Sungrow Power Supply (300274.SS): Exigências de conformidade nos EUA e na UE elevam custos; Nomura mantém recomendação Neutra para a Sungrow

Visão geral

Este relatório atualiza as implicações para a Sungrow da política da FCC dos EUA, das rotas tarifárias, das regras de localização da UE, do projeto na Polônia e da aquisição de células de bateria fora da China. A Nomura acredita que as mudanças regulatórias aumentarão os custos de conformidade, certificação e cadeia de suprimentos, mas a empresa pode mitigar o impacto no curto prazo por meio de modificações nos produtos, certificação de terceiros, montagem no exterior e capacidade localizada.

Visões principais

As restrições da FCC dos EUA permanecem na fase de finalização das regras, e modelos já autorizados ainda podem ser importados, vendidos e utilizados; o principal risco concentra-se em produtos de armazenamento de energia para data centers que exigem recertificação de RF. As tarifas dos EUA e os requisitos de localização para projetos da UE financiados publicamente pressionarão as margens e elevarão os custos de fabricação. A empresa está respondendo com capacidade na Tailândia, Polônia e México, além da aquisição de células de bateria no exterior, mas as regras finais do Buy American, a exigência de células não chinesas em 2028 e mudanças na demanda europeia continuam sendo incertezas importantes.

Estrutura de análise

O relatório combina pesquisa setorial, interpretação de regras de política pública, análise de cadeia de suprimentos e rotas de capacidade, e uma metodologia de avaliação por P/L projetado para 2027 para determinar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de avaliação por P/L

  Avaliação baseada no P/L projetado para 2027

  O preço-alvo de CNY 120.00 corresponde a 14x o P/L projetado para 2027, 0.2 desvios-padrão abaixo da média histórica de 17x, refletindo quedas projetadas na margem bruta de 2026 a 2028.

• Análise de política pública e cadeia de suprimentosEstrutura de mitigação multicamadas

  Resposta em quatro camadas envolvendo produtos, clientes, pedidos e capacidade

  Os impactos das políticas são mitigados pela desativação de módulos de comunicação não essenciais e novos testes, aceitação de auditorias de segurança dos clientes, priorização da entrega de pedidos em carteira em conformidade e alocação de capacidade na Tailândia, Polônia e México.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sungrow Power Supply (300274.SS)

  Alvo direto de cobertura

  Pontos fortes

  Possui capacidade no exterior na Tailândia, Polônia e México, e pode mitigar impactos de políticas no curto prazo por meio de montagem no exterior, programação de pedidos em conformidade e certificação de fornecedores.

  Pontos fracos

  A manufatura no exterior e a aquisição de células de bateria em conformidade custam mais do que o fornecimento chinês; requisitos de recertificação e localização podem comprimir as margens brutas.

  Comparação

  A fabricação na Polônia custa 12% a 18% mais do que na China, mas a diferença de custo pode cair para 4% a 5% após os clientes obterem financiamento a juros baixos.

  Riscos

  As regras finais da FCC ampliam o escopo de aplicação, os testes do Buy American invalidam as rotas da Tailândia e do México, os limites de localização da UE aumentam e a demanda por projetos enfraquece.

Dados principais

• RecomendaçãoNeutroMantida inalterada.
• Preço-alvoCNY 120.00Baseado em 14x o P/L projetado para 2027.
• Preço de fechamentoCNY 116.7214 de agosto de 2026.
• Tarifa agregada sobre exportações da Tailândia34.8%Os clientes arcam com aproximadamente metade por meio de um aumento de cerca de 17% nas cotações antes de impostos.
• Preço de venda realizadoUSD 0.15-0.155/WhAnteriormente, aproximadamente USD 0.135-0.14/Wh.
• Taxa esperada de recuperação de reembolso tarifário25%O pedido foi apresentado no segundo trimestre de 2026 e deve ficar mais claro apenas no terceiro trimestre de 2026.
• Impacto da política da UE3% das remessas projetadas de armazenamento de energia em 2026, 4% das remessas de inversores e 10% da receita europeiaEstimativa do relatório sobre o impacto da Lei da Indústria de Emissões Líquidas Zero.
• Prêmio de custo da Polônia em relação à China12%-18%Pode cair para 4%-5% após os clientes obterem financiamento a juros baixos.
• Acordo de fornecimento de células de bateria no exteriorAproximadamente 10GWhCom base em estimativas da Nomura.

Impacto e implicações

Para os investidores, o foco de curto prazo não é uma saída imediata do mercado dos EUA, mas o progresso da recertificação, a alocação dos custos de conformidade, os reembolsos tarifários e a execução da capacidade no exterior. A rentabilidade no médio prazo dependerá do fornecimento de células de bateria fora da China, da manufatura localizada no México e de a capacidade na Polônia conseguir conquistar pedidos em projetos da UE financiados publicamente. Como o preço da ação está próximo do preço-alvo, o relatório mantém uma visão Neutra.

Riscos

• O negócio de armazenamento de energia enfrenta novos ventos contrários de políticas públicas.
• A demanda por projetos de grande escala enfraquece.
• As regras finais da FCC podem se expandir para mais produtos e tipos de projetos, resultando em atrasos na recertificação ou custos mais altos.
• Se os padrões Buy American forem finalmente adotados, o efeito de evasão da capacidade na Tailândia e no México poderá enfraquecer.
• Os requisitos de células de bateria não chinesas e materiais locais a partir de 2028 podem elevar os custos da cadeia de suprimentos e a dificuldade de execução.
• Os requisitos de localização para projetos da UE financiados publicamente podem restringir a elegibilidade de produtos fabricados na China.

Pontos a observar

• Consultas sobre as regras da FCC, votações da comissão e limites finais de aplicabilidade.
• Resultados da revisão de reembolsos tarifários dos EUA e recuperação de caixa no terceiro trimestre de 2026.
• Arranjos da cadeia de suprimentos após as remessas sob cláusula de salvaguarda continuarem até o segundo trimestre de 2027.
• Progresso na montagem SKD/CKD na Tailândia, na fabricação local mexicana e em capacidades de PCS licenciadas.
• Início das operações do projeto na Polônia, índice de localização e conversão de licitações relacionadas ao BEI.
• Implementação do acordo de fornecimento de aproximadamente 10GWh de células de bateria no exterior e seu impacto nos custos.
• Demanda de armazenamento de energia de clientes de data centers e tendência da margem bruta da empresa.