China advanced manufacturing — Interpretação do relatório

Visão geral

O relatório resume discussões com investidores em Kuala Lumpur e Singapura sobre três temas de manufatura avançada. A Nomura argumenta que os humanoides ainda são movidos pela oferta, vê a conformidade regulatória como questão estrutural para fornecedores de inversores e ESS e mantém visão positiva sobre as ferramentas elétricas da Techtronic.

Visões principais

Robôs humanoides foram o tema mais discutido. A visão inalterada da Nomura é que as remessas atuais na China validam a capacidade de fabricação, e não a durabilidade da demanda. Sua pesquisa para 2026F estima cerca de 30% para entretenimento/apresentações, 30% para consumo, 20% para compras governamentais e 15% para educação, deixando apenas cerca de 5% para aplicações industriais e comerciais. Em indústria e logística, compradores avaliam ROI, MTBF e takt time; com os ASPs atuais versus braços industriais e custos de mão de obra, a Nomura considera que os prazos de retorno na maioria dos postos ainda não alcançam os limiares de adoção, enquanto garras já bastam em postos estruturados. As diárias de aluguel de humanoides de CNY4,000-20,000 caíram 50-60% em relação ao ano anterior e só se estabilizaram porque os preços de venda dos OEMs já recuaram. A Nomura vê, portanto, um ciclo de oferta, não uma inflexão de demanda. O primeiro pedido repetido de cliente industrial não relacionado, pago com orçamento operacional em vez de piloto, seria o sinal de mudança. No “cérebro” humanoide, a Nomura considera os dados de interação física real de alta qualidade a restrição determinante. A pesquisa aponta para demanda em 2026F de cerca de 10mn horas, com 2,000-5,000 horas necessárias por habilidade entregável. Empresas líderes de robótica estimam um “momento ChatGPT” de IA incorporada em cerca de dois anos, com adoção em escala depois. Em inversores e ESS, as discussões foram dominadas por política, e não por demanda. A Nomura é negativa quanto à tendência estrutural de longo prazo da política dos EUA: no segmento de baixo custo, empresas podem continuar comprando importações baratas enquanto os custos de conformidade sobem e a dependência da cadeia de suprimentos cai; no segmento avançado, busca-se impedir que a China reduza rapidamente a defasagem tecnológica. Para a Sungrow, a principal restrição é o custo de conformidade e o prazo de recertificação, não a perda de acesso aos EUA. A variante PowerTitan 3.0 AI data center requer nova certificação de radiofrequência, exigindo reabastecimento de componentes, localização de software e dados, divulgação de listas de materiais de hardware/software e dossiês de aprovação condicional. A Europa acrescenta uma segunda conta: sob a Net-Zero Industry Act, inversores produzidos na China perdem acesso a financiamento público da UE de 10-15% do investimento do projeto. O conteúdo local é de 40% em 2026, 60% em 2027 e 70% em 2028, aplicado desde 1 de maio de 2026 e cobrindo PCS de armazenamento. A produção polonesa da Sungrow tem prêmio de custo de 12-18% sobre a oferta chinesa, reduzindo para 4-5% com financiamento de baixo juro. O maior risco estrutural é a incerteza de conformidade levar compradores americanos a qualificar fontes alternativas, erodindo participação de longo prazo mesmo sem regra final. A Nomura é positiva sobre os fundamentos da Techtronic em 2H26F e 2027F. Vê uma janela de reposição após o pico de crescimento de 2020-21, pois o ciclo típico dura cerca de cinco a sete anos. Espera reabastecimento: o estoque da Home Depot em junho de 2026 era semelhante ou menor em relação ao ano anterior, e a pesquisa aponta para crescimento da Milwaukee superior a 14% em 4Q26F, apoiado por promoções e lançamentos, sustentando reabastecimento adicional de distribuidores em 3Q26F. Em 1H26, a receita do grupo subiu 5.9% para USD8.29bn; Milwaukee cresceu 10.5% em moeda local, Ryobi 1.7% para USD1.9bn e, juntas, 8.2%, enquanto marcas não essenciais caíram 19.4% após a saída da HART em 2025. A margem bruta atingiu 42.9%, alta de 258bp, e o EPS cresceu 17.8% para USD0.405. A administração manteve orientação de crescimento de receita de dígito médio a alto em 2026E, margem EBIT de pelo menos 10% em 2027E e maior potencial em 2028E, elevando a previsão de FCF de 2026E de mais de USD1.0bn para mais de USD1.3bn.

Estrutura de análise

A Nomura combina pesquisas setoriais, análise econômica de adoção e análise de transmissão de políticas para humanoides e armazenamento de energia. Para a Techtronic, avalia o momento do ciclo de reposição, estoques de canal, promoções e lançamentos, mix de negócios, margens, lucros e orientação da administração.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Composição da demanda por humanoides e economia de adoção industrial

  A Nomura separa a oferta de remessas da durabilidade da demanda final e testa a adoção industrial por meio de ROI, confiabilidade e requisitos de produtividade dos compradores.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de políticas e custos de conformidade em inversores e ESS

  O relatório acompanha regras dos EUA e da UE por certificação, sourcing, localização e decisões dos clientes sobre qualificação de fornecedores.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço-lucro

  A Nomura avalia a Sungrow em 14x 2027F P/E para preço-alvo de CNY120 e a Techtronic em 24x 2027F EPS para preço-alvo de HKD173.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sungrow Power Supply (300274 CH)

  Fornecedor de inversores e ESS exposto a exigências de certificação dos EUA e regras de localização da UE.

  Pontos fracos

  Custos de conformidade, prazo de recertificação e possível qualificação de segundas fontes pelos clientes.

  Comparação

  A produção polonesa tem prêmio de custo de 12-18% frente à oferta chinesa, reduzindo para 4-5% com financiamento de baixo juro.

  Riscos

  Riscos de política para ESS e enfraquecimento da demanda por projetos em escala de utilities; riscos de alta incluem desenvolvimento mais rápido de ESS em clientes de data center e melhores margens com preços estáveis de baterias.

• Techtronic Industries (669 HK)

  Fabricante de ferramentas elétricas que deve se beneficiar de demanda de reposição, reabastecimento de canal e mix favorável da Milwaukee.

  Pontos fortes

  Crescimento da Milwaukee, margem bruta recorde de 42.9%, melhoria do mix e previsão de fluxo de caixa livre elevada.

  Pontos fracos

  Marcas não essenciais caíram 19.4% em relação ao ano anterior após a saída da HART em 2025.

  Comparação

  A Milwaukee cresceu 10.5% em moeda local em 1H26, versus crescimento de 1.7% da Ryobi.

  Riscos

  Mercado imobiliário dos EUA mais fraco que o esperado, crescimento mais lento de projetos de AI data center, expansão menor da margem bruta e alta de matérias-primas ou disrupção da cadeia de suprimentos.

Dados principais

• Participação da demanda industrial e comercial por humanoidesc.5% of 2026F demandA pesquisa da Nomura aloca o restante principalmente a entretenimento/apresentações, consumo, compras governamentais e educação.
• Diárias de aluguel de humanoidesCNY4,000-20,000Queda de 50-60% em relação ao ano anterior.
• Demanda por dados de interação humanoide de alta qualidadec.10mn hours in 2026FA Nomura estima 2,000-5,000 horas por habilidade entregável.
• Limites de conteúdo local da UE40% in 2026, 60% in 2027, 70% in 2028Aplicados desde 1 de maio de 2026 e abrangendo PCS de armazenamento.
• Prêmio de custo da Sungrow na Polônia12-18%, narrowing to 4-5%Versus oferta chinesa; a faixa menor pressupõe que clientes obtenham financiamento de baixo juro.
• Receita da Techtronic em 1H26USD8.29bnAlta de 5.9% em relação ao ano anterior.
• Margem bruta da Techtronic42.9%Nível recorde, com expansão de 258bp em relação ao ano anterior.
• Previsão de fluxo de caixa livre da Techtronic para 2026EOver USD1.3bnElevada de mais de USD1.0bn.

Impacto e implicações

A análise da Nomura implica que o avanço da fabricação de humanoides, por si só, não basta para estabelecer um ciclo amplo de adoção comercial, enquanto fornecedores de inversores enfrentam encargos de conformidade e localização capazes de afetar o sourcing dos clientes. Em contraste, espera que o ciclo de reposição, o reabastecimento de canal e o mix liderado pela Milwaukee sustentem o crescimento da Techtronic até 2027F.

Riscos

• Para a Sungrow, riscos de política para ESS e demanda mais fraca por projetos em escala de utilities podem impedir o atingimento do preço-alvo.
• Para a Techtronic, mercado imobiliário dos EUA mais fraco, projetos de AI data center mais lentos, menor expansão de margem e pressões de matérias-primas ou cadeia de suprimentos são riscos de queda explícitos.

Pontos a observar

• Se um cliente industrial não relacionado fará pedido repetido de humanoides pago com orçamento operacional, e não piloto.
• Evolução de certificação e conformidade nos EUA que afete a variante PowerTitan 3.0 AI data center da Sungrow.
• Requisitos de localização da UE, acesso a financiamento e competitividade de custo da produção polonesa.
• Reabastecimento de distribuidores, crescimento da Milwaukee em 4Q26F e avanço da Techtronic rumo à sua orientação de margem e fluxo de caixa livre.