中国机械行业复苏与出口韧性延续，Lonking上调至买入

概览

本报告前瞻中国机械覆盖公司2Q/1H26业绩，并根据年初至今的国内需求及出口数据调整行业预测和公司盈利预期。高盛认为行业核心经营仍然强劲，但汇兑逆风将影响部分公司报表利润。

核心观点

国内方面，工程机械和重卡已处于复苏周期，拖拉机在经历三年下行后于2026年出现拐点。海外方面，新兴市场需求继续支撑出口，非洲和南美表现突出，中东在6月改善。公司层面，Weichai受益于AIDC发电业务与产品结构改善，Sinotruk和Lonking受益于新兴市场出口，First Tractor和Dingli受益于各自早期复苏周期。

分析框架

报告结合行业协会销量、区域出口趋势、产品结构、公司盈利预览及估值滚动，对2026—2028年盈利预测和12个月目标价进行调整。

方法论与常识提炼

• 行业周期分析需求与更新周期分析

  通过国内销量、替换需求、产品渗透率和出口区域表现判断工程机械、重卡及拖拉机所处周期。

  工程机械和重卡分别处于复苏周期的较后阶段，拖拉机进入早期复苏；高基数可能使下半年国内增速放缓。

• 估值EV/DACF、EV/GCI与贴现市盈率

  采用现金流和资本回报相关估值倍数，并对远期盈利进行贴现。

  Lonking采用EV/DACF估值；Hengli采用远期市盈率贴现；部分公司以EV/GCI和DACF倍数形成目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Lonking

  买入，上调评级

  优势

  受益于国内装载机复苏、新兴市场出口、较具吸引力的估值和较高股东回报。

  劣势

  装载机需求仍具有周期性，估值倍数已因周期阶段下调。

  对比

  被视为中国工程机械覆盖范围内总回报潜力最高的标的之一。

  风险

  钢材等原材料成本上升、国内需求弱于预期、竞争加剧及装载机出口放缓。

• Weichai Power

  买入偏好

  优势

  LNG重卡、AIDC发电业务和产品结构改善支撑增长；2026—2028年EPS预期上调1%—17%。

  劣势

  传统业务估值倍数下调，重卡周期后段可能限制估值扩张。

  对比

  AIDC发电业务盈利假设较市场一致预期更为乐观。

  风险

  重卡需求放缓、汇兑波动及AIDC业务发展不及预期。

• Sinotruk

  买入偏好

  优势

  中国重卡出口领先者，受益于新兴市场需求和出口产品组合改善。

  劣势

  汇兑不利使净利润增速可能低于收入增速。

  对比

  与其他重卡企业相比，出口敞口和新兴市场受益更突出。

  风险

  海外需求转弱、汇率波动、贸易环境恶化及国内重卡高基数。

• Zhejiang Dingli Co Ltd.

  买入偏好

  优势

  高空作业平台需求回暖、产品电动化和高端化优势突出，海外竞争力较强。

  劣势

  美元敞口较高，汇兑逆风可能压制短期净利润。

  对比

  相较国内同行，在高空作业平台技术、垂直整合和供应链管理上具备优势。

  风险

  全球建筑活动走弱、行业竞争加剧、美国市场渗透低于预期及贸易限制升级。

• First Tractor

  买入偏好

  优势

  拖拉机行业拐点明确，高马力产品占比提升并带动毛利率和息税前利润改善。

  劣势

  一次性收益缺失可能限制2Q26净利润同比增速。

  对比

  受益于农业机械从三年下行周期转向复苏的早期阶段。

  风险

  农产品价格回落、国内需求弱于预期及出口动能减弱。

关键数据

• 2Q26国内挖掘机销量增长+36% 同比各吨位段均实现双位数同比增长。
• 2Q26重卡国内销量增长约+20% 同比LNG重卡增长27%，电动重卡接近翻倍。
• 2Q26电动重卡渗透率38%高于2025年的28%。
• 2Q26重卡出口增长+49% 同比非洲和南美约增长70%，中东在6月恢复同比增长。
• 2Q26中高马力拖拉机产量增长+22% 同比高马力拖拉机产量增长41%。
• 2026年重卡出口预测+30% 同比预测上调，主要反映南美和非洲需求强于预期。
• Lonking目标价与潜在回报HKD 3.7；25%上行空间叠加6%—7%股息率，总回报潜力超过30%。

影响与含义

行业需求改善和出口强劲有利于收入增长与盈利修复，但汇兑波动可能使经营改善未能完全传导至净利润。投资上更应关注具备新兴市场出口敞口、产品组合改善、估值吸引力或仍处早期复苏阶段的公司。

风险

• 人民币兑主要外币波动可能对海外收入占比较高公司的利润造成不利影响。
• 国内更新需求和基建、地产相关活动弱于预期。
• 新兴市场出口需求放缓或全球贸易环境恶化。
• 钢材等原材料价格上涨压缩利润率。
• 行业竞争加剧及海外贸易限制升级。

后续跟踪

• 2Q/1H26业绩中汇兑损益对净利润的实际影响。
• 中东需求在6月转正后能否持续改善。
• 非洲和南美重卡及工程机械出口增速。
• 电动重卡渗透率、LNG重卡需求及柴油重卡下滑幅度。
• 高马力拖拉机需求、农产品价格和出口订单。
• Lonking装载机需求、利润率及股东回报兑现情况。