Hangzhou Robam Appliances; Gongniu Group; Jason Furniture Hangzhou Co.: Los obstáculos inmobiliarios afectaron la demanda del segundo trimestre, y las previsiones de beneficios de las tres empresas se recortaron entre un 1% y un 4%

Visión general

El informe actualiza las perspectivas operativas y de valoración sobre empresas chinas de la cadena de valor inmobiliaria en electrodomésticos de cocina, productos eléctricos civiles y mobiliario para el hogar. Debido a la débil confianza del consumidor, la presión continuada en el mercado inmobiliario y los resultados preliminares por debajo de las expectativas de empresas de muebles a medida, Goldman Sachs considera que la demanda relacionada en el 2T de 2026 fue más débil de lo esperado. Como resultado, redujo entre un 1% y un 4% las previsiones de beneficios para 2026E-2028E de Hangzhou Robam Appliances, Gongniu Group y Jason Furniture Hangzhou Co., y ajustó los precios objetivo entre un 0% y un 3%. A pesar de la presión fundamental a corto plazo, las tesis de inversión a largo plazo, metodologías de valoración y calificaciones de las tres empresas no cambiaron.

Perspectivas principales

Hangzhou Robam Appliances, aprovechando su posición líder en los mercados de campanas extractoras y cocinas de gas de alta gama, así como sus capacidades de marca y canales, previsiblemente seguirá ganando cuota en categorías como lavavajillas, hornos empotrados y cocinas integradas, y su valoración está por debajo de su PER medio de los últimos cinco años. Gongniu Group posee ventajas significativas de cuota en enchufes e interruptores de pared, con la iluminación LED y el hogar inteligente como motores de crecimiento de la próxima etapa, pero su negocio de carga para vehículos eléctricos depende de si los fabricantes de automóviles separan la venta de equipos de carga, por lo que la relación riesgo-rentabilidad está relativamente equilibrada. Jason Furniture Hangzhou Co. es líder en el mercado chino de sofás tradicionales, con amplia cobertura de productos y marcas, y se espera que siga superando al sector; sin embargo, el negocio nacional se verá afectado por una base elevada y la debilidad del mercado inmobiliario, y el crecimiento de 2026E puede desacelerarse.

Marco de análisis

El informe primero ajusta las previsiones de beneficios para 2026E-2028E en función del desempeño de la demanda del 2T de 2026 y los resultados preliminares en la cadena de valor, y después utiliza una metodología de PER de salida basada en el BPA de 2028E para estimar precios objetivo a 12 meses, descontados a 2027E. Las evaluaciones de las empresas también incorporan cuota de mercado, marca y canales, expansión de productos, demanda nacional e internacional, panorama competitivo y riesgos de costes.

Notas metodológicas

• Previsiones de beneficiosRevisiones fundamentales incrementales

  Ajustar el BPA futuro en función de la demanda más reciente y los resultados preliminares

  Basándose en una demanda de la cadena de valor inmobiliaria en el 2T de 2026 más débil de lo esperado, Goldman Sachs redujo entre un 1% y un 4% las previsiones de beneficios para 2026E-2028E de las tres empresas, pero el texto original no proporcionó cifras detalladas de BPA antiguo y nuevo para cada año.

• ValoraciónMetodología de descuento de PER de salida

  Aplicar un PER objetivo al BPA de 2028E y descontarlo a 2027E

  Hangzhou Robam Appliances utiliza un PER de salida de 14x y un coste de capital propio del 9.5%; Gongniu Group utiliza un PER de salida de 20x y un coste de capital propio del 9.5%; Jason Furniture Hangzhou Co. utiliza un PER de salida de 14x y un coste de capital propio del 9.8%.

• Análisis multifactorialPerfil de factores de Goldman Sachs

  Comparar acciones en múltiples dimensiones de crecimiento, rentabilidad financiera y valoración

  La dimensión de crecimiento se refiere al crecimiento futuro de ventas, EBITDA y BPA; la dimensión de rentabilidad financiera se refiere a ROE, ROCE y CROCI; y la dimensión de valoración se refiere a PER, P/B y múltiplos de valor empresarial, entre otros. El percentil compuesto se deriva del promedio de los percentiles de crecimiento, rentabilidad financiera y valoración inversa. El informe no reveló los percentiles específicos de factores para las tres empresas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hangzhou Robam Appliances (002508.SZ)

  Empresa de electrodomésticos de cocina cubierta directamente

  Fortalezas

  Mantiene una posición dominante en los mercados chinos de campanas extractoras y cocinas de gas de alta gama, posee sólidas capacidades de gestión de marca, productos y canales, y se está expandiendo hacia categorías de alto crecimiento como lavavajillas, hornos empotrados y cocinas integradas; su valoración actual está por debajo de su PER medio de los últimos cinco años.

  Debilidades

  La demanda principal está relacionada con el ciclo inmobiliario, un aumento de la proporción de canales de promotores puede diluir el margen operativo, y el crecimiento en nuevas categorías aún depende del éxito de I+D y de los lanzamientos de productos.

  Comparación

  En comparación con competidores del mercado masivo como Vatti y Supor, el posicionamiento de marca de alta gama de la empresa es más destacado, pero enfrenta una competencia más fuerte en ciudades de menor nivel y canales en línea.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en el mercado masivo, presión sobre los márgenes por los canales de promotores y fracasos en el lanzamiento de nuevos productos como lavavajillas, hornos de vapor y campanas extractoras integradas.

• Gongniu Group (603195.SS)

  Empresa de productos eléctricos civiles y hogar inteligente cubierta directamente

  Fortalezas

  Tiene cuotas de mercado de ventas de aproximadamente 60% y 20% en enchufes e interruptores de pared, respectivamente, con una posición líder, un ROE relativamente alto y capacidad para expandirse hacia iluminación LED y hogar inteligente.

  Debilidades

  El potencial del negocio relacionado con vehículos eléctricos depende de si los fabricantes de automóviles separan las ventas de equipos de carga, y el potencial alcista del precio objetivo respecto al precio actual es limitado.

  Comparación

  En comparación con empresas de enchufes de una sola categoría, la empresa cuenta con una cartera de productos más diversificada, pero los nuevos negocios de crecimiento aún requieren validación, por lo que la relación riesgo-rentabilidad permanece relativamente equilibrada.

  Riesgos

  Demanda macroeconómica más débil de lo esperado, competencia intensificada, expansión de canales o lanzamientos de nuevos productos por debajo de las expectativas, y aumento de los costes de materias primas.

• Jason Furniture Hangzhou Co. (603816.SS)

  Empresa de muebles tapizados cubierta directamente

  Fortalezas

  Ocupa el primer lugar en el mercado chino de sofás tradicionales, con cobertura de marca y productos desde alta gama hasta mercado masivo, categorías y estilos relativamente completos, y ventajas de diversificación en mercados nacionales e internacionales.

  Debilidades

  El negocio nacional se ve afectado por una base elevada y el mercado inmobiliario, se espera que el crecimiento de 2026E se desacelere y el crecimiento ha pasado a depender más de la resiliencia de los mercados internacionales.

  Comparación

  Con una cartera de productos más amplia y presencia internacional, se espera que la empresa siga superando al sector, pero la presión de la demanda nacional a corto plazo limita el potencial alcista de valoración.

  Riesgos

  Crecimiento económico más lento, integración de empresas adquiridas por debajo de las expectativas, expansión de productos o canales inferior a lo esperado, aumento de los costes de materias primas y transporte, e intensificación de la competencia.

Datos clave

• Ajuste de previsión de beneficios2026E-2028E reducido entre un 1% y un 4%Cubre Hangzhou Robam Appliances, Gongniu Group y Jason Furniture Hangzhou Co.
• Ajuste de precio objetivoReducido entre un 0% y un 3%Las tesis de inversión, metodologías de valoración y calificaciones se mantienen sin cambios.
• Precio objetivo de Hangzhou Robam AppliancesRmb19.5Precio objetivo a 12 meses; PER de salida de 14x sobre el BPA de 2028E, descontado a 2027E con un coste de capital propio del 9.5%.
• Precio objetivo de Gongniu GroupRmb44Precio objetivo a 12 meses; PER de salida de 20x sobre el BPA de 2028E, descontado a 2027E con un coste de capital propio del 9.5%.
• Precio objetivo de Jason Furniture Hangzhou Co.Rmb31Precio objetivo a 12 meses; PER de salida de 14x sobre el BPA de 2028E, descontado a 2027E con un coste de capital propio del 9.8%.
• Cuota de mercado de Gongniu GroupAproximadamente 60% en enchufes y aproximadamente 20% en interruptores de paredBasado en las ventas de 2021.
• Fecha de fijación de precios2026-08-04El informe indica explícitamente que los datos de precios corresponden a esta fecha.

Impacto e implicaciones

Este ajuste indica que la desaceleración inmobiliaria ha seguido transmitiéndose a la demanda de electrodomésticos de cocina, muebles y productos para el hogar, y que las expectativas de beneficios a corto plazo todavía enfrentan presión para revisiones a la baja. Dado que las calificaciones y las tesis a largo plazo no han cambiado, la diferenciación de inversión depende principalmente de si las empresas pueden compensar la débil demanda inmobiliaria nacional mediante ganancias de cuota de mercado, expansión hacia nuevas categorías y crecimiento internacional. Con base en los precios indicados en el informe, Hangzhou Robam Appliances y Jason Furniture Hangzhou Co. tienen un mayor potencial alcista respecto a sus precios objetivo, pero su materialización requiere que la demanda inmobiliaria se estabilice y que la expansión de productos cumpla las expectativas; el potencial alcista del precio objetivo de Gongniu Group es relativamente limitado, en línea con la visión Neutral.

Riesgos

• La debilidad continuada del mercado inmobiliario sigue reprimiendo la demanda de electrodomésticos de cocina, muebles y productos para el hogar.
• La confianza del consumidor se recupera más lentamente de lo esperado, lo que conduce a nuevas revisiones a la baja de las previsiones de beneficios.
• La intensificación de la competencia del sector puede debilitar la cuota de mercado, el crecimiento de los ingresos y los márgenes.
• Los lanzamientos de nuevos productos, la expansión de categorías o el desarrollo de canales no cumplen las expectativas.
• El aumento de los costes de materias primas y transporte erosiona la rentabilidad corporativa.
• La integración de adquisiciones y el crecimiento internacional de Jason Furniture Hangzhou Co. no cumplen las expectativas.
• Los precios objetivo se basan en supuestos de BPA futuro, PER de salida y coste de capital propio, y los cambios en estos parámetros pueden afectar significativamente a las valoraciones.

Aspectos que vigilar

• Si las ventas inmobiliarias, las entregas y la demanda de renovación del hogar se estabilizan en la segunda mitad de 2026.
• Las diferencias entre los posteriores resultados oficiales de las tres empresas y las previsiones de beneficios para 2026E-2028E revisadas a la baja.
• El desempeño de nuevos productos y las ganancias de cuota de Hangzhou Robam Appliances en lavavajillas, hornos empotrados y cocinas integradas.
• El progreso de los negocios de iluminación LED, hogar inteligente y carga de vehículos eléctricos de Gongniu Group.
• La magnitud de la desaceleración del negocio nacional de Jason Furniture Hangzhou Co. y si el crecimiento internacional puede proporcionar una cobertura efectiva.
• El impacto de la estructura de canales, los costes de materias primas, los costes de transporte y la competencia promocional del sector sobre los márgenes.
• Si los precios objetivo, las calificaciones o los múltiplos de valoración se ajustan de nuevo tras nuevos cambios en la demanda.