中国电力与可再生能源上海路演纪要：资金更偏好回调后的电网设备龙头

概览

本报告是摩根士丹利关于中国电力与可再生能源板块的上海营销会议纪要，核心观察是投资者在电力设备、公用事业与AI基础设施相关标的之间的偏好正在分化。此前受AI或出口主题推动的热门中国电力设备公司股价自2026年初高点回调超过50%，使部分投资者开始重新评估基本面改善且估值被过度压低的标的。

核心观点

报告最看好Sieyuan，认为其新订单和产品结构仍支撑增长，并有望在3Q26后因汇率压力减轻和产品组合改善而重新加速；Huaming位列第二，尽管市场对2Q26盈利预期较低，但低于约20倍2027E P/E的估值和约4%股息率具备吸引力。Yingliu长期需求可能受GEV扩产推动，但约30倍2027E P/E和AI基础设施情绪走弱使投资者暂时犹豫。ZTT估值回落至10倍2027E P/E后看似便宜，但新增产能和竞争加剧是主要担忧。Sungrow估值不贵，但市场仍等待地缘风险、盈利拐点和新产品催化的可见度。

分析框架

报告基于上海投资者沟通反馈，结合估值、订单趋势、产品结构、子行业景气度、股息率和潜在催化因素，对中国电力设备与公用事业覆盖公司进行相对偏好排序。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现

  报告对部分标的使用2027-2037年长期现金流进行DCF分析，关键假设包括7.5%的WACC和1%的永续增长率。

• 估值方法forward P/E

  一年远期市盈率

  Huaming的目标价基于25倍一年远期P/E，该倍数约高于2019年以来长期历史均值1个标准差，低于历史高点30-40倍，也低于全球同业约30倍的平均估值。

• 行业观点relative rating system

  相对评级体系

  摩根士丹利使用Overweight、Equal-weight、Not-Rated和Underweight等相对评级，时间框架通常为未来12-18个月。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sieyuan Electric Co.Ltd. (002028.SZ)

  报告首选标的，属于电网设备出口和中国公用事业覆盖范围。

  优势

  1H26新订单增长稳健，产品结构持续改善，投资者预期3Q26后增长重新加速。

  劣势

  此前股价随热门电力设备板块大幅回调，短期仍受市场风险偏好影响。

  对比

  相较其他电力设备公司，Sieyuan是投资者最具共识的多头选择。

  风险

  海外新订单、国内订单、State Grid招标份额和高端产品渗透若低于预期，将构成下行风险。

• Huaming Power Equipment (002270.SZ)

  报告第二偏好的多头标的，受益于电网建设和分接开关需求。

  优势

  估值低于约20倍2027E P/E，股息率约4%，作者对未来竞争动态较市场更乐观。

  劣势

  市场对2Q26盈利预期偏低，部分悲观投资者预期零增长或负增长。

  对比

  相对Sieyuan共识度略低，但估值和股息吸引力突出。

  风险

  全球电网建设放缓、竞争加剧压低利润率、地缘风险导致交付周期延长。

• Anhui Yingliu Electromechanical Co Ltd (603308.SS)

  AI基础设施和GEV扩产相关的长期需求受益标的。

  优势

  GEV宣布至2030年的扩产计划可能成为长期需求增长催化剂。

  劣势

  报告认为股价回调主要来自估值下修而非EPS下修；约30倍2027E P/E仍不便宜。

  对比

  相较Sieyuan和Huaming，当前估值更高，投资者更犹豫。

  风险

  AI基础设施情绪走弱可能继续压制估值，长期需求兑现节奏存在不确定性。

• Jiangsu Zhongtian Technology Co.Ltd. (600522.SS)

  光纤及相关电力通信设备标的。

  优势

  股价大跌后估值回落至10倍2027E P/E，重新具备表面吸引力。

  劣势

  投资者反馈中面临最多阻力。

  对比

  尽管估值低于2026年重估前水平，但竞争担忧显著高于其他重点标的。

  风险

  现有厂商和新进入者带来的潜在新增产能，可能加剧竞争并压制盈利。

• Sungrow Power Supply Co.Ltd (300274.SZ)

  逆变器与AIDC供电相关标的。

  优势

  当前估值看起来不贵。

  劣势

  市场仍等待更清晰的催化剂。

  对比

  与电网设备出口商相比，投资者更关注地缘风险和盈利拐点可见度。

  风险

  地缘风险、盈利增长拐点不明、新产品发布不及预期。

• China Yangtze Power Co. (600900.SS)

  水电公用事业防御性标的。

  优势

  股息率超过3%，被视为远离AI主题的优质防御选择；El Nino可能带来2027年来水和发电改善。

  劣势

  成长弹性可能低于电力设备出口链。

  对比

  相较AI相关设备股，防御性和分红属性更强。

  风险

  气候和来水不确定性、电价或监管因素可能影响发电和盈利。

• China Longyuan Power Group (0916.HK/001289.SZ)

  可再生能源发电运营商。

  优势

  估值低，股价低于0.6倍P/B，下行空间被认为有限。

  劣势

  报告未提供明确短期增长催化。

  对比

  相较设备制造商，估值更偏底部和防御。

  风险

  新能源电价、利用小时、补贴和资本开支回报的不确定性。

• Dajin Heavy Industry (002487.SZ)

  海上风电设备相关标的。

  优势

  若4Q26后新订单改善，可能形成重新评估机会。

  劣势

  H股IPO以来下跌超过40%，2Q26经营偏弱，欧洲海风订单推进缓慢。

  对比

  相较已出现估值吸引力的电网设备标的，投资者仍等待更好入场点。

  风险

  2026/27盈利下修、新订单延迟、欧洲海风需求兑现不及预期。

关键数据

• 热门电力设备股回调幅度50%以上受AI或出口主题驱动的热门中国电力设备公司股价较2026年初高点已回调超过50%。
• Sieyuan估值约20倍2027E P/E报告称Sieyuan仍为首选，当前估值具有吸引力。
• Huaming估值与股息率低于约20倍2027E P/E；约4%股息率市场对2Q26盈利预期较低，但估值和股息率被认为有吸引力。
• Yingliu估值约30倍2027E P/E估值仍较高，加上AI基础设施情绪走弱，投资者暂时不急于抄底。
• ZTT估值10倍2027E P/E股价大跌后估值低于2026年重估前水平，但新增产能和竞争压力构成阻力。
• China Yangtze Power股息率3%以上被视为远离AI主题的防御性选择，并可能受益于2027年来水改善。
• Longyuan估值低于0.6倍P/B相较历史低点约0.4倍P/B，报告认为下行空间有限。
• Dajin Heavy H股表现IPO以来下跌超过40%主要受2Q26经营偏弱和欧洲海风订单推进缓慢导致的2026/27盈利下修风险影响。

影响与含义

对投资者而言，报告暗示中国电力与可再生能源板块的机会正在从单纯追逐AI主题，转向寻找估值回调后仍具订单、产品结构或股息支撑的标的。电网设备出口链仍是主要多头方向，但需区分订单能见度、竞争格局和估值是否已经反映风险；公用事业中的水电和可再生能源运营商则提供防御属性和估值底部支撑。

风险

• 海外新订单低于预期，尤其是美国和中东市场。
• 国内订单或State Grid公开招标份额低于预期。
• 高端产品渗透率不及预期，例如330kV以上GIS招标。
• 全球电网建设节奏放缓。
• 新增产能和竞争加剧压低利润率。
• 地缘政治风险导致产品交付周期拉长或影响海外业务。
• AI基础设施情绪走弱导致相关标的估值继续承压。

后续跟踪

• Sieyuan从3Q26开始的订单增长再加速是否兑现。
• Huaming 2Q26业绩是否好于低预期，以及竞争格局是否改善。
• ZTT所在光纤领域新增产能和新进入者竞争压力。
• Sungrow的地缘风险缓释、盈利增长拐点和新产品发布。
• China Yangtze Power在2027年是否受益于El Nino带来的来水改善。
• Dajin Heavy 4Q26潜在新订单和中期业绩后的估值位置。