Sungrow Power Supply (300274.SS): Aumento dos Custos de Conformidade nos EUA e na UE; Sungrow Power Supply Mantida como Neutra

Visão geral

A Nomura acredita que os principais desafios da Sungrow Power Supply nos Estados Unidos e na Europa são o aumento dos custos de conformidade, os ciclos de recertificação e os requisitos de localização da cadeia de suprimentos. A empresa está mitigando o impacto por meio de ajustes de produtos, auditorias de clientes, programação de pedidos e implantação de capacidade na Tailândia, Polônia e México, mas essas medidas não podem eliminar totalmente os riscos de políticas e custos.

Visões principais

Atualmente, as restrições relacionadas à FCC dos EUA têm maior probabilidade de aumentar os encargos de certificação e conformidade do que de interromper imediatamente o acesso ao mercado; contudo, os produtos AIDC PowerTitan 3.0 que exigem renovação da certificação de radiofrequência enfrentam maior exposição. Na Europa, os inversores fabricados na China perdem elegibilidade para determinados financiamentos públicos, enquanto a capacidade localizada na Polônia pode atender à demanda de licitações do EIB, embora a custos significativamente mais altos do que o fornecimento chinês. A empresa também busca acordos de fornecimento de células de bateria no exterior de aproximadamente 10GWh para reduzir a dependência da cadeia de suprimentos chinesa.

Estrutura de análise

O relatório analisa regras de políticas, pesquisas do setor, rotas de cadeia de suprimentos e capacidade, custos de projetos e múltiplos de valuation, e calcula o preço-alvo usando uma abordagem de P/L projetado para 2027.

Notas metodológicas

• ValuationMétodo P/L

  Valuation com P/L projetado para 2027

  O preço-alvo de CNY 120 baseia-se em 14x o P/L projetado para 2027, 0,2 desvios-padrão abaixo de sua média histórica de 17x, refletindo expectativas de queda nas margens brutas de 2026 a 2028.

• Análise de Políticas e Cadeia de SuprimentosAnálise de Cenários de Conformidade

  FCC, tarifas, safe harbor e requisitos de localização da UE

  Avalia o impacto dos requisitos de certificação, compartilhamento de tarifas, montagem no exterior e produção localizada sobre o acesso ao mercado, o prazo de entrega e os custos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sungrow Power Supply（300274.SS）

  Ação da empresa coberta

  Pontos fortes

  Possui soluções de capacidade e montagem de reserva na Tailândia, Polônia e México; o projeto polonês pode apoiar licitações europeias do EIB; as regras de safe harbor reduzem a pressão de rastreabilidade no curto prazo.

  Pontos fracos

  Os custos de conformidade no exterior e de fabricação localizada são maiores do que o fornecimento chinês; os produtos AIDC exigem nova certificação de radiofrequência; a empresa deve arcar com parte dos custos tarifários.

  Comparação

  Os custos de fabricação na Polônia são de 12% a 18% maiores do que na China, mas a diferença pode diminuir para 4% a 5% depois que os clientes obtiverem financiamento com juros baixos.

  Riscos

  Se as regras finais da FCC adotarem um teste de “Compre Americano”, os benefícios de proteção da Tailândia e do México poderão se tornar ineficazes; após 2028, a empresa precisará depender de células de bateria não chinesas e de uma fabricação local mais substancial no México.

Dados principais

• ClassificaçãoNeutro, mantidoA Nomura mantém sua classificação Neutra para a Sungrow Power Supply.
• Preço-AlvoCNY 120.00Baseado em 14x o P/L projetado para 2027.
• Preço de FechamentoCNY 116.7214 de agosto de 2026.
• Carga Tarifária Total de Exportação via Tailândia34.8%Os clientes arcam com aproximadamente metade por meio de um aumento de cerca de 17% nas cotações antes de impostos, com a Sungrow suportando o restante.
• Taxa Esperada de Recuperação de Reembolsos Tarifários dos EUA25%Os pedidos de reembolso foram apresentados no segundo trimestre de 2026, e o relatório espera clareza apenas no terceiro trimestre de 2026.
• Prazo de Envio sob Safe HarborAté o segundo trimestre de 2027A rota de exportação com montagem na Tailândia pode continuar a ser usada durante esse período.
• Prêmio de Custo da Polônia versus China12% to 18%Se os clientes obtiverem financiamento com juros baixos, a diferença de custo poderá diminuir para 4% a 5%.
• Impacto Potencial nas Operações Europeias10% da receita europeia projetada para 2026O relatório estima que as restrições relevantes afetem aproximadamente 3% das remessas de armazenamento de energia e 4% das remessas de inversores.
• Acordo de Fornecimento de Células de Bateria no Exteriorapproximately 10GWhCom base nas estimativas dos analistas, isso pode se estender ainda mais ao segmento residencial.

Impacto e implicações

No curto prazo, a montagem no exterior, as regras de safe harbor e os modelos já autorizados podem apoiar a continuidade das operações nos EUA; no médio e longo prazo, isso dependerá do escopo final das regras da FCC, do fornecimento de células de bateria não chinesas e da capacidade de fabricação local do México. Os projetos europeus com financiamento público favorecerão a capacidade polonesa que atende aos requisitos de localização, potencialmente melhorando o acesso a pedidos, mas comprimindo as margens ou exigindo que os clientes absorvam parte do custo.

Riscos

• O escopo final das regras da FCC dos EUA se amplia ou adota um teste mais rigoroso de “Compre Americano”.
• A capacidade limitada de recertificação provoca atrasos nos lançamentos ou nas entregas de produtos.
• Mudanças adversas no progresso ou na taxa de recuperação dos reembolsos tarifários dos EUA, ou nas regras de safe harbor.
• Os requisitos de localização europeus aumentam, e é difícil repassar aos clientes a pressão de custos da capacidade polonesa.
• Os acordos de fornecimento de células de bateria não chinesas não se concretizam conforme o planejado.
• Pressões contrárias de políticas no negócio de armazenamento de energia ou demanda mais fraca por projetos de grande escala para serviços públicos.
• Volatilidade dos preços das baterias e queda das margens brutas.

Pontos a observar

• Consultas sobre as regras da FCC, votações da comissão e escopo final de aplicação.
• Resultados da análise e recuperação em caixa dos reembolsos tarifários dos EUA no terceiro trimestre de 2026.
• Execução de pedidos e entregas durante o período de envios sob safe harbor até o segundo trimestre de 2027.
• Aumento de capacidade, índice de localização e vitórias em licitações do EIB para o projeto polonês.
• Progresso da implementação de parcerias de fornecimento de células de bateria no exterior, totalizando aproximadamente 10GWh.
• Fabricação local, aquisição de materiais e acordos de autorização de PCS no México.
• Demanda de clientes de data centers por armazenamento de energia e mudanças na margem bruta da empresa.