Walmart Inc.（WMT）：Goldman Sachs认为Walmart将通过价格投入、电商动能及新兴数字业务延续市场份额增长

概览

本会议纪要总结了Walmart管理层对美国消费者、价格投入、健康与保健、电商、AI辅助购物及市场平台扩张的看法。Goldman Sachs认为，价值定位和数字化规模正在支持市场份额增长，并维持Buy评级。

核心观点

管理层将美国消费者描述为具有韧性，但消费更为审慎且注重价值。Walmart表示，其低价与便利的组合正在引起消费者共鸣，并推动全业务范围的市场份额增长。返校季表现被描述为强劲，受到商品组合、价值和便利性的支持；大学返校季在床品、微波炉和冰箱等宿舍相关品类尤为强劲。Walmart在美国销售的返校季单位销量超过50%。展望假日季，管理层计划强化日常低成本定位，并再投资于价格和客户体验，同时在第四季度推出创新与新品。 价值定位的一个核心驱动因素，是将2Q约$2.9 billion的关税退款重新投入价格投资，包括降价以及运输和燃油成本的抵消。管理层表示，这些投资帮助公司实现多年来最强劲的一些市场份额增长，并改善价格差距。公司计划在下半年与供应商合作，将部分降价转化为日常低价。可比口径通胀在上半年约为1.4%，其中食品接近1%，一般商品接近2%；随着价格投入生效，进入3Q后降至1%以下。不过，管理层预计下半年整体通胀将与上半年相近。 健康与保健业务面临Maximum Fair Pricing监管带来的短期收入压力。该政策今年影响了约10种高价值药物，其中8种要么已转为仿制药，要么已将Medicaid以外的定价广泛扩展；预计明年还将有15种药物受到影响。尽管如此，管理层强调该业务基本面仍然强劲：其约占Walmart US的10%，且主要由药品构成。2Q处方量同比增长，盈利能力实现双位数改善。报告还强调了客户价值证据：健康与保健客户的消费约为平均客户的3倍，使用处方配送的客户接近6倍；当日药房配送同比增长超过2倍，这些用户的复购率同比提高10倍。 美国电商仍是重要的增长和盈利支柱。其在2Q增长24%，为连续第10个季度增长超过20%；配送覆盖美国96%的人口，可在3小时内送达，并覆盖60%的人口可在30分钟内送达。约70%的配送在当日或更快完成，30分钟及以内的极速配送同比翻倍。管理层的逻辑是，更高的配送密度可降低运营成本，而会员、市场平台和广告提供更高利润率的替代性收入；这三项业务在2Q均实现双位数可比增长。电商业务已连续第六个季度盈利，2Q为其有史以来最盈利的电商季度，即使不计广告也实现盈利。 Walmart也在利用智能体商业提高参与度和转化率。其Sparky工具新增视觉购物功能，客户可提交照片以获得购物帮助；管理层表示，视觉购物的转化率比文本购物高57%。Sparky周度参与度环比增长超过60%，与Sparky互动的客户平均订单价值高40%。管理层还表示，与OpenAI和Google的合作正将相关前沿模型用户引导至Walmart，转化表现良好，其中包括新客户和回流客户。 美国市场平台销售额在2Q增长52%，大部分增长来自一般商品。Walmart正在扩大自营和第三方品牌供给，寻求将门店内的畅销商品与更广泛的线上商品组合结合。例子包括Nespresso，购买该品牌的客户中接近40%此前未在Walmart购买过咖啡；过去12个月还新增约100个受欢迎的美妆品牌。卖家可获得Walmart每周超过150 million消费者互动量，以及Walmart Fulfillment Services服务；该服务处理市场平台卖家约50%的货量，价格较市场竞争对手低约15%。 Goldman Sachs给予WMT Buy评级，12个月目标价为$132，基于160%/165%/170%的下行/基准/上行相对P/E倍数。报告列出的下行风险包括经济活动放缓、更激烈的价格竞争、全球宏观及外汇波动、无法通过费用杠杆抵消电商和价格投资、工资或运输成本压力，以及关税影响。

分析框架

报告综合了全球消费者与零售会议上的管理层评论，依次从消费者需求和价格定位，分析健康业务、电商、AI辅助购物和市场平台扩张等运营驱动因素。随后，Goldman Sachs以相对P/E倍数的下行、基准和上行情景构建估值框架。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  相对P/E倍数估值

  Goldman Sachs使用160%/165%/170%的下行、基准和上行相对P/E倍数设定12个月目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  价格投入、通胀与市场份额分析

  报告将关税退款支持的价格投入、可比口径通胀变化和价格差距，与Walmart报告的市场份额增长联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Walmart Inc. (WMT.US)

  主要覆盖公司；价格投入、电商增长和市场平台扩张被视为关键运营支撑。

  优势

  广泛的市场份额增长、24%的美国电商增长、配送规模、盈利的电商业务及快速的市场平台增长。

  劣势

  健康与保健收入面临Maximum Fair Pricing相关压力。

  对比

  Walmart Fulfillment Services向卖家提供的价格较市场竞争对手低约15%。

  风险

  经济放缓、价格竞争、宏观及外汇波动、费用杠杆不足、工资或运输成本，以及关税。

关键数据

• 关税退款~$2.9 billion2Q获得，并优先用于价格投资，包括降价和成本抵消。
• 可比口径通胀~1.4% in 1H食品接近1%，一般商品接近2%；进入3Q后通胀降至1%以下。
• 美国电商增长24% in 2Q连续第10个季度增长超过20%。
• 市场平台销售增长+52% in 2Q大部分增长来自一般商品。
• Sparky视觉购物转化率提升+57%相对于文本购物。
• WMT 12个月目标价$132基于160%/165%/170%的下行/基准/上行相对P/E倍数。
• WMT价格及隐含上涨空间$109.08 and 21.0%价格为2026年9月14日收盘价。

影响与含义

报告认为，价格投入和便利性正在强化Walmart的市场份额地位，而电商规模、市场平台、会员和广告业务则改善了数字业务增长的经济性。药房监管定价构成短期销售逆风，但管理层认为健康与保健业务的客户参与度和盈利趋势仍具支持作用。

风险

• 经济活动放缓可能对Walmart业务造成压力。
• 更激烈的价格竞争可能拖累业绩。
• 全球宏观经济和外汇波动构成下行风险。
• Walmart可能无法产生足够的费用杠杆来抵消电商和价格投资。
• 工资、运输成本及关税压力可能不利于业绩。

后续跟踪

• 价格投资带来的市场份额增长能否持续，以及降价能否转化为日常低价。
• 假日季执行情况，包括第四季度创新和新品发布。
• Maximum Fair Pricing对健康与保健销售的影响，明年将有15种额外药物受到影响。
• 电商增长、配送密度和替代性收入业务能否继续支持盈利能力。
• Sparky及其他智能体商业渠道的采用、转化和订单价值趋势。