光芯片短缺持续至2027年，CPO与OCS市场迎来爆发

概览

本研报基于Lumentum (LITE)、Coherent (COHR) 的最新财报以及康宁 (Corning, GLW) 的投资者日信息，深入分析了全球人工智能基础设施浪潮下光通信行业的供需格局与技术演进。研报核心观点认为，受800G/1.6T光模块强劲需求驱动，光芯片（特别是EML和CW激光器）的供需缺口在2026-2027年将持续存在甚至扩大。同时，光电路交换机 (OCS) 和共封装光学 (CPO) 技术正在加速商业化，预计从2026年下半年开始显著放量。这一高景气度正溢出至光纤光缆行业，利好具备强大供应链管理能力的中国光模块龙头及积极拓展海外市场的中国光纤厂商。

核心观点

光芯片供需失衡加剧，支撑行业高景气。Lumentum数据显示，其EML（电吸收调制激光器）收入环比翻倍，管理层指出EML供需缺口已扩大至30%以上（此前为25%-30%），且短期内无缓解迹象，激光芯片拥有定价权。同时，用于CPO的超高功率CW激光器也在 ramping up，公司已获得数亿美元的订单，预计2027年上半年交付。Coherent同样指出，InP（磷化铟）晶圆需求超过供给，公司正提前一个季度实现内部InP产能翻倍的目标，并计划在2027年再次翻倍以上。 新技术路径OCS与CPO市场空间巨大。Coherent将OCS市场机会预估上调至超过40亿美元，反映出应用场景扩展和客户参与度提高。对于CPO，Coherent认为其代表超过150亿美元的增量可寻址市场，预计规模扩展型（scale-out）CPO收入将在2026年下半年开始爬坡，而规模提升型（scale-up）CPO收入将在2027年下半年开始爬坡。Lumentum也确认CPO相关CW激光器正在放量，且1.6T光模块将在2026财年第四季度开始爬坡。 康宁战略升级，深度绑定英伟达。康宁在投资者日上将2028年收入运行率目标从300亿美元上调至更高水平，并延伸至2030年达到400亿美元。其增长驱动力包括AI集群规模扩大（需增加第三层光学层，内容量增加50%）、带宽增长以及光学在scale-up网络中的渗透。康宁宣布与英伟达建立长期技术和商业合作伙伴关系，将其美国本土光连接制造产能扩大10倍，光纤产能扩大50%以上，以满足AI工厂建设带来的加速需求。此外，康宁看好被动光子学业务（新MAP），预计2030年有100亿美元的市场机会。 中国厂商受益逻辑清晰。研报认为，光芯片短缺和技术升级（800G向1.6T演进、硅光技术）将利好现有市场领导者。中际旭创（300308 CH）因其在供应链管理方面的强大执行力而被看好；天孚通信（300394 CH）作为CPO进展的潜在受益者被提及；长飞光纤（6869 HK）则因康宁对规模化网络中光纤产品的乐观展望，以及其积极的海外市场扩张策略而受益。

分析框架

研报采用“上游验证下游”的分析思路。首先，通过解读全球光通信核心元器件厂商（Lumentum, Coherent）的财报和指引，捕捉上游光芯片（EML, CW Laser）的供需紧张信号和产能扩张节奏，以此推断中游光模块行业的需求持续性和技术迭代方向（如1.6T, CPO）。其次，结合基础设施材料巨头康宁的投资者日信息，验证AI算力集群对光连接密度提升的宏观趋势，并通过其与英伟达的合作细节，确认高端光连接解决方案的市场确定性。最后，将这些全球产业链的逻辑映射到中国核心标的上，评估其在供应链优势、技术卡位和市场拓展方面的受益程度。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过上游核心元器件（光芯片）的供需缺口判断行业中游（光模块）的景气度持续性

  当上游关键部件出现严重供不应求且产能扩张滞后时，通常意味着中游制造商拥有较强的议价能力和确定的订单能见度，这是判断行业周期位置的重要指标。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI算力基础设施景气度向光通信全产业链的传导机制

  研报展示了AI GPU集群规模的扩大如何逐级传导至光模块速率升级（800G->1.6T）、新型架构引入（OCS/CPO）以及基础材料需求增加（光纤/无源器件），体现了产业链价值的纵向传递。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  供应链管理能力作为光模块企业的核心竞争优势

  在核心元器件短缺的背景下，能够稳定获取货源并保障交付的企业（如中际旭创）相比竞争对手具有显著的护城河，这直接转化为市场份额和利润优势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中际旭创 (300308 CH)

  受益：光模块市场领导者，受益于800G/1.6T需求及技术升级

  优势

  强大的供应链管理能力，在芯片短缺环境下能保障交付

  对比

  相比其他模块厂商，其在获取紧缺光芯片方面具有优势

  风险

  客户需求不及预期；技术变革风险；大客户策略变化；地缘政治风险

• 天孚通信 (300394 CH)

  受益：CPO技术进展的潜在受益者

  优势

  在无源光器件和光引擎领域的技术积累

• 长飞光纤 (6869 HK)

  受益：规模化网络中光纤产品需求向好，积极拓展海外市场

  优势

  中国领先的光纤光缆制造商，海外扩张积极

关键数据

• Lumentum Q4FY26E营收指引中值9.85亿美元同比增速约104.9%
• Lumentum EML供需缺口>30%较上一季度的25%-30%进一步扩大
• Coherent OCS市场机会预估>40亿美元反映应用场景扩展
• Coherent CPO增量市场机会>150亿美元预计2H26E开始规模扩展型CPO放量
• 康宁美国光连接产能扩张计划10倍与英伟达合作，满足AI工厂需求
• 中际旭创目标价CNY 1,015.00基于50x 2026F EPS
• 天孚通信目标价CNY 420.00基于50x 2026F EPS
• 长飞光纤目标价HKD 266.00基于23.7x FY27F EPS

影响与含义

研报认为，光通信行业的高景气度已从单纯的量增转向“量价齐升”与“技术迭代”双轮驱动。对于中际旭创等行业龙头，上游芯片短缺反而巩固了其市场地位，因为中小厂商难以获得足够的关键元器件供应。对于天孚通信等无源/引擎组件厂商，CPO技术的推进意味着价值量向盒内转移，带来了新的增长极。对于长飞光纤等光纤厂商，AI集群对光纤密度的需求提升（每GPU光纤内容量增加1.3-1.5倍）提供了长期的结构性增长动力。整体而言，AI基础设施建设的资本开支仍在加速，光通信板块是确定性最高的受益环节之一。

风险

• 光组件/模块市场需求弱于预期
• 光通信技术变革削弱公司竞争力
• 顶级客户战略改变或供应链多元化
• 地缘政治风险

后续跟踪

• 2026年下半年CPO规模扩展型收入的爬坡情况
• 2027年下半年CPO规模提升型收入的启动
• EML和CW激光芯片供需缺口的变化趋势
• 康宁与英伟达合作产能的实际落地进度
• 1.6T光模块在2026财年第四季度的出货量