Sungrow Power Supply (300274.SS): Aumento de los costos de cumplimiento en EE. UU. y la UE; Sungrow Power Supply se mantiene en Neutral

Visión general

Nomura considera que los principales desafíos de Sungrow Power Supply en Estados Unidos y Europa son el aumento de los costos de cumplimiento, los ciclos de recertificación y los requisitos de localización de la cadena de suministro. La empresa está mitigando el impacto mediante ajustes de productos, auditorías de clientes, programación de pedidos y despliegue de capacidad en Tailandia, Polonia y México, pero estas medidas no pueden eliminar por completo los riesgos de política y costos.

Perspectivas principales

Actualmente, es más probable que las restricciones relacionadas con la FCC de EE. UU. incrementen las cargas de certificación y cumplimiento que interrumpan de inmediato el acceso al mercado; sin embargo, los productos AIDC PowerTitan 3.0 que requieren una renovación de la certificación de radiofrecuencia enfrentan una mayor exposición. En Europa, los inversores fabricados en China pierden elegibilidad para cierta financiación pública, mientras que la capacidad localizada en Polonia puede atender la demanda de licitaciones del BEI, aunque con costos significativamente más altos que el suministro chino. La empresa también busca acuerdos de suministro de celdas de batería en el extranjero por aproximadamente 10GWh para reducir la dependencia de la cadena de suministro de China.

Marco de análisis

El informe analiza normas regulatorias, investigación sectorial, rutas de cadena de suministro y capacidad, costos de proyectos y múltiplos de valoración, y calcula el precio objetivo utilizando un enfoque de P/E previsto para 2027.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo P/E

  Valoración por P/E previsto para 2027

  El precio objetivo de CNY 120 se basa en un P/E previsto para 2027 de 14x, 0,2 desviaciones estándar por debajo de su promedio histórico de 17x, lo que refleja expectativas de caídas del margen bruto entre 2026 y 2028.

• Análisis de políticas y cadena de suministroAnálisis de escenarios de cumplimiento

  FCC, aranceles, puerto seguro y requisitos de localización de la UE

  Evalúa el impacto de los requisitos de certificación, el reparto de aranceles, el ensamblaje en el extranjero y la producción localizada sobre el acceso al mercado, los plazos de entrega y los costos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sungrow Power Supply（300274.SS）

  Renta variable de la empresa cubierta

  Fortalezas

  Cuenta con soluciones de capacidad y ensamblaje de respaldo en Tailandia, Polonia y México; el proyecto polaco puede respaldar licitaciones europeas del BEI; las reglas de puerto seguro reducen la presión de trazabilidad a corto plazo.

  Debilidades

  Los costos de cumplimiento en el extranjero y de fabricación localizada son superiores a los del suministro chino; los productos AIDC requieren nueva certificación de radiofrecuencia; la empresa debe asumir parte de los costos arancelarios.

  Comparación

  Los costos de fabricación en Polonia son entre un 12% y un 18% superiores a los de China, pero la brecha podría reducirse al 4% al 5% tras obtener los clientes financiación a bajo interés.

  Riesgos

  Si las normas definitivas de la FCC adoptan una prueba de “Compra estadounidense”, los beneficios de cobertura de Tailandia y México podrían resultar ineficaces; después de 2028, la empresa tendrá que depender de celdas de batería no chinas y de una fabricación local más sustancial en México.

Datos clave

• CalificaciónNeutral, mantenidaNomura mantiene su calificación Neutral sobre Sungrow Power Supply.
• Precio objetivoCNY 120.00Basado en un P/E previsto para 2027 de 14x.
• Precio de cierreCNY 116.7214 de agosto de 2026.
• Carga arancelaria total de exportación vía Tailandia34.8%Los clientes asumen aproximadamente la mitad mediante un incremento de alrededor del 17% en las cotizaciones antes de impuestos, y Sungrow asume el resto.
• Tasa esperada de recuperación de reembolsos arancelarios de EE. UU.25%Las solicitudes de reembolso se presentaron en el segundo trimestre de 2026, y el informe espera claridad únicamente en el tercer trimestre de 2026.
• Fecha límite de envío bajo puerto seguroHasta el segundo trimestre de 2027La ruta de exportación mediante ensamblaje en Tailandia puede seguir utilizándose durante este período.
• Prima de costo de Polonia frente a China12% to 18%Si los clientes obtienen financiación a bajo interés, la brecha de costos podría reducirse al 4% al 5%.
• Impacto potencial en las operaciones europeas10% of forecast 2026 European revenueEl informe estima que las restricciones pertinentes afectan aproximadamente al 3% de los envíos de almacenamiento de energía y al 4% de los envíos de inversores.
• Acuerdo de suministro de celdas de batería en el extranjeroapproximately 10GWhSegún estimaciones de los analistas, esto podría extenderse aún más al negocio residencial.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, el ensamblaje en el extranjero, las reglas de puerto seguro y los modelos ya autorizados pueden respaldar la continuidad de las operaciones en EE. UU.; a medio y largo plazo, esto dependerá del alcance final de las normas de la FCC, del suministro de celdas de batería no chinas y de la capacidad de fabricación local de México. Los proyectos europeos con financiación pública favorecerán la capacidad polaca que cumple los requisitos de localización, lo que podría mejorar la accesibilidad a los pedidos, pero comprimir los márgenes o requerir que los clientes absorban parte del costo.

Riesgos

• El alcance final de las normas de la FCC de EE. UU. se amplía o adopta una prueba más estricta de “Compra estadounidense”.
• Una capacidad de recertificación limitada provoca retrasos en los lanzamientos de productos o las entregas.
• Cambios adversos en el avance o la tasa de recuperación de los reembolsos arancelarios de EE. UU., o en las reglas de puerto seguro.
• Aumentan los requisitos de localización europeos y es difícil trasladar a los clientes la presión de costos de la capacidad polaca.
• Los acuerdos de suministro de celdas de batería no chinas no se materializan según lo previsto.
• Vientos en contra regulatorios en el negocio de almacenamiento de energía o una demanda más débil de grandes proyectos a escala de servicios públicos.
• Volatilidad de los precios de las baterías y descenso de los márgenes brutos.

Aspectos que vigilar

• Consultas sobre las normas de la FCC, votaciones de la comisión y alcance final de aplicación.
• Resultados de la revisión y recuperación de efectivo de los reembolsos arancelarios de EE. UU. en el tercer trimestre de 2026.
• Ejecución de pedidos y entregas durante el período de envíos bajo puerto seguro hasta el segundo trimestre de 2027.
• Aumento de capacidad, ratio de localización y adjudicaciones de licitaciones del BEI para el proyecto polaco.
• Progreso de implementación de las asociaciones de suministro de celdas de batería en el extranjero por un total de aproximadamente 10GWh.
• Fabricación local, adquisición de materiales y acuerdos de autorización de PCS en México.
• Demanda de clientes de centros de datos de almacenamiento de energía y cambios en el margen bruto de la empresa.