研报解读

概览

本业绩点评评估Wuxi Lead Intelligent的2Q26业绩和前景。Nomura认为收入、盈利和订单增长强劲，但因海外业务带来的近期利润率压力及外汇影响而下调预测和估值。

核心观点

Wuxi Lead公布1H26收入为CNY8.2bn，同比增长24%，其中2Q26收入为CNY4.5bn，同比增长28%、环比增长22%。1H26电池设备收入同比增长35%。盈利同样改善：1H26盈利同比增长29%至CNY956mn，2Q26盈利同比增长47%、环比增长36%至CNY551mn。1H26净利率提升至11.7%，2Q26提升至12.2%。管理层表示，若剔除外汇影响，2Q26调整后盈利同比增速将超过70%。 业绩的主要负面因素是毛利率走弱。1H26毛利率同比下降1.8个百分点至31.9%，2Q26毛利率同比下降2.5个百分点、环比下降3.0个百分点至30.6%。Nomura认为，压力主要来自海外业务更高的材料和运费成本。运营成本管控部分抵消了这一影响：2Q26运营费用率同比改善6.0个百分点、环比改善4.6个百分点至16.8%，使盈利在毛利率下降的情况下仍实现增长。 订单获取支撑该机构的中期观点。管理层表示，1H26新签合同超过CNY18bn，同比增长超过50%，其中2Q26约签订CNY9bn。1H26订单中，国内电池客户约贡献60%，海外电池客户约贡献20%，消费电子约贡献10%。公司还拓展至SOFC设备，包括涂布、切割、等静压和激光焊接，以及MLCC设备，如流延膜机、叠片机和层压机。Nomura认为，订单积压为FY26-28F盈利稳健增长奠定基础，因为在高利用率背景下领先电池制造商仍致力于扩产；不过，随着项目管控收紧，二线生产商预计将放缓新增产能投放。 考虑到近期毛利率压力，Nomura将FY26-28F盈利预测下调1-7%，运营费用优化提供部分对冲。修订后的预测显示，FY26F/FY27F/FY28F收入分别为CNY18,299mn/CNY22,245mn/CNY24,888mn，标准化净利润分别为CNY2,346mn/CNY3,002mn/CNY3,542mn。全面摊薄标准化EPS预计分别为CNY1.50、CNY1.92和CNY2.26，对应增速为50.0%、28.0%和18.0%。 Nomura维持Buy评级，但将目标价从CNY73下调至CNY44。修订后的目标价基于23x滚动FY27F EPS CNY1.92，相当于FY26-28F的1x PEG，并较历史平均水平低一个标准差。报告指出，股票当时交易于约17x FY27F P/E；以2026年8月28日CNY33.44的收盘价计算，CNY44目标价隐含31.6%的上涨空间。

分析框架

Nomura通过复盘季度收入、利润率、运营成本和盈利趋势，并将订单获取及客户需求与其FY26-28F预测相联系，形成分析结论。该机构针对海外成本和FX压力调整预测，并采用远期P/E估值，同时以PEG和历史估值区间进行交叉检验。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E和PEG估值

  Nomura以23x滚动FY27F EPS CNY1.92设定CNY44目标价，并将其描述为FY26-28F的1x PEG和较历史平均水平低一个标准差。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  收入和毛利率分析

  报告区分了强劲的收入增长和较低的毛利率，将毛利率下降归因于更高的海外材料和运费成本，同时评估运营成本优化的抵消作用。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Wuxi Lead Intelligent Equipment (300450.SZ)

  核心覆盖公司；作为电池设备供应商，其受益于订单积压以及领先电池制造商的需求。

  优势

  1H26新订单超过CNY18bn，电池设备收入同比增长35%，运营成本优化，并拓展至SOFC和MLCC设备领域。

  劣势

  海外材料和运费成本压制毛利率，FX影响也削弱了报告口径的盈利增长。

  对比

  预计领先电池制造商将继续扩产，而二线厂商预计将因新项目管控趋严而放缓新增产能投放。

  风险

  电池电芯制造商订单低于预期、太阳能业务坏账准备高于预期，以及全固态电池商业化不及预期。

关键数据

• 1H26收入CNY8.2bn同比增长24%
• 2Q26收入CNY4.5bn同比增长28%，环比增长22%
• 2Q26毛利率30.6%同比下降2.5个百分点，环比下降3.0个百分点
• 2Q26净利润CNY551mn同比增长47%，环比增长36%
• 1H26新签合同Over CNY18bn同比增长超过50%
• FY27F标准化EPSCNY1.92用于CNY44目标价估值

影响与含义

Nomura维持Buy反映其认为订单积压、领先电池客户扩产及新设备类别可支撑公司至FY28F的盈利增长。但海外毛利率压力和FX影响促使该机构下调盈利预测、估值倍数和目标价。

风险

• 国内或海外电池电芯制造商的订单可能低于预期。
• 与太阳能业务相关的坏账准备可能高于预期。
• 全固态电池的商业化可能弱于预期。

后续跟踪

• 海外材料和运费成本及FX影响是否继续压制毛利率。
• 国内和海外电池客户的订单获取情况，尤其是领先制造商的扩产节奏。
• SOFC和MLCC设备的进展，以及全固态电池的商业化。