Empyrean (301269): Goldman Sachs mantém Neutral para Empyrean apesar de melhora dos resultados e expansão da cobertura de produtos EDA

Visão geral

Esta revisão de resultados analisa o desempenho da Empyrean em 2Q26 e sua expansão de EDA analógico e de painéis para ferramentas de design digital, fundição, memória, PCB e empacotamento avançado. O Goldman Sachs continua positivo quanto à oportunidade de longo prazo decorrente da expansão de produtos e da demanda local de AI, mas mantém Neutral após reduzir projeções de receita e lucro, especialmente para EDA de design digital.

Visões principais

Segundo o Goldman Sachs, os resultados da Empyrean em 2Q26 mostraram melhora do impulso. A receita atingiu Rmb310 million, alta de 16% ano a ano e 20% trimestre a trimestre, sustentada pelo aumento dos gastos de clientes de EDA de fundição e memória. O lucro bruto foi Rmb293 million, alta de 26% ano a ano, e a margem bruta melhorou para 94.7%, de 78.8% em 1Q26. O prejuízo operacional melhorou para Rmb5 million, de Rmb118 million no trimestre anterior, enquanto o lucro líquido ficou positivo em Rmb28 million, ante perdas de Rmb73 million em 1Q26 e Rmb7 million em 2Q25. O resultado ficou em geral em linha com as estimativas do Goldman Sachs, embora a receita tenha ficado 17% abaixo da previsão e o lucro líquido 7% abaixo. A tese de longo prazo se baseia na amplitude dos produtos e na demanda por localização de semicondutores. A Empyrean já possui cobertura de fluxo completo de EDA analógico, de painéis e de memória, e está expandindo para EDA de design digital, fundição e PCB/empacotamento avançado. Com mais de 1,500 funcionários de R&D, a empresa complementa o desenvolvimento interno por meio de investimentos e aquisições, incluindo Place and Route, simulação de dispositivos optoeletrônicos, DFT, verificação formal e TCAD. A administração destacou vantagens de fornecedores locais de EDA em alguns produtos específicos, como ferramentas de EDA para 3D IC. O Goldman Sachs acredita que o portfólio ampliado pode elevar os gastos dos clientes ao longo do tempo. AI é outro potencial motor de demanda, mas o relatório distingue execução de curto prazo de potencial de longo prazo. Empresas locais de GPU e CPU geraram fortes pedidos de EDA de design digital em 2025, mas o crescimento de clientes de EDA digital está moderado em 2026. O Goldman Sachs observa que cada pedido normalmente dura cerca de 3 anos, apoiando sua visão positiva sobre a expansão da demanda local de AI e dos gastos dos clientes. A administração disse que os recursos de AI melhoram a produtividade da equipe interna e podem ser integrados a múltiplas ferramentas para aumentar a eficiência dos usuários, mas a contribuição direta para receita levará tempo. A perspectiva mais fraca para EDA de design digital levou aos cortes de projeções. O Goldman Sachs reduziu as estimativas de receita para 2026E, 2027E e 2028E em 15%, 11% e 11%, respectivamente, para Rmb1.682 billion, Rmb2.452 billion e Rmb3.420 billion. Reduziu as previsões de lucro líquido em 60%, 18% e 16%, para Rmb138 million, Rmb577 million e Rmb1.073 billion. A previsão de margem operacional de 2026E foi reduzida para menos 2.7%, de 6.7%, e a maior proporção de despesas operacionais reflete principalmente os altos gastos em R&D. A projeção de crescimento de receita permanece em 27% para 2026E, 46% para 2027E e 39% para 2028E, enquanto o modelo pressupõe melhora da rentabilidade à medida que a proporção de despesas diminui. O Goldman Sachs mantém Neutral e reduz o preço-alvo de 12 meses para Rmb109, de Rmb125. Sua metodologia de P/E descontado aplica múltiplo de 46.5x ao EPS de 2029E, versus 45x anteriormente, e o desconta para 2026E a um custo de capital próprio de 11.5%. O custo de capital próprio usa beta de 1.3, taxa livre de risco de 3.0% e prêmio de risco de mercado de 6.5%. O múltiplo-alvo deriva da relação entre P/E e crescimento futuro dos lucros de pares de semicondutores/EDA, bem como do P/E histórico de 12 meses à frente de pares globais de EDA. Frente ao preço de Rmb86.45 em 28 de setembro de 2026, o alvo implicava alta de 26.1%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro avalia o trimestre contra suas estimativas e períodos anteriores, depois relaciona as tendências de demanda de EDA de fundição, memória e design digital à expansão do portfólio da Empyrean. Em seguida, revisa premissas de receita, rentabilidade e despesas antes de calcular o preço-alvo de 12 meses, aplicando um múltiplo P/E informado por pares ao EPS de 2029E e descontando-o para 2026E com suas premissas de custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E descontado

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo de 46.5x ao EPS de 2029E e desconta esse valor para 2026E para calcular seu preço-alvo de Rmb109.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosCAPM (modelo de precificação de ativos)

  Custo de capital próprio baseado em beta, taxa livre de risco e prêmio de risco de mercado

  A taxa de desconto de 11.5% usa beta de 1.3, taxa livre de risco de 3.0% e prêmio de risco de mercado de 6.5%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Empyrean (301269.SZ)

  Empresa principal coberta e fornecedora de EDA.

  Pontos fortes

  Melhora dos gastos de clientes de EDA de fundição e memória; ampla cobertura existente de EDA analógico, de painéis e de memória; expansão para ferramentas de design digital, fundição e empacotamento avançado.

  Pontos fracos

  Crescimento moderado de clientes de EDA de design digital em 2026 e pressão sobre a rentabilidade de curto prazo devido a altos gastos em R&D.

  Comparação

  O múltiplo P/E alvo deriva da relação entre P/E e crescimento futuro de pares de semicondutores/EDA e do P/E histórico futuro de pares globais de EDA.

  Riscos

  A aquisição de clientes e o gasto médio por cliente podem aumentar mais lenta ou rapidamente do que o esperado; concorrência, disponibilidade de talentos e custos trabalhistas também podem diferir das expectativas.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb310 millionAlta de 16% ano a ano e 20% trimestre a trimestre; 17% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Lucro líquido de 2Q26Rmb28 millionFicou positivo após perdas de Rmb73 million em 1Q26 e Rmb7 million em 2Q25; 7% abaixo da estimativa.
• Margem bruta de 2Q2694.7%Subiu de 78.8% em 1Q26 e 87.1% em 2Q25.
• Revisão do lucro líquido de 2026ERmb138 millionReduzido em 60% da estimativa anterior de Rmb347 million.
• Revisões do lucro líquido de 2027E/2028ERmb577 million / Rmb1.073 billionReduzidas em 18% / 16% das previsões anteriores.
• Preço-alvoRmb109Reduzido de Rmb125; baseado em P/E de 46.5x sobre 2029E descontado para 2026E a um custo de capital próprio de 11.5%.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs afirma que gastos em EDA de fundição e memória, expansão de produtos e demanda local de AI apoiam uma oportunidade futura maior de gastos dos clientes. Contudo, o crescimento moderado de EDA de design digital em 2026 e o investimento contínuo em R&D enfraquecem as expectativas de receita e lucro no curto prazo, sustentando a recomendação Neutral apesar de o preço-alvo implicar alta de 26.1%.

Riscos

• A aquisição de clientes e o gasto médio por cliente podem aumentar mais lenta ou rapidamente do que o esperado.
• A concorrência pode aumentar ou diminuir em relação às expectativas.
• A disponibilidade de talentos, os custos trabalhistas ou a escassez de mão de obra podem ser melhores ou piores do que o esperado.