低的全球海上风电假设，并将后续光纤利润率假设由54%降至50%。调整后的预测显示，2026—2028年调整后净利润分别为87.80亿元、130.99亿元和148.65亿元，EPS分别为2.57元、3.84元和4.36元；同期销售收入预测分别为692.50亿元、839.24亿元和946.67亿元。报告由此呈现出近端盈利上修、但中长期假设趋于审慎的组合。 估值方面，目标价采用2026—2035年现金流预测的DCF方法，WACC为9%，永续增长率为3%，公司beta为0.98。由于中长期盈利预测下调，目标价由73.30元降至65.00元，但买入评级不变。报告称公司交易于10.5倍一年期前瞻市盈率，低于历史平均值下方一个标准差；估值图表以约11倍当前市盈率与16倍历史平均值对比。按分部盈利反推，当前股价隐含的光通信和海洋业务市盈率仅约14倍和10倍。美银认为，特种光纤、MPO、海外云服务商能力和海缆交付若继续兑现，有望推动公司从当前较周期中枢低33%的水平重新估值。 报告也强调预测的双向敏感性：更强的海上风电装机、海外需求及中国制造电缆接受度、光纤或储能需求，以及铜价更快下降均可能带来上行；反之，海上风电装机或相关需求低于预期、对国企投资策略依赖、贸易壁垒、铜价与运费超预期上涨，以及电信行业隐私和国家安全问题，均可能压低盈利或目标价。

分析框架

报告先以半年报和二季度数据确认盈利增长来源，再沿光纤价格、产品结构、供需与扩产路径分析光通信利润率，随后结合海缆交付、在手订单和海外项目判断海洋业务增长。美银据此分别调整短期和中长期盈利预测，最后用DCF确定目标价，并以历史市盈率和分部隐含市盈率进行估值交叉比较。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  2026—2035年现金流折现估值

  报告将公司2026—2035年的预测现金流折算为现值，并采用9%的WACC和3%的永续增长率计算65元目标价；中长期盈利预测下调直接导致目标价下降。

• 估值方法PE/PEG 估值

  前瞻市盈率及历史区间比较

  报告将10.5倍一年期前瞻市盈率与历史均值及标准差区间比较，估值图表同时展示约11倍当前市盈率相对16倍历史平均值的折价。

• 估值方法SOTP 分部估值

  按业务利润反推分部隐含市盈率

  报告按光通信和海洋业务拆分盈利，指出当前股价分别隐含约14倍和10倍市盈率，用于观察不同业务在现价中的估值水平。

• 行业/产业分析框架供需框架

  光纤需求、供给扩张与客户认证分析

  报告认为未来1—2年需求增长可能快于供给，而新供应商扩产和客户认证耗时较长，因此传统光纤价格有支撑，特种光纤仍存在提价空间。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  价格、产品组合、交付量和利润率拆分

  报告分别考察光纤平均售价和特种产品占比，以及海缆交付增长和毛利率变化，以解释收入与盈利改善的具体来源。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 江苏中天科技股份有限公司（600522.SS）

  光纤提价、特种光纤占比提升、海外云服务商拓展以及海底电缆交付增长，是报告判断盈利和估值仍有改善空间的主要依据。

  优势

  在海底电缆、陆缆和光缆领域具备领先地位；海缆进入壁垒较高、在手订单充足，光通信业务受益于价格和产品结构改善。

  劣势

  盈利对海上风电装机、国企投资策略、原材料与运输成本以及光纤价格和需求较为敏感。

  对比

  一年期前瞻PE为10.5倍，低于历史平均值下方一个标准差；估值图表显示约11倍当前PE，低于16倍历史平均值。

  风险

  海上风电和光纤需求低于预期、贸易壁垒上升、铜价及运费上涨，以及电信行业隐私和国家安全问题。

关键数据

• 1H26净利润RMB2.39bn同比增长52%，处于此前50%—60%的盈利预告区间。
• 2Q26净利润RMB1.47bn同比增长56%，主要受强劲光纤业务推动。
• 光通信利润贡献接近1H26利润的一半为上半年主要盈利来源之一。
• 光纤毛利率1Q26 40%；2Q26 60%随平均售价提高而显著改善。
• 光纤平均售价RMB60-70/fkm升至RMB100/fkm传统光纤价格随后稳定在RMB90-100/fkm，特种光纤价格仍在上涨。
• 光纤预制棒产能现有3,200吨，计划新增800—1,000吨扩产同时面临行业技术门槛和客户认证周期。
• 海洋业务毛利率变化同比提升近10个百分点主要受500kV海底电缆交付增加推动。
• FY26海洋业务指引收入增长50%，毛利率保持30%以上德国及波兰项目预计于2H26交付。
• 海洋业务在手订单RMB11.3bn公司另预计欧洲及东南亚重大订单价值超过RMB1bn。
• 盈利预测调整2026E上调约4%；2027E/2028E下调4%/11%近期上调来自光纤和海洋业务利润率，远期下调反映较低的海上风电及光纤利润率假设。
• 2026E分部利润率光通信48%；海底电缆32%此前预测分别为47%和30%。
• 2026—2028E调整后净利润RMB8.780bn / RMB13.099bn / RMB14.865bn对应EPS为RMB2.57 / RMB3.84 / RMB4.36。
• DCF关键假设WACC 9%；永续增长率3%；beta 0.98现金流预测期为2026—2035年。
• 目标价调整RMB73.30降至RMB65.00因2027—2028年及长期盈利假设下调。
• 前瞻估值10.5x一年期前瞻PE低于历史平均值下方一个标准差；图表以约11x对比16x历史平均值。
• 分部隐含估值光通信14x；海洋业务10x按当前股价及2026—2027年分部盈利推算。

影响与含义

报告认为，光纤提价、高毛利特种产品占比提升及海缆项目交付将继续改善中天科技近期盈利，北美云服务商拓展和欧洲、东南亚海缆订单则提供额外增长空间。不过，美银降低了远期海上风电和光纤利润率假设，因此目标价下调；维持买入反映其仍认为当前估值尚未充分体现光通信和海洋业务的结构性驱动。

风险

• 上行风险：海上风电装机量高于预期。
• 上行风险：海外需求及市场对中国制造电缆的接受度高于预期。
• 上行风险：铜等原材料价格下降速度快于预期。
• 上行风险：光纤光缆及储能系统需求高于预期。
• 下行风险：海上风电装机量低于预期。
• 下行风险：公司对国有企业投资策略的依赖度较高。
• 下行风险：中国与其他国家之间的贸易壁垒增加。
• 下行风险：铜等原材料价格或运输成本上涨幅度超过预期。
• 下行风险：光纤光缆及储能系统需求低于预期。
• 下行风险：电信行业面临隐私和国家安全问题。

后续跟踪

• 跟踪传统光纤价格能否维持在每芯公里90—100元，以及特种光纤价格是否继续上涨。
• 观察2H26高毛利光纤产品占比提升对平均售价和利润率的贡献。
• 关注800—1,000吨新增光纤预制棒产能的推进情况。
• 跟踪公司与北美云服务商的洽谈及年内订单落地情况。
• 观察德国和波兰海底电缆项目在2H26的交付进度。
• 关注欧洲及东南亚价值超过10亿元的重大海缆订单能否兑现。
• 跟踪FY26海洋业务收入增长50%及毛利率保持30%以上的指引。
• 关注全球海上风电装机、铜价、运输成本及贸易壁垒的变化。