Hangzhou Robam Appliances; Gongniu Group; Jason Furniture Hangzhou Co.: Ventania contrária do setor imobiliário pressionou a demanda do segundo trimestre, com projeções de lucros das três empresas reduzidas entre 1% e 4%

Visão geral

O relatório atualiza as perspectivas operacionais e de avaliação para empresas chinesas da cadeia de valor imobiliária nos setores de eletrodomésticos de cozinha, produtos elétricos civis e móveis para o lar. Devido ao fraco sentimento do consumidor, à pressão contínua no mercado imobiliário e aos resultados preliminares abaixo do esperado de empresas de móveis sob medida, o Goldman Sachs acredita que a demanda relacionada no 2T de 2026 foi mais fraca do que o esperado. Como resultado, reduziu as projeções de lucros para 2026E-2028E da Hangzhou Robam Appliances, Gongniu Group e Jason Furniture Hangzhou Co. entre 1% e 4%, e ajustou os preços-alvo entre 0% e 3%. Apesar da pressão de curto prazo sobre os fundamentos, as teses de investimento de longo prazo, metodologias de avaliação e classificações das três empresas permaneceram inalteradas.

Visões principais

A Hangzhou Robam Appliances, aproveitando sua posição de liderança nos mercados de coifas e fogões a gás de alto padrão, bem como suas capacidades de marca e canais, deverá continuar ganhando participação em categorias como lava-louças, fornos embutidos e fogões integrados, e sua avaliação está abaixo de seu P/L médio dos últimos cinco anos. A Gongniu Group tem vantagens significativas de participação em tomadas e interruptores de parede, com iluminação LED e casa inteligente como vetores de crescimento da próxima etapa, mas seu negócio de carregamento de veículos elétricos depende de as montadoras separarem a venda de equipamentos de carregamento, de modo que a relação risco-retorno é relativamente equilibrada. A Jason Furniture Hangzhou Co. é líder no mercado chinês de sofás tradicionais, com ampla cobertura de produtos e marcas, e deverá continuar superando o setor; contudo, o negócio doméstico será afetado por uma base elevada e pelo fraco mercado imobiliário, e o crescimento de 2026E poderá desacelerar.

Estrutura de análise

O relatório primeiro ajusta as projeções de lucros para 2026E-2028E com base no desempenho da demanda no 2T de 2026 e nos resultados preliminares na cadeia de valor, e então utiliza uma metodologia de P/L de saída baseada no EPS de 2028E para estimar preços-alvo de 12 meses, descontados de volta para 2027E. As avaliações das empresas também incorporam participação de mercado, marca e canais, expansão de produtos, demanda doméstica e externa, cenário competitivo e riscos de custos.

Notas metodológicas

• Projeções de lucrosRevisões incrementais de fundamentos

  Ajustar o EPS futuro com base na demanda mais recente e nos resultados preliminares

  Com base na demanda da cadeia de valor imobiliária mais fraca do que o esperado no 2T de 2026, o Goldman Sachs reduziu as projeções de lucros das três empresas para 2026E-2028E entre 1% e 4%, mas o texto original não forneceu valores detalhados de EPS antigos e novos para cada ano.

• AvaliaçãoMetodologia de desconto de P/L de saída

  Aplicar um P/L-alvo ao EPS de 2028E e descontar para 2027E

  Hangzhou Robam Appliances utiliza um P/L de saída de 14x e um custo de capital próprio de 9.5%; Gongniu Group utiliza um P/L de saída de 20x e um custo de capital próprio de 9.5%; Jason Furniture Hangzhou Co. utiliza um P/L de saída de 14x e um custo de capital próprio de 9.8%.

• Análise multifatorialPerfil de fatores do Goldman Sachs

  Comparar ações nas dimensões de crescimento, retornos financeiros e avaliação

  A dimensão de crescimento faz referência ao crescimento futuro de vendas, EBITDA e EPS; a dimensão de retorno financeiro faz referência a ROE, ROCE e CROCI; e a dimensão de avaliação faz referência a P/L, P/VP e múltiplos de valor da empresa, entre outros. O percentil composto é derivado pela média dos percentis de crescimento, retorno financeiro e avaliação inversa. O relatório não divulgou os percentis específicos dos fatores para as três empresas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hangzhou Robam Appliances (002508.SZ)

  Empresa de eletrodomésticos de cozinha diretamente coberta

  Pontos fortes

  Detém posição dominante nos mercados chineses de coifas e fogões a gás de alto padrão, possui fortes capacidades de gestão de marca, produtos e canais, e está se expandindo para categorias de alto crescimento, como lava-louças, fornos embutidos e fogões integrados; sua avaliação atual está abaixo de seu P/L médio dos últimos cinco anos.

  Pontos fracos

  A demanda principal está relacionada ao ciclo imobiliário, um aumento na participação dos canais de incorporadoras pode diluir a margem operacional, e o crescimento em novas categorias ainda depende de P&D e lançamentos de produtos bem-sucedidos.

  Comparação

  Em comparação com concorrentes de mercado de massa como Vatti e Supor, o posicionamento de marca premium da empresa é mais destacado, mas ela enfrenta concorrência mais forte em cidades de menor porte e canais online.

  Riscos

  Intensificação da concorrência no mercado de massa, pressão dos canais de incorporadoras sobre as margens e falhas no lançamento de novos produtos, como lava-louças, fornos a vapor e coifas integradas.

• Gongniu Group (603195.SS)

  Empresa de produtos elétricos civis e casa inteligente diretamente coberta

  Pontos fortes

  Possui participações de mercado de vendas de aproximadamente 60% e 20% em tomadas e interruptores de parede, respectivamente, com posição de liderança, ROE relativamente alto e capacidade de expansão para iluminação LED e casa inteligente.

  Pontos fracos

  O potencial dos negócios relacionados a veículos elétricos depende de as montadoras separarem as vendas de equipamentos de carregamento, e o potencial de alta do preço-alvo em relação ao preço atual é limitado.

  Comparação

  Em comparação com empresas de tomadas de uma única categoria, a empresa possui um portfólio de produtos mais diversificado, mas os novos negócios de crescimento ainda precisam de validação, mantendo a relação risco-retorno relativamente equilibrada.

  Riscos

  Demanda macroeconômica mais fraca do que o esperado, intensificação da concorrência, expansão de canais ou lançamentos de novos produtos abaixo do esperado e aumento dos custos de matérias-primas.

• Jason Furniture Hangzhou Co. (603816.SS)

  Empresa de móveis estofados diretamente coberta

  Pontos fortes

  Ocupa a primeira posição no mercado chinês de sofás tradicionais, com cobertura de marca e produtos do alto padrão ao mercado de massa, categorias e estilos relativamente abrangentes e vantagens de diversificação nos mercados doméstico e externo.

  Pontos fracos

  O negócio doméstico é pressionado por uma base elevada e pelo mercado imobiliário, o crescimento de 2026E deverá desacelerar, e o crescimento tornou-se mais dependente da resiliência dos mercados externos.

  Comparação

  Com um portfólio de produtos mais amplo e presença no exterior, espera-se que a empresa continue superando o setor, mas a pressão de curto prazo sobre a demanda doméstica limita o potencial de alta da avaliação.

  Riscos

  Crescimento econômico mais lento, integração de empresas adquiridas abaixo do esperado, expansão de produtos ou canais abaixo do esperado, aumento dos custos de matérias-primas e transporte e intensificação da concorrência.

Dados principais

• Ajuste da projeção de lucros2026E-2028E reduzido entre 1% e 4%Abrange Hangzhou Robam Appliances, Gongniu Group e Jason Furniture Hangzhou Co.
• Ajuste de preço-alvoReduzido entre 0% e 3%As teses de investimento, metodologias de avaliação e classificações permanecem inalteradas.
• Preço-alvo da Hangzhou Robam AppliancesRmb19.5Preço-alvo de 12 meses; P/L de saída de 14x sobre o EPS de 2028E, descontado para 2027E a um custo de capital próprio de 9.5%.
• Preço-alvo da Gongniu GroupRmb44Preço-alvo de 12 meses; P/L de saída de 20x sobre o EPS de 2028E, descontado para 2027E a um custo de capital próprio de 9.5%.
• Preço-alvo da Jason Furniture Hangzhou Co.Rmb31Preço-alvo de 12 meses; P/L de saída de 14x sobre o EPS de 2028E, descontado para 2027E a um custo de capital próprio de 9.8%.
• Participação de mercado da Gongniu GroupAproximadamente 60% em tomadas e aproximadamente 20% em interruptores de paredeCom base nas vendas de 2021.
• Data de precificação2026-08-04O relatório declara explicitamente que os dados de preço são desta data.

Impacto e implicações

Este ajuste indica que a desaceleração imobiliária continuou a ser transmitida à demanda por eletrodomésticos de cozinha, móveis e produtos para o lar, e as expectativas de lucros de curto prazo ainda enfrentam pressão para revisões para baixo. Como as classificações e teses de longo prazo permanecem inalteradas, a diferenciação de investimento depende principalmente de as empresas conseguirem compensar a fraca demanda imobiliária doméstica por meio de ganhos de participação de mercado, expansão para novas categorias e crescimento no exterior. Com base nos preços listados no relatório, Hangzhou Robam Appliances e Jason Furniture Hangzhou Co. têm maior potencial de alta em relação aos preços-alvo, mas sua concretização exige estabilização da demanda imobiliária e expansão de produtos conforme o esperado; o potencial de alta do preço-alvo da Gongniu Group é relativamente limitado, em consonância com a visão Neutra.

Riscos

• A persistente fraqueza do mercado imobiliário reprime ainda mais a demanda por eletrodomésticos de cozinha, móveis e produtos para o lar.
• A confiança do consumidor se recupera mais lentamente do que o esperado, levando a novas revisões para baixo das projeções de lucros.
• A intensificação da concorrência no setor pode enfraquecer a participação de mercado, o crescimento de receitas e as margens.
• Lançamentos de novos produtos, expansão de categorias ou desenvolvimento de canais ficam abaixo do esperado.
• O aumento dos custos de matérias-primas e transporte corrói a rentabilidade corporativa.
• A integração de aquisições e o crescimento no exterior da Jason Furniture Hangzhou Co. ficam abaixo do esperado.
• Os preços-alvo se baseiam em premissas de EPS futuro, P/L de saída e custo de capital próprio, e alterações nesses parâmetros podem afetar significativamente as avaliações.

Pontos a observar

• Se as vendas imobiliárias, entregas e a demanda por reformas residenciais se estabilizam no segundo semestre de 2026.
• As diferenças entre os resultados oficiais subsequentes das três empresas e as projeções de lucros reduzidas para 2026E-2028E.
• O desempenho de novos produtos da Hangzhou Robam Appliances e os ganhos de participação em lava-louças, fornos embutidos e fogões integrados.
• O progresso dos negócios de iluminação LED, casa inteligente e carregamento de veículos elétricos da Gongniu Group.
• A magnitude da desaceleração do negócio doméstico da Jason Furniture Hangzhou Co. e se o crescimento no exterior pode fornecer uma proteção efetiva.
• O impacto da estrutura de canais, dos custos de matérias-primas, dos custos de transporte e da concorrência promocional do setor sobre as margens.
• Se os preços-alvo, classificações ou múltiplos de avaliação são ajustados novamente após novas mudanças na demanda.