地产逆风拖累二季度需求，三家公司盈利预测下调1%至4%

概览

报告更新中国地产产业链中厨电、民用电工及家居公司的经营与估值判断。由于消费情绪低迷、房地产市场持续承压，以及定制家具企业初步业绩低于预期，高盛认为2026年第二季度相关需求弱于预期，因此将Hangzhou Robam Appliances、Gongniu Group和Jason Furniture Hangzhou Co.的2026E-2028E盈利预测下调1%至4%，并将目标价调整0%至3%。尽管短期基本面承压，三家公司的长期投资逻辑、估值方法和评级未变。

核心观点

Hangzhou Robam Appliances凭借高端烟机和燃气灶市场的领先地位、品牌及渠道能力，有望在洗碗机、嵌入式烤箱和集成灶等品类继续提升份额，且估值低于过去五年平均市盈率。Gongniu Group在插座和墙壁开关领域具有显著份额优势，LED照明及智能家居是下一阶段增长动力，但电动车充电业务取决于整车厂是否拆分销售充电设备，因此风险回报较为均衡。Jason Furniture Hangzhou Co.是中国传统沙发市场龙头，产品和品牌覆盖广泛，预计仍可跑赢行业，但国内业务将受到高基数及房地产低迷影响，2026E增速可能放缓。

分析框架

报告先根据2026年第二季度需求表现及产业链初步业绩调整2026E-2028E盈利预测，再采用基于2028E EPS的退出市盈率法测算12个月目标价，并折现至2027E。公司判断同时结合市场份额、品牌与渠道、产品扩张、国内外需求、竞争格局及成本风险。

方法论与常识提炼

• 盈利预测基本面增量修订

  根据最新需求和初步业绩调整远期EPS

  基于2026年第二季度弱于预期的地产产业链需求，高盛将三家公司2026E-2028E盈利预测下调1%至4%，但原文未提供各年度逐项的新旧EPS明细。

• 估值退出市盈率折现法

  对2028E EPS施加目标市盈率并折现至2027E

  Hangzhou Robam Appliances采用14倍退出市盈率和9.5%股权成本；Gongniu Group采用20倍退出市盈率和9.5%股权成本；Jason Furniture Hangzhou Co.采用14倍退出市盈率和9.8%股权成本。

• 多因子分析高盛因子画像

  从增长、财务回报和估值倍数维度比较股票

  增长维度参考前瞻销售、EBITDA和EPS增速，财务回报维度参考ROE、ROCE和CROCI，估值维度参考市盈率、市净率及企业价值倍数等；综合分位数由增长、财务回报和反向估值分位数平均得到。报告未披露三家公司的具体因子分位数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hangzhou Robam Appliances（002508.SZ）

  直接覆盖的厨电公司

  优势

  在中国高端烟机和燃气灶市场占据主导地位，品牌、产品和渠道管理能力较强，并向洗碗机、嵌入式烤箱及集成灶等高增长品类扩张；当前估值低于过去五年平均市盈率。

  劣势

  核心需求与房地产周期相关，开发商渠道占比上升可能摊薄经营利润率，新品类增长仍依赖成功研发和产品推出。

  对比

  相较华帝和苏泊尔等大众市场竞争者，公司高端品牌定位更突出，但在低线城市和线上渠道面临更强竞争。

  风险

  大众市场竞争加剧、开发商渠道拖累利润率，以及洗碗机、蒸烤箱和集成烟机等新品推出失败。

• Gongniu Group（603195.SS）

  直接覆盖的民用电工及智能家居公司

  优势

  在插座和墙壁开关领域分别拥有约60%和20%的销售额市场份额，具备领先地位、较高ROE及向LED照明和智能家居延伸的能力。

  劣势

  电动车相关业务潜力取决于整车厂是否将充电设备拆分销售，目标价相对当前价格的空间有限。

  对比

  相较单一插座企业，公司产品组合更为多元，但新增长业务尚需验证，风险回报较为均衡。

  风险

  宏观需求弱于预期、竞争加剧、渠道扩张或新品推出不及预期，以及原材料成本上升。

• Jason Furniture Hangzhou Co.（603816.SS）

  直接覆盖的软体家具公司

  优势

  在中国传统沙发市场排名第一，品牌和产品覆盖高端至大众市场，品类及风格较为全面，并具备国内外市场多元化优势。

  劣势

  国内业务受到高基数和房地产市场拖累，预计2026E增速放缓，增长对海外市场韧性的依赖上升。

  对比

  凭借更广泛的产品组合及海外布局，公司有望继续跑赢行业，但短期国内需求压力限制估值上行。

  风险

  经济增长放缓、并购企业整合不及预期、产品或渠道扩张低于预期、原材料及运输成本上升，以及竞争加剧。

关键数据

• 盈利预测调整2026E-2028E下调1%至4%覆盖Hangzhou Robam Appliances、Gongniu Group和Jason Furniture Hangzhou Co.
• 目标价调整下调0%至3%投资逻辑、估值方法和评级保持不变。
• Hangzhou Robam Appliances目标价Rmb19.512个月目标价；14倍2028E EPS退出市盈率，按9.5%股权成本折现至2027E。
• Gongniu Group目标价Rmb4412个月目标价；20倍2028E EPS退出市盈率，按9.5%股权成本折现至2027E。
• Jason Furniture Hangzhou Co.目标价Rmb3112个月目标价；14倍2028E EPS退出市盈率，按9.8%股权成本折现至2027E。
• Gongniu Group市场份额插座约60%，墙壁开关约20%按2021年销售额口径。
• 定价日期2026-08-04报告明确说明价格数据截至该日期。

影响与含义

本次调整表明房地产低迷已继续传导至厨电、家具和家居产品需求，短期盈利预期仍面临下修压力。由于评级及长期逻辑未变，投资分化主要取决于公司能否依靠市场份额提升、新品类扩张和海外增长抵消国内地产需求疲弱。按报告所列价格计算，Hangzhou Robam Appliances和Jason Furniture Hangzhou Co.的目标价空间较高，但其兑现需要地产需求企稳和产品扩张符合预期；Gongniu Group目标价空间相对有限，与Neutral判断一致。

风险

• 房地产市场持续疲弱，进一步压制厨电、家具及家居产品需求。
• 消费者信心恢复慢于预期，导致盈利预测继续下修。
• 行业竞争加剧，可能削弱市场份额、收入增长及利润率。
• 新品推出、品类扩张或渠道拓展不及预期。
• 原材料及运输成本上涨，侵蚀企业盈利能力。
• Jason Furniture Hangzhou Co.的并购整合及海外增长不及预期。
• 目标价基于远期EPS、退出市盈率和股权成本假设，相关参数变化可能显著影响估值。

后续跟踪

• 2026年下半年房地产销售、交付和家装需求是否企稳。
• 三家公司后续正式业绩与下调后2026E-2028E盈利预测的差异。
• Hangzhou Robam Appliances在洗碗机、嵌入式烤箱和集成灶领域的新品表现及份额提升。
• Gongniu Group的LED照明、智能家居及电动车充电业务进展。
• Jason Furniture Hangzhou Co.国内业务放缓幅度及海外增长能否形成有效对冲。
• 渠道结构、原材料成本、运输成本及行业促销竞争对利润率的影响。
• 目标价、评级或估值倍数是否在需求进一步变化后再次调整。