Global construction machinery demand, tracked through China and Japan excavator exports研报解读

概览

Goldman Sachs的2026年7月中日机械出口追踪器，以挖掘机出口量和出口金额作为全球建筑机械需求的高频指标。最新数据表明动能普遍减弱：发达市场走软，多数新兴市场放缓，只有中东和大洋洲表现出相对韧性。

核心观点

7月数据表明，通过中日挖掘机出口衡量的全球建筑机械需求信号显著减速。中国出口金额同比增速由6月的+34%放缓至+7%，日本出口由+7%转为同比-3%，合计出口金额则由+17%转为同比-1%。合计出口量同比增速也由+20%降至+8%，其中中国由+23%降至+10%，日本由+13%降至+3%。 发达市场指标明显走弱。北美合计出口量同比降幅由-14%收窄至-2%，主要受中国出口量降幅由-34%收窄至-3%带动；但合计出口金额由+15%转为同比-17%。日本对北美出口金额由+23%转为-11%，中国出口金额增速则由+46%放缓至+13%。欧洲出口量同比增速由+42%降至+13%，出口金额同比降幅由-3%扩大至-13%。中国对欧洲出口金额由+16%转为-9%，日本出口仍疲弱，同比-9%，此前为-11%。 新兴市场动能也普遍放缓，主要由于中国出口增速下降。南美出口量和出口金额同比增速分别放缓至+16%和+30%，此前6月比较中为超过50%的增长；中国出口金额增速由+49%放缓至+28%，而日本出口量同比下降27%，但出口金额仍同比增长+54%。东南亚出口量和出口金额同比均降至持平，前值为+21%和+15%，反映中国出口量和出口金额增速分别由+23%和+35%放缓至+1%和+9%；日本出口继续双位数下降。中东和非洲出口量/出口金额同比增速由+49%/+32%放缓至+22%/+6%，主要由非洲从+66%/+43%放缓至+28%/+4%所致；但中东仍保持约10%的同比增长，包括出口金额同比+11%。其他亚洲出口量由+16%转为同比-4%，出口金额增速由+22%放缓至+7%。相比之下，大洋洲加速，出口量/出口金额同比增长+57%/+67%，此前为+46%/+24%。 该追踪器基于挖掘机的重要性和可贸易性构建：挖掘机约占全球建筑机械需求的50%，也是跨区域贸易最活跃的建筑设备类型。中国和日本在2022年约占两国以外全球挖掘机市场的70%，而海关数据表明，两国出口占两国以外需求的80%以上。因此，Goldman Sachs将两国合计数据作为降低中日之间供应转移噪声的方法。 报告将不同出口来源与地区需求及公司敞口相匹配。由于日本历来是向北美和西欧出口机械的重要枢纽，日本出口更能代表这两个地区的需求。中国出口则更适合作为东南亚、中东、非洲和南美需求的代理指标，因为中国厂商在这些地区的存在感更强，跨国企业也经常利用中国工厂向新兴市场出口。日本出口更偏向发达市场，中国出口更偏向新兴市场，尽管中国出口中发达市场的占比有所上升。 回测支持将该追踪器作为领先活动指标而非独立预测工具的用途。Goldman Sachs全球机械覆盖范围内，季度销售收入与出口序列均呈现高相关性，其中Caterpillar的相关系数区间最高，为0.86-0.91。该数据与Komatsu跟踪的历史区域市场需求趋势也具有0.64-0.79的相关性，后者数据发布滞后3个月。公司层面测试显示，多数主要公司与日本出口量/金额的相关性强于与中国数据的相关性；Caterpillar和Volvo的全球除亚洲销售是例外，与中国出口数据也有显著高相关性。例如，Caterpillar除亚洲Construction Industries收入与合计出口和日本出口的相关系数分别为0.87和0.89，Volvo除亚洲建筑设备销量的相关系数分别为0.71和0.67，CNH建筑设备收入的相关系数则分别为0.84和0.83。 区域公司相关性进一步印证了上述地理解释。Caterpillar、Volvo、CNH、Komatsu和Takeuchi的北美收入与日本挖掘机出口金额存在显著相关性；Komatsu北美和欧洲收入与日本出口金额的相关系数分别为0.77和0.67。Kubota欧洲建筑设备收入与日本出口金额的相关系数为0.81，而北美为0.57。报告还发现，合计出口与北美、欧洲和大洋洲的零售需求以及南美的批发需求具有较好相关性；中国出口单独与中东和非洲的批发需求、东南亚的零售需求具有相当高的相关性。

分析框架

Goldman Sachs按目的地比较中国和日本挖掘机月度出口量及出口金额增速，并将两者合并以减少国家间供应转移带来的噪声。随后，报告将各出口国的区域代表性与机械公司销售敞口相匹配，并以季度公司销售和Komatsu市场需求数据进行回测。

方法论与常识提炼

• 其他

  高频挖掘机出口追踪器和相关性回测

  报告使用中国和日本的月度海关出口量及出口金额作为区域建筑机械需求的及时代理指标，再检验这些序列与公司销售及历史市场需求数据的同步程度。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  以区域出口流向作为需求传导指标

  该分析将生产枢纽的挖掘机出口与目的地市场的建筑设备需求联系起来，并考虑中国在新兴市场的较高相关性及日本在发达市场的较强出口角色。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Caterpillar

  其Construction Industries销售与中日合计及日本单独挖掘机出口数据高度相关，北美和EMEA亦然。

  优势

  报告列示其在覆盖机械公司中出口数据相关系数区间最高，为0.86-0.91。

  对比

  除亚洲Construction Industries收入与合计出口和日本出口的相关系数分别为0.87和0.89。

  风险

  北美和欧洲7月疲弱的出口金额读数可能指向区域需求状况走弱。

• Volvo

  其除亚洲建筑设备销量以及北美/欧洲收入与挖掘机出口存在显著相关性。

  优势

  除亚洲销售量与中日合计出口的相关系数为0.71。

  对比

  北美收入与日本出口金额的相关系数为0.79；欧洲收入的相关系数为0.65。

  风险

  鉴于报告所示区域相关性，发达市场出口走弱具有相关性。

• CNH

  建筑设备收入跟踪中日合计及日本>6t挖掘机出口金额。

  优势

  报告列示其与合计出口和日本>6t出口金额的相关系数分别为0.84和0.83。

  劣势

  欧洲收入与合计出口及日本>6t出口的相关性较温和，分别为0.61和0.56。

  对比

  北美收入与合计出口及日本>6t出口的相关系数分别为0.70和0.64。

  风险

  北美出口金额增速在7月转为负增长。

• Komatsu

  其区域销售和单独披露的市场需求数据用于验证该追踪器。

  优势

  北美和欧洲建筑设备销售与日本出口金额的相关系数分别为0.77和0.67。

  对比

  报告发现出口数据与Komatsu历史区域需求趋势的相关系数为0.64-0.79。

  风险

  其需求数据发布滞后3个月。

• Kubota

  建筑设备销售与日本挖掘机出口金额相关，欧洲尤其明显。

  优势

  整体建筑设备销售相关系数为0.75；欧洲为0.81。

  劣势

  北美相关系数较低，为0.57。

  对比

  欧洲与日本出口金额的关联度似乎高于北美。

  风险

  欧洲出口金额在7月同比下降13%。

• Takeuchi

  建筑设备销售，特别是北美销售，与日本挖掘机出口金额相关。

  优势

  整体和北美相关系数分别为0.69和0.70。

  劣势

  欧洲相关系数较低，为0.44。

  对比

  北美与日本出口信号的关联度高于欧洲。

  风险

  北美出口金额在7月同比下降17%。

关键数据

• 中日挖掘机合计出口金额增速-1% yoy in July由6月的+17% yoy转为负增长。
• 中国挖掘机出口金额增速+7% yoy in July较6月的+34% yoy放缓。
• 日本挖掘机出口金额增速-3% yoy in July由6月的+7% yoy转为负增长。
• 北美合计出口金额增速-17% yoy in July由6月的+15% yoy转为负增长。
• 欧洲合计出口金额增速-13% yoy in July同比降幅由6月的-3%扩大。
• 大洋洲出口量/出口金额增速+57%/+67% yoy in July较6月的+46%/+24% yoy加速。
• Caterpillar销售/出口相关系数0.86-0.91报告所列覆盖机械公司中最高的相关系数区间。
• 出口序列与Komatsu历史需求数据的相关系数0.64-0.79与发布滞后3个月的区域需求数据比较。

影响与含义

报告将7月出口数据解读为全球建筑机械动能走弱的证据，北美和欧洲尤为明显，而新兴市场需求信号的广度减弱。其区域映射表明，日本出口数据对发达市场敞口较高的机械销售尤其具有参考意义，而中国出口数据对多个新兴市场地区更具参考价值。

后续跟踪

• 中国和日本挖掘机月度出口量及出口金额增速，尤其是合计出口金额是否持续为负。
• 北美和欧洲出口金额走势，7月数据在这两个地区显著走弱。
• 中东需求能否在6月拐点后保持坚挺，以及大洋洲的加速能否持续。
• 中国与日本出口的相对贡献，二者会影响区域需求信号的解读。