Hong Kong, China: As fricções tecnológicas persistem, mas o comércio China-EUA permanece resiliente

Visão geral

O relatório concentra-se em três temas principais: fricções tecnológicas e comerciais entre China e Estados Unidos, política imobiliária da China e transmissão da política monetária. Também avalia as condições econômicas recentes usando dados de alta frequência, como viagens, imóveis, produção industrial, logística, preços de commodities e taxas interbancárias. O julgamento central é que a competição em áreas de tecnologia sensível persistirá no longo prazo, mas, enquanto tarifas amplas e restrições comerciais não escalarem significativamente, as relações comerciais China-EUA ainda poderão permanecer relativamente estáveis; o suporte da política doméstica está se fortalecendo marginalmente, mas o setor imobiliário ainda não formou uma tendência de estabilização abrangente.

Visões principais

Primeiro, o foco das fricções China-EUA permanece em áreas sensíveis, como cooperação em pesquisa universitária, robôs e inversores, conformidade com trabalho forçado, drones e tecnologias de dupla utilização, sendo as medidas de ambos os lados direcionadas e não indicativas de um desacoplamento abrangente. Segundo, espera-se que o diálogo contínuo de alto nível e o potencial contato entre líderes durante o ano reduzam a probabilidade de escalada do conflito. Terceiro, a política imobiliária de Pequim foi ainda mais relaxada, e outras cidades de primeira linha podem seguir o exemplo, mas as medidas atuais fornecem principalmente suporte marginal, enquanto o foco das políticas no médio e longo prazo ainda pode estar em instrumentos estruturais, como a renovação urbana. Quarto, os empréstimos vinculados à DR001 podem refletir mais rapidamente os custos de captação interbancária, mas são mais adequados para grandes empresas, financiamento de curto prazo e comércio transfronteiriço, devendo complementar, e não substituir, o sistema de precificação da LPR.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma combinação de revisão de eventos de política, comparação de medidas bilaterais, julgamento de cenários e monitoramento de indicadores macroeconômicos de alta frequência: primeiro analisa as restrições e contramedidas China-EUA, depois avalia o impacto da comunicação de alto nível na estabilidade comercial; posteriormente, compara mecanismos de taxas de juros, como empréstimos do fundo de previdência habitacional, hipotecas comerciais, DR001 e LPR, e usa indicadores que incluem transações imobiliárias, taxas de operação industrial, transporte e logística, tarifas de frete, preços de commodities e liquidez interbancária para validar mudanças econômicas.

Notas metodológicas

• Monitoramento MacroeconômicoAcompanhamento de Indicadores de Alta Frequência

  Observação de mudanças marginais no crescimento, na demanda e nos preços por meio de indicadores econômicos semanais ou diários.

  O relatório acompanha indicadores como voos, fluxo de passageiros no metrô, transações imobiliárias, vendas de terrenos, taxas de operação industrial, movimentação portuária, volume de entregas expressas, tarifas de frete, preços de commodities e taxas interbancárias para identificar a direção de curto prazo da atividade econômica.

• Análise de PolíticasMecanismo de Transmissão da Política Monetária

  Comparação da velocidade de transmissão e do escopo aplicável entre taxas de política, custos de captação interbancária e precificação de empréstimos da economia real.

  O relatório compara empréstimos vinculados à DR001 com empréstimos vinculados à LPR e considera que os primeiros podem refletir os custos de captação interbancária diariamente, mas são aplicáveis principalmente a grandes empresas, financiamento de curto prazo e comércio transfronteiriço.

• Análise de CenáriosCenário de Escalada de Políticas

  Avaliação da probabilidade de novos ajustes de política com base na pressão imobiliária e na intensidade das medidas restritivas China-EUA.

  O cenário-base é que a política imobiliária continue a fornecer suporte estrutural e que o comércio China-EUA permaneça relativamente estável; se a pressão sobre o mercado imobiliário se intensificar no terceiro trimestre ou se restrições comerciais amplas escalarem, a probabilidade de suporte fiscal central e de intervenção política mais forte poderá aumentar.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações chinesas

  A estabilidade comercial geral e o suporte da política doméstica fornecem fatores positivos marginais, mas as restrições tecnológicas e a fraqueza imobiliária pesam sobre o apetite por risco.

  Pontos fortes

  A continuidade da comunicação de alto nível, uma recuperação marginal nos volumes de contêineres de exportação e o suporte de políticas ajudam a reduzir os riscos macroeconômicos de cauda.

  Pontos fracos

  Os indicadores econômicos de alta frequência são mistos, com fraqueza nas vendas de automóveis, transações de terrenos e alguns dados operacionais industriais.

  Comparação

  Em comparação com um cenário de conflito comercial abrangente, o julgamento do cenário-base do relatório é mais brando; contudo, ainda não é suficiente para gerar um sinal altista abrangente.

  Riscos

  Escalada de tarifas amplas, transbordamento de sanções tecnológicas, pressão renovada sobre o setor imobiliário e recuperação da demanda doméstica mais fraca que o esperado.

• Setor imobiliário chinês

  Pequim relaxou as restrições de compra e elevou o teto de empréstimos do fundo de previdência habitacional, e outras cidades de primeira linha podem seguir o exemplo.

  Pontos fortes

  As taxas hipotecárias estão em níveis baixos, a otimização da política do fundo de previdência pode continuar reduzindo os custos de compra de imóveis, e a renovação urbana pode fornecer suporte no médio e longo prazo.

  Pontos fracos

  As transações de imóveis novos e usados enfraqueceram marginalmente, e ainda não há evidências de que o mercado imobiliário nacional tenha se estabilizado plenamente.

  Comparação

  As vendas nas cidades de primeira linha tiveram desempenho relativamente melhor em termos anuais, mas os indicadores nacionais e sazonais mensais permanecem fracos.

  Riscos

  Efeitos negativos sobre a riqueza, fraco investimento em desenvolvimento, arrefecimento dos mercados de terrenos e pressão sobre a qualidade dos ativos dos bancos.

• Bancos chineses e ativos de crédito em RMB

  Os empréstimos vinculados à DR001 ampliaram os canais de precificação do financiamento corporativo e podem melhorar a eficiência da transmissão da política monetária.

  Pontos fortes

  Os custos de financiamento de curto prazo podem refletir a liquidez interbancária mais prontamente, e grandes empresas de alta qualidade podem se beneficiar.

  Pontos fracos

  O escopo aplicável concentra-se principalmente em grandes empresas, prazos curtos e comércio transfronteiriço, dificultando a substituição do sistema LPR.

  Comparação

  A taxa estimada dos empréstimos vinculados à DR001 é de aproximadamente 2.23% a 3.00%, em alguns casos inferior ou próxima da LPR de um ano de 3.00%.

  Riscos

  Volatilidade das taxas de curto prazo, compressão dos spreads de empréstimos, deterioração da qualidade dos ativos imobiliários e expansão mais lenta que o esperado dos pilotos de políticas.

• Tecnologia chinesa e cadeias de suprimentos de exportação

  As medidas restritivas China-EUA concentram-se em cooperação de pesquisa, robôs, inversores, drones, tecnologias de dupla utilização e conformidade com trabalho forçado.

  Pontos fortes

  As restrições permanecem direcionadas, ambos os lados mantêm comunicação, e o desacoplamento comercial abrangente não é o cenário-base do relatório.

  Pontos fracos

  As empresas podem enfrentar custos crescentes decorrentes de retenções de importações, divulgação de informações, revisões de cadeia de suprimentos e controles de exportação.

  Comparação

  A competição tecnológica é claramente mais forte do que as fricções no comércio geral de bens, com áreas sensíveis divergindo do comércio geral.

  Riscos

  Expansão contínua das listas de entidades, disseminação de restrições de conformidade para mais setores e escalada de contramedidas.

Dados principais

• Universidades chinesas incluídas em listas relevantes de sanções de segurança nacional dos EUA88 instituiçõesIncluem 20 das 50 principais universidades chinesas listadas no ShanghaiRanking.
• Entidades recém-adicionadas à UFLPAMais de 40Mercadorias envolvendo as empresas relevantes enfrentam riscos mais amplos de retenção de importações pelos EUA.
• Taxa de juros média sobre novas hipotecas comerciais no 2º trimestre de 20263.06%Já em mínima histórica.
• Taxa de juros sobre empréstimos do fundo de previdência habitacional com vencimentos superiores a cinco anos2.6%Inferior às taxas de hipotecas comerciais, de modo que a otimização da política do fundo de previdência pode reduzir ainda mais os custos de compra de imóveis.
• Taxa estimada dos empréstimos vinculados à DR001Aproximadamente 2.23% a 3.00%Estimativa baseada na média de três meses da DR001 e nos spreads de 87 e 164.32 pontos-base divulgados por alguns bancos.
• LPR de um ano3.00%Permanecia inalterada por 14 meses consecutivos até o período do relatório.
• Participação de células solares e produtos de polissilício nas importações dos EUA provenientes da ChinaAbaixo de 0.1%Calculado pelo relatório com base em dados do ITC Trade Map.

Impacto e implicações

Para os mercados, a continuidade das restrições tecnológicas direcionadas significa que a manufatura tecnológica chinesa, robótica, inversores, drones e cadeias de suprimentos transfronteiriças ainda enfrentam riscos de conformidade e exportação, mas a ausência de deterioração abrangente nas relações comerciais ajuda a reduzir a pressão de cauda sobre os ativos de risco chineses. O afrouxamento imobiliário pode melhorar os custos de compra de imóveis e as expectativas de transações nas cidades de primeira linha, mas ainda não é suficiente para confirmar um ponto de inflexão do setor. Os empréstimos vinculados à DR001 favorecem a redução dos custos de financiamento de curto prazo para grandes empresas de alta qualidade e melhoram a eficiência da transmissão das taxas de política para a economia real; seu impacto sobre pequenas e médias empresas, hipotecas e financiamento corporativo de longo prazo é relativamente limitado.

Riscos

• Fricções China-EUA se espalhando de tecnologia e áreas sensíveis para tarifas amplas ou restrições comerciais abrangentes.
• A comunicação de alto nível não conseguindo conter a escalada de sanções e contramedidas.
• Pressão renovada sobre o mercado imobiliário no terceiro trimestre, com aumento dos efeitos negativos sobre a riqueza e dos riscos à qualidade dos ativos bancários.
• Eficácia limitada das medidas incrementais de afrouxamento imobiliário, com transações e preços não melhorando de forma sustentável.
• Escopo limitado dos pilotos de empréstimos vinculados à DR001, ou volatilidade dos custos de financiamento de curto prazo enfraquecendo sua vantagem de financiamento.
• Enfraquecimento contínuo da demanda doméstica, da atividade industrial e dos indicadores logísticos, fazendo o crescimento ficar abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Se as subsequentes conversas de alto nível China-EUA e os contatos entre líderes podem produzir resultados substanciais de distensão.
• Se as restrições dos EUA relacionadas a tecnologia, cadeias de suprimentos e UFLPA continuam a se expandir, e o escopo de novas contramedidas da China.
• Se outras cidades de primeira linha, como Xangai, Guangzhou e Shenzhen, adotam otimizações das restrições de compra e das políticas do fundo de previdência habitacional.
• Se as transações de imóveis novos e usados, os preços das moradias e as vendas de terrenos podem apresentar melhora sustentada.
• A escala dos pilotos, o escopo de tomadores, o método de precificação e a participação bancária dos empréstimos vinculados à DR001.
• A direção subsequente de indicadores de alta frequência, como viagens intermunicipais, vendas de automóveis, taxas de operação industrial, movimentação portuária, volume de entregas expressas e tarifas de frete.
• O impacto das taxas interbancárias, das operações de mercado aberto e dos ajustes no corredor de taxas de juros de curto prazo sobre a precificação de empréstimos da economia real.