Walmart 1Q27收入超预期，盈利动能仍需EBIT增长兑现

概览

本报告为Bernstein对Walmart 1Q27业绩的点评。报告认为，WMT一季度收入端表现强劲，固定汇率净销售增长5.7%，高于公司此前指引；调整后EBIT增长5.1%，虽落在指引区间内，但受到燃油成本在配送和履约环节带来的约-250bps拖累。公司维持FY27全年指引，Bernstein继续认为该指引偏保守，并维持Outperform评级和145.00 USD目标价。

核心观点

核心观点是：业绩后股价下跌有些过度，WMT基本面仍然稳固。短期市场担忧在于EBIT增长需要更明确地支撑股价动能，尤其燃油成本上升压制利润率；但Bernstein仍看好Walmart US电商盈利改善、零售媒体增长、配送和履约成本下降、Walmart+会员增长以及去年高费用基数回落带来的利润弹性。若能源通胀持续并压制消费者购买力，WMT凭借价格优势和价值定位可能成为消费降级受益者。

分析框架

报告采用业绩拆解、公司指引对比、一致预期比较、分部经营分析和估值滚动更新相结合的方法。分析重点包括净销售、同店销售、毛利率、调整后EBIT、调整后EPS、Walmart US、Sam's Club US和Walmart International的分部表现，以及广告、电商、汇率、燃油成本和SG&A投入对盈利预测的影响。

方法论与常识提炼

• 估值P/E多重估值

  目标价基于39.0x P/E乘以前瞻Q5-Q8 EPS 3.71 USD。

  Bernstein维持39.0x市盈率倍数和145 USD目标价，随着模型滚动更新，使用远期Q5-Q8每股收益估计作为估值基础。

• 业绩点评实际业绩与一致预期/公司指引对比

  将净销售、同店销售、EBIT、EPS等指标与公司指引和市场一致预期比较。

  报告指出一季度收入端超出此前指引，Walmart US和Sam's Club US同店销售略高于一致预期，EPS基本符合一致预期。

• 分部分析业务分部经营拆解

  分别分析Walmart US、Sam's Club US和Walmart International。

  报告通过交易量、客单价、电商贡献、会员收入、国际市场增长和汇率影响，评估不同分部对集团增长和利润的贡献。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WMT.US

  核心覆盖标的，Bernstein维持Outperform评级和145.00 USD目标价。

  优势

  收入增长超预期、美国同店销售略好于一致预期、电商和广告增长强劲、Walmart Connect美国增长44%、消费降级场景下具备价值零售优势。

  劣势

  燃油成本拖累EBIT约-250bps，线下门店同店销售可能偏弱，近期毛利率和SG&A承压，FY27/FY28 EPS预测被下调。

  对比

  一季度固定汇率净销售增长5.7%，高于此前公司指引3.5%-4.5%；Walmart US同店销售4.1%略高于一致预期4.0%；Walmart International固定汇率销售增长10.1%，显著高于一致预期5.5%。

  风险

  消费者环境意外走弱、电商和广告等新业务执行不达预期、美国杂货领先地位带来更高监管审查。

关键数据

• 一季度净销售175.7B USD，同比增长7.1%高于一致预期约150bps；固定汇率净销售增长5.7%。
• 一季度调整后EBIT增长固定汇率同比增长5.1%配送和履约燃油成本造成约-250bps拖累。
• 一季度调整后EPS0.66 USD与市场一致预期基本一致。
• Walmart US同店销售+4.1%（不含燃油）略高于一致预期4.0%；交易量增长3.0%，客单价增长1.0%。
• Walmart US电商贡献约530bps推动同店销售增长，但也暗示线下门店同店销售为负。
• Sam's Club US同店销售+3.9%（不含燃油）高于一致预期3.6%；交易量增长6.2%，客单价下降2.2%。
• Walmart International固定汇率销售增长+10.1%高于一致预期5.5%，中国市场增长22.3%，汇率对销售贡献2.3B USD顺风。
• 全球广告收入增长+37%其中美国Walmart Connect增长44%。
• FY27公司指引固定汇率净销售+3.5%-4.5%，调整后EBIT +6.0%-8.0%，调整后EPS 2.75-2.85 USDBernstein认为指引仍偏保守。
• Bernstein EPS预测调整FY27 3.09 USD；FY28 3.60 USD此前分别为3.19 USD和3.71 USD，下调主要反映燃油、毛利率、SG&A和其他模型假设变化。

影响与含义

对投资含义而言，WMT短期需要以更强EBIT增长来支撑股价动能，但报告并未改变正面判断。收入韧性、份额提升、高收入消费者交易下沉、广告增长和电商经济性改善构成中期支撑；燃油成本和成本压力则是短期利润弹性的主要扰动。如果消费环境因能源通胀而走弱，WMT的价值定位可能提高其相对防御性。

风险

• 美国或大型国际市场消费者环境意外走弱，可能导致同店销售放缓和费用去杠杆。
• Walmart在电商、广告等新业务上执行失败，可能威胁长期收入和利润率目标。
• 美国监管对Walmart在杂货领域领先地位的审查可能加强。
• 燃油成本持续高企可能继续压制配送和履约成本，并拖累EBIT增长。
• 电商占比提升、劳动力和门店投资可能带来SG&A压力。

后续跟踪

• Q2固定汇率净销售增长能否达到公司4.0%-5.0%的指引，并接近或超过一致预期5.2%。
• Q2固定汇率EBIT增长能否落在7.0%-10.0%区间，并验证全年EBIT中双位数增长路径。
• 燃油成本压力是否缓解，以及配送和履约成本对利润率的拖累是否收窄。
• Walmart Connect和全球广告收入增速能否延续高增长。
• Walmart US电商盈利能力改善是否继续抵消线下同店销售压力。
• 消费者是否继续向Walmart迁移，尤其是高收入消费者和能源通胀背景下的消费降级趋势。