Empyrean（301269）：Goldman Sachs在业绩改善和 EDA 产品覆盖扩展之际维持 Empyrean 中性评级

概览

本篇业绩点评分析Empyrean的2Q26表现，以及其从模拟和面板 EDA 向数字设计、晶圆厂、存储器、PCB及先进封装工具的扩展。Goldman Sachs仍看好产品扩张和本地化 AI 需求带来的长期机会，但在下调收入和盈利预测、特别是数字设计 EDA 预测后维持中性评级。

核心观点

据Goldman Sachs称，Empyrean的2Q26业绩显示增长动能改善。收入达到Rmb310 million，同比增16%、环比增20%，受晶圆厂和存储器 EDA 客户支出增加支持。毛利润为Rmb293 million，同比增26%，毛利率从1Q26的78.8%升至94.7%。经营亏损由上一季度的Rmb118 million收窄至Rmb5 million，净利润转为Rmb28 million，较1Q26的Rmb73 million亏损及2Q25的Rmb7 million亏损改善。业绩整体符合Goldman Sachs预期，但收入较其预测低17%，净利润低7%。 报告的长期逻辑建立在产品广度和半导体本地化需求之上。Empyrean已提供全流程模拟、面板和存储器 EDA 工具，并正将产品组合拓展至数字设计、晶圆厂以及PCB/先进封装 EDA。公司拥有超过1,500名研发员工，并通过投资和收购补充内部开发，新增布局包括布局布线、光电子器件仿真、可测性设计、形式验证和TCAD等工具。管理层还指出，本土供应商在包括3D IC EDA工具在内的部分特色产品上具有优势。Goldman Sachs认为，更广的产品组合可在长期提高客户支出。 AI是另一项潜在需求驱动因素，但报告区分了短期执行与长期潜力。本地GPU和CPU公司在2025年带来了强劲的数字设计 EDA 订单，但数字 EDA 客户增长在2026年较为疲弱。Goldman Sachs指出，单个订单通常持续约3年，这支持其对本地化 AI 需求上升和相关客户支出增加的长期积极看法。管理层称，AI功能正提升内部团队生产率，并可整合至多个工具以提升用户效率，但其直接收入贡献仍需时间。 数字设计 EDA 的近期展望较弱，推动预测下调。Goldman Sachs将2026E、2027E和2028E收入预测分别下调15%、11%和11%，至Rmb1.682 billion、Rmb2.452 billion和Rmb3.420 billion；净利润预测分别下调60%、18%和16%，至Rmb138 million、Rmb577 million和Rmb1.073 billion。2026E经营利润率预测由6.7%下调至负2.7%，较高的经营费用率主要反映高研发支出。预测收入增长在2026E、2027E和2028E仍分别为27%、46%和39%，模型假设随着费用率下降，盈利能力将实现规模化改善。 Goldman Sachs维持中性评级，并将12个月目标价由Rmb125下调至Rmb109。其采用折现市盈率方法，对2029E EPS给予46.5x估值倍数，较此前的45x提高，并按11.5%的股权成本折现回2026E。股权成本基于1.3的beta、3.0%的无风险利率和6.5%的市场风险溢价。目标倍数基于半导体/EDA同业市盈率与远期盈利增长的关系，以及全球EDA同业历史12个月远期市盈率均值。截至2026年9月28日Rmb86.45的股价，目标价隐含26.1%上行空间。

分析框架

Goldman Sachs首先将季度业绩与其预测及历史期间进行比较，随后把晶圆厂、存储器和数字设计 EDA 的需求趋势与Empyrean不断扩展的产品组合联系起来。该行调整收入、盈利能力和费用假设后，采用同业信息支持的市盈率倍数作用于2029E EPS，并以股权成本折现至2026E，从而得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  折现市盈率估值

  Goldman Sachs对2029E EPS给予46.5x倍数，并将该价值折现回2026E，以计算Rmb109目标价。

• 量化/因子/组合理论CAPM 资本资产定价

  基于beta、无风险利率和市场风险溢价的股权成本

  11.5%的折现率采用1.3的beta、3.0%的无风险利率和6.5%的市场风险溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Empyrean (301269.SZ)

  主要覆盖公司及 EDA 供应商。

  优势

  晶圆厂和存储器 EDA 客户支出改善；已具备较广的模拟、面板和存储器 EDA 产品覆盖；正扩展至数字设计、晶圆厂和先进封装工具。

  劣势

  2026年数字设计 EDA 客户增长疲弱，高研发支出压制近期盈利能力。

  对比

  目标市盈率倍数源于半导体/EDA同业的市盈率与远期增长关系，以及全球EDA同业的历史远期市盈率。

  风险

  客户获取和单客户平均支出可能较预期增长更慢或更快；竞争及人才可得性或劳动力成本也可能与预期不同。

关键数据

• 2Q26收入Rmb310 million同比增16%、环比增20%；较Goldman Sachs预测低17%。
• 2Q26净利润Rmb28 million较1Q26的Rmb73 million亏损和2Q25的Rmb7 million亏损转正；较预测低7%。
• 2Q26毛利率94.7%高于1Q26的78.8%和2Q25的87.1%。
• 2026E净利润预测调整Rmb138 million较此前Rmb347 million预测下调60%。
• 2027E/2028E净利润预测调整Rmb577 million / Rmb1.073 billion较此前预测分别下调18%/16%。
• 目标价Rmb109由Rmb125下调；基于对2029E市盈率46.5x并按11.5%股权成本折现至2026E。

影响与含义

Goldman Sachs认为，晶圆厂和存储器 EDA 支出、产品扩张及本地化 AI 需求将支持未来更大的客户支出机会。然而，2026年数字设计 EDA 增长疲弱及持续研发投入削弱近期收入和盈利预期，因此尽管目标价隐含26.1%上行空间，仍维持中性评级。

风险

• 客户获取和单客户平均支出可能较预期增长更慢或更快。
• 竞争可能较预期增强或减弱。
• 人才可得性、劳动力成本或人才短缺可能好于或差于预期。