Amer Sports, Inc. (AS): Barclays Reitera Overweight para Amer Sports: Três Marcas e DTC Formam um Volante de Crescimento Sustentável

Visão geral

Este relatório resume as opiniões do Barclays após sua reunião com a administração da Amer Sports. A instituição acredita que a companhia está transitando de um crescimento impulsionado por uma única marca principal para um portfólio de crescimento conjuntamente impulsionado por Arc'teryx, Salomon e Wilson, entregando crescimento de receita e expansão da margem operacional por meio da expansão seletiva de canais, penetração de DTC, extensão de categorias e internacionalização.

Visões principais

Após sua reunião com a administração, o Barclays ficou ainda mais convencido do algoritmo de crescimento de longo prazo e da trajetória de crescimento global da Amer Sports. Sua visão central é que a companhia não depende mais exclusivamente da Arc'teryx, mas possui três oportunidades de crescimento de marcas globais: a Arc'teryx está se tornando uma marca global premium de outdoor; a Salomon está se expandindo em “calçados outdoor modernos” e estilo de vida atlético; e a Wilson está se estendendo a soft goods e vestuário completo por meio de sua estratégia Tennis 360. A administração prioriza reinvestir o lucro bruto incremental na construção de marca, inovação de produtos e expansão de distribuição, em vez de maximizar margens de curto prazo; o Barclays acredita que isso ainda pode ser acompanhado de crescimento líder do setor e melhora de margens. A companhia entregou crescimento de lucros superior ao crescimento de vendas por 10 trimestres consecutivos e recentemente reportou novamente um trimestre acima das expectativas, ao mesmo tempo que elevou suas projeções. A Arc'teryx continua sendo o motor central de crescimento de alta qualidade na tese de investimento. No 2T26, a receita de Vestuário Técnico cresceu 30% em relação ao ano anterior em moeda constante, e DTC cresceu 34%, demonstrando demanda resiliente entre geografias e canais. O crescimento não é mais impulsionado exclusivamente por vestuário externo, com vestuário feminino, calçados e categorias de produtos mais novas mostrando impulso; as margens operacionais da marca continuam a melhorar apesar dos investimentos contínuos em lojas, talentos e marketing. O Barclays acredita que sua maior oportunidade de longo prazo está na América do Norte, particularmente nos EUA, onde o reconhecimento da marca é baixo e a penetração em mercados-chave permanece limitada. Varejo operado pela companhia, e-commerce e parcerias seletivas no atacado, incluindo Dick's House of Sport, são vistos como meios para expandir o alcance sem diluir a escassez ou o posicionamento premium. A Salomon está se tornando um pilar de crescimento tão importante quanto a Arc'teryx. No 2T26, a receita de Desempenho Outdoor cresceu 35% em relação ao ano anterior em moeda constante, incluindo crescimento de 52% em DTC e de 25% em atacado, indicando que o crescimento está se tornando mais diversificado entre calçados, soft goods e canais. A administração enfatizou que a oportunidade vai além da corrida técnica em trilhas, abrangendo vestuário, calçados de estilo de vida, produtos femininos e mercados internacionais mais amplos; o desempenho de soft goods superou as expectativas, apoiando seu posicionamento como uma marca de estilo de vida atlético e desempenho liderada por calçados. O reconhecimento da marca permanece baixo, a distribuição continua altamente seletiva, e a expansão com parceiros atacadistas como JD Sports e Foot Locker ainda está em estágio inicial. O Barclays acredita que essa implementação prudente, focada em “mercados centrais” importantes, pode elevar o reconhecimento enquanto preserva a integridade da marca e reduzir a dependência do grupo em relação à Arc'teryx; o apelo ampliado entre consumidores jovens e mulheres também deve apoiar a narrativa de crescimento multimarcas nos próximos anos. A Wilson fornece potencial adicional de alta. A administração observou que a estratégia Tennis 360 está expandindo a Wilson de líder em equipamentos de raquete para um negócio de vestuário completo que abrange vestuário, calçados e acessórios; o crescimento de soft goods no 2T26 já superou o de hard goods tradicionais. Isso é apoiado por melhor distribuição, merchandising e engajamento do consumidor. O Barclays acredita que a expansão de categorias da Wilson está em estágio mais inicial que a das outras duas grandes marcas, mas seu desenvolvimento em vestuário e produtos de estilo de vida pode se tornar um contribuinte significativo de longo prazo para o crescimento de receita e a expansão de margens. Da perspectiva de canais, DTC é central para a estratégia de longo prazo. A receita de DTC do grupo cresceu 40% em relação ao ano anterior no 2T26 e representou 55% da receita. O relatório argumenta que o modelo direto proporciona margens brutas mais altas, controle de estoque mais forte, melhores dados de clientes, precificação e capacidades de apresentação de marca; à medida que a produtividade das lojas aumenta e as capacidades digitais melhoram, DTC também pode fornecer alavancagem operacional. Novas lojas e a expansão de DTC não apenas impulsionam margens, mas também podem criar um “halo” de reconhecimento de marca em vestuário, calçados, acessórios e produtos femininos. Enquanto isso, Arc'teryx e Salomon têm menor reconhecimento que grandes marcas globais de atletismo e outdoor, com inovação de produtos, engajamento da comunidade, distribuição seletiva e novas lojas impulsionando a aquisição orgânica de clientes. A execução recente é vista como evidência de que o plano de longo prazo é alcançável. A companhia elevou as projeções de receita, margem e EPS do FY26 após os fortes resultados do 2T26. A administração continua a mirar crescimento de receita de longo prazo entre o baixo e o médio patamar de dois dígitos e expansão sustentada da margem operacional; o Barclays acredita que o crescimento é impulsionado por múltiplas marcas, regiões e canais, em vez de um único produto ou categoria, tornando-o mais duradouro. O relatório identifica quatro impulsionadores futuros: baixo reconhecimento, distribuição limitada e espaço substancial para Arc'teryx e Salomon na América do Norte; expansão da distribuição protegendo o valor da marca; novos grupos de consumidores, como mulheres e consumidores de calçados; e expansão estrutural de margens decorrente de forte sell-through, DTC, um mix de produtos mais premium e eficiências de escala. Espera-se que o dia do investidor da Salomon em Annecy, França, em 17 de setembro, forneça informações sobre bases do negócio, a estrutura de crescimento de longo prazo, oportunidade de mercado, roteiro de abertura de lojas, métricas-chave e o pipeline de inovação, potencialmente ajudando o mercado a entender seu potencial de longo prazo além dos negócios tradicionais de trilha e caminhada. Em valuation, o Barclays mantém seu preço-alvo de USD 50.00, aplicando um múltiplo P/L de 26x NTM à sua estimativa de EPS ajustado para CY28 de USD 1.91; esse múltiplo está acima do P/L de 22.9x NTM atual e reflete sua visão da Amer Sports como uma empresa de composição de longo prazo com múltiplas alavancas de crescimento. As estimativas de EPS ajustado da instituição para FY26, FY27 e FY28 são USD 1.30, USD 1.62 e USD 1.91, respectivamente, versus o consenso Bloomberg de USD 1.28, USD 1.60 e USD 1.93. O cenário de alta é USD 55.00, baseado em um múltiplo P/L de 26x e poder de lucro em CY28 de USD 2.10, condicionado a ganhos contínuos de participação, crescimento mais rápido de DTC e alavancagem operacional impulsionada por escala; o cenário de baixa é USD 28.00, baseado em um múltiplo P/L de 16x e poder de lucro em CY28 de USD 1.72, assumindo falhas de execução, deterioração macroeconômica, aumento de promoções, crescimento mais lento na China e tensões geopolíticas elevadas. Em relação às tarifas, a margem bruta ajustada aumentou 710 pontos-base em relação ao ano anterior, para 65.8% no 2T26, incluindo uma contribuição de 390 pontos-base de reembolsos líquidos de tarifas e aproximadamente USD 0.08 de EPS ajustado. Excluindo os reembolsos, a margem bruta subjacente ainda expandiu mais de 300 pontos-base, impulsionada por mix favorável de preços, produtos, canais e regiões, além de menores custos de frete e tarifas. A projeção de margem bruta para FY26 foi elevada de 59.0%-59.5% para 60.5%-61.0%, incluindo um benefício de 80 pontos-base do reembolso líquido de tarifas do 2T, e pressupõe que as taxas tarifárias da Seção 301 recentemente anunciadas permaneçam inalteradas pelo restante do FY26. A administração disse que o impacto foi relativamente modesto frente à premissa de menor alíquota tarifária em seu plano do 2T, que a maioria das reivindicações de reembolso havia sido recebida e que os reembolsos restantes não devem ser materiais.

Estrutura de análise

O Barclays primeiro testou a estrutura de crescimento de longo prazo por meio de sua reunião com a administração e, em seguida, analisou as fontes de crescimento e os mecanismos de canais e margens em cinco linhas de negócio: Arc'teryx, Salomon, Wilson, DTC e execução recente, validando-os com dados operacionais trimestrais e projeções da administração. A instituição então utilizou sua estrutura de ciclo fundamental PRISM para avaliar o estágio de desenvolvimento da companhia e construiu seu preço-alvo e cenários de alta/baixa usando uma avaliação por P/L baseada em EPS ajustado futuro.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Estimar o preço-alvo aplicando um múltiplo P/L futuro ao EPS ajustado de CY28

  O Barclays aplica um múltiplo P/L de 26x NTM ao EPS ajustado de CY28 de USD 1.91 para obter seu preço-alvo de USD 50.00; os cenários de alta e baixa combinam diferentes premissas de poder de lucro e P/L.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise proprietária do ciclo fundamental PRISM Curve do Barclays

  A estrutura busca identificar potenciais pontos de inflexão em um modelo de negócios por meio de iniciativas proativas da administração e mudanças em vendas e margens; o relatório posiciona a Amer Sports no estágio “HUNT” de busca ativa por participação de mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Amer Sports, Inc.（AS）

  A expansão de marcas na Arc'teryx, Salomon e Wilson, juntamente com o crescimento de DTC e a melhora de margens, forma a tese de crescimento de longo prazo da companhia.

  Pontos fortes

  Arc'teryx e Salomon mantêm baixo reconhecimento de marca, distribuição limitada e oportunidade substancial de expansão internacional; uma maior participação de DTC apoia margens brutas, controle de estoque e relacionamento com clientes; o Tennis 360 da Wilson oferece uma fonte adicional de crescimento.

  Pontos fracos

  O mercado continua debatendo a durabilidade do crescimento da Arc'teryx, a sustentabilidade da aceleração da Salomon, a exposição à China e se o valuation atual já reflete a maior parte da oportunidade.

  Comparação

  Arc'teryx e Salomon são consideradas como tendo menor reconhecimento do que grandes marcas globais de atletismo e outdoor.

  Riscos

  Falhas de execução, deterioração macroeconômica, aumento de promoções, crescimento mais lento na China e tensões geopolíticas elevadas podem levar ao cenário de baixa.

Dados principais

• Recomendação e Preço-AlvoOVERWEIGHT; USD 50.00Tanto a recomendação quanto o preço-alvo são mantidos.
• Preço AtualUSD 34.02Preço em 19 de agosto de 2026.
• Crescimento da Arc'teryxReceita de Vestuário Técnico +30% (em moeda constante em relação ao ano anterior); DTC +34%2T26.
• Crescimento da SalomonReceita de Desempenho Outdoor +35% (em moeda constante em relação ao ano anterior); DTC +52%; atacado +25%2T26.
• DTC do GrupoReceita +40%; 55% da receitaCrescimento em relação ao ano anterior e mix de receita no 2T26.
• Margem Bruta Ajustada65.8%, +710 pontos-base em relação ao ano anterior2T26; inclui um benefício de 390 pontos-base decorrente de reembolsos líquidos de tarifas.
• Projeção de Margem Bruta FY2660.5% a 61.0%Anteriormente 59.0% a 59.5%; inclui um benefício de 80 pontos-base do reembolso líquido de tarifas do 2T.
• Estimativas de EPS AjustadoFY26 USD 1.30; FY27 USD 1.62; FY28 USD 1.91Versus consenso Bloomberg de USD 1.28, USD 1.60 e USD 1.93, respectivamente.
• Estimativas de Receita2025A USD 6,566 milhões; 2026E USD 8,164 milhões; 2027E USD 9,432 milhões; 2028E USD 10,508 milhõesCAGR de receita de 17.0% de 2025A a 2028E.
• Cenários de Alta e BaixaAlta USD 55.00; baixa USD 28.00Baseados, respectivamente, em um múltiplo P/L de 26x sobre poder de lucro em CY28 de USD 2.10 e em um múltiplo P/L de 16x sobre USD 1.72.

Impacto e implicações

O Barclays acredita que a combinação de impulsionadores multimarcas, expansão disciplinada de distribuição, penetração de DTC, expansão de categorias e internacionalização aumenta a credibilidade da estrutura de crescimento de longo prazo. A instituição avalia que, se a companhia continuar entregando crescimento de participação de mercado e lucros de dois dígitos, o mercado poderá, em última análise, atribuir-lhe um múltiplo de valuation mais elevado, próprio de empresas de crescimento.

Riscos

• A execução da companhia abaixo das expectativas poderia pressionar o crescimento e o desempenho dos lucros.
• Uma deterioração do ambiente macroeconômico poderia enfraquecer a demanda.
• O aumento da atividade promocional poderia prejudicar o posicionamento da marca e as margens.
• Crescimento mais lento na China poderia afetar a trajetória de crescimento.
• Tensões geopolíticas elevadas são uma das premissas do cenário de baixa do relatório.

Pontos a observar

• Divulgações adicionais no dia do investidor da Salomon em Annecy, França, em 17 de setembro, sobre a estrutura de crescimento de longo prazo, oportunidade de mercado, roteiro de abertura de lojas, métricas-chave e pipeline de inovação.
• Progresso no reconhecimento de marca, expansão de distribuição e penetração de novos grupos de consumidores para Arc'teryx e Salomon na América do Norte e em outros mercados.
• Se a produtividade das lojas DTC, as capacidades digitais e uma maior participação de vendas diretas continuam gerando alavancagem operacional.
• Execução em relação às projeções elevadas de receita, margem e EPS para FY26, bem como o impacto dos reembolsos e das alíquotas tarifárias sobre as margens brutas.