China tax reform and tax tightening: A BofA espera que a política tributária chinesa passe estruturalmente do alívio fiscal para uma base mais ampla, menos isenções e maior fiscalização.

Visão geral

Este relatório de estratégia de ações da China examina se as recentes medidas tributárias representam uma mudança mais ampla de política. A BofA conclui que a China está passando de alívio tributário para reconstrução de receitas por meio de uma base tributária mais ampla, menos preferências e fiscalização mais rigorosa, com consequências desiguais entre setores.

Visões principais

A BofA argumenta que as recentes medidas sobre ouro, telecomunicações, contribuições para seguridade social e renda no exterior não são ajustes isolados, mas evidência de uma mudança estrutural em direção à disciplina fiscal. O relatório relaciona essa mudança a uma base de receitas enfraquecida: a receita pública ampla caiu de 30-32% do PIB durante 2010-21 para 24% em 2025, pois a relação impostos/PIB caiu 3 pontos percentuais e a participação das receitas de venda de terrenos no PIB caiu 4 pontos percentuais desde 2019. O financiamento por dívida respondeu por 32% dos recursos de gasto público em 2025, ante 12% em 2019, enquanto a dívida pública subiu de 53% do PIB em 2019 para 88% em 1H26. Para a BofA, essas tendências tornam cada vez mais importante ampliar a arrecadação e as fontes de receita para a sustentabilidade fiscal. O relatório enquadra o espaço para aperto na carga tributária relativamente baixa da China e em sua dependência de impostos indiretos. A relação impostos/PIB da China foi de 19.5% pela definição OECD em 2024, abaixo da média OECD de 34%, e o imposto de renda pessoal respondeu por apenas 6% da receita tributária total, ante 18% na APAC e 24% nas economias OECD. IVA e contribuições para seguridade social têm pesos relativamente altos, enquanto impostos recorrentes sobre propriedade, ganhos de capital e herança permanecem pouco desenvolvidos. A BofA espera que o 15º Plano Quinquenal promova aumento gradual dos impostos diretos, reforma da divisão de receitas de IVA, fortalecimento das finanças locais e maior padronização dos incentivos tributários. A infraestrutura de dados melhorada torna a fiscalização mais ampla mais viável. Golden Tax Phase IV, implementado gradualmente desde janeiro de 2023, combina declarações, faturas, perfis de contribuintes e dados de terceiros para identificar inconsistências, deslocando a administração tributária do controle baseado em faturas para a governança baseada em dados. O intercâmbio de informações CRS opera desde 2018 e a China tem 123 parceiros de intercâmbio. O relatório também aponta execução mais forte por meio de reporte de renda de plataformas, solicitações de autoavaliação de renda no exterior, cruzamento de folha de pagamento e dados tributários, e fiscalização da seguridade social. Segundo reportado, pelo menos 80 empresas listadas A-/H receberam ordens para pagar impostos atrasados e penalidades em 1H26, quase igualando os 89 casos de todo 2025. Para indivíduos, a BofA espera maior escrutínio de fontes de renda offshore, de investimento, propriedade e trabalho flexível, especialmente para pessoas de alta renda, trabalhadores de plataformas, criadores de conteúdo, streamers e comerciantes on-line. O relatório observa que salários e trabalho representaram quase 70% do imposto de renda pessoal chinês em 2024A, enquanto esse imposto foi apenas 1-1.5% do PIB, contra 8-10% nos Estados Unidos. As autoridades também podem usar deduções de forma mais seletiva para cuidados com idosos, parto, educação e saúde, enquanto reduzem isenções e melhoram a arrecadação de renda offshore, renda de trusts e retornos de seguros. A conformidade com contribuições para seguridade social é identificada como um dos efeitos corporativos mais materiais. As bases de contribuição estão migrando de referências de salário mínimo para a remuneração efetiva, com meta de pelo menos 70% de conformidade até 2026 e plena conformidade em muitas regiões até 2030. A BofA estima que a plena conformidade poderia reduzir o EPS anual de empresas selecionadas de gestão imobiliária e entrega/logística em 20-40%. Setores de baixa margem, intensivos em mão de obra e com conformidade historicamente mais fraca — restaurantes, hotéis, gestão imobiliária, entregas expressas, logística e negócios de plataforma ou economia gig — são os mais expostos. O impacto em SOE, empresas com investimento estrangeiro, financeiras, energia e utilities deve ser limitado devido a históricos de conformidade geralmente mais fortes. O relatório também argumenta que uma fiscalização mais rígida pode beneficiar líderes de mercado mais conformes, ao pressionar operadores não conformes e acelerar a consolidação. A reforma do imposto sobre consumo deve ser gradual e específica por categoria. A direção política é deslocar itens selecionados da etapa de produção ou importação para atacado ou varejo e alocar uma parcela maior das receitas incrementais aos governos locais. Tabaco, petróleo refinado e automóveis de passageiros responderam por mais de 90% da receita do imposto sobre consumo em 2024, enquanto o imposto cobre apenas 15 categorias. A potencial ampliação pode afetar baterias, células fotovoltaicas, bebidas açucaradas, produtos ambientalmente sensíveis, bens de luxo e serviços de alta gama. A BofA destaca risco de arrecadação, redistribuição regional e sensibilidade a preços como limitações, especialmente em canais varejistas fragmentados e categorias com fácil substituição offshore. A política de imposto de renda corporativo está avançando para maior escrutínio de preferências, e não para uma remoção ampla. A alíquota legal de 25% é reduzida a 15% para empresas de alta e nova tecnologia e para determinadas indústrias incentivadas no oeste da China, enquanto a renda agrícola também recebe isenções. A BofA vê maior exposição para empresas dependentes de incentivos difíceis de verificar, incluindo processadoras ligadas à agricultura, beneficiárias de incentivos no oeste da China e companhias dependentes do status de alta tecnologia. Cita uma demanda de imposto atrasado de CNY1.4bn contra Heilongjiang Agriculture em junho de 2026. No universo MSCI China, semicondutores, software e hardware registraram alíquotas efetivas de 7-13% em 2025, e mídia e entretenimento de 15-16%; em contraste, o setor automotivo subiu de menos de 10% em 2022 para 18% em 2025, e pharma de 14% para 17%. A política de IVA também está se tornando mais seletiva. Os rebates de IVA à exportação chegaram a RMB2.1tn em 2025, alta de 11% em relação ao ano anterior, equivalentes a 12.1% da receita tributária em 2025 e 13.7% em 1H26. Os cortes de rebates miraram alumínio, cobre, solar, baterias e certos químicos, setores com excesso de capacidade e atrito comercial; a BofA espera que máquinas, equipamentos, construção naval, aeroespacial, equipamentos elétricos, eletrônicos, comunicações e potencialmente EVs enfrentem escrutínio mais rigoroso ao longo do tempo. Os reembolsos domésticos de créditos de IVA foram reduzidos desde setembro de 2025, e reembolsos mensais integrais estão concentrados principalmente em manufatura, serviços de P&D e técnicos, software/IT e proteção ambiental. O relatório conclui que o aperto tributário pode afetar de forma relevante as ações expostas nos primeiros 1-5 dias de negociação, embora os mercados normalmente absorvam os efeitos em alguns meses.

Estrutura de análise

A BofA combina tendências de receita fiscal e dívida, comparações internacionais de carga tributária, dados de estrutura fiscal, a agenda do 15º Plano Quinquenal, avanços na fiscalização e estimativas de analistas setoriais. Em seguida, relaciona os canais de reforma — imposto de renda pessoal, seguridade social, imposto sobre consumo, imposto corporativo e IVA — aos setores afetados e à exposição dos lucros corporativos.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Comparação de receita fiscal, dívida e estrutura tributária entre países

  O relatório compara a carga e a composição tributária da China com APAC e economias OECD e relaciona a queda de receitas e vendas de terrenos, além da elevação da dívida, à necessidade de ampliar a arrecadação e a base tributária.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão da política tributária para margens setoriais, preços e estrutura de mercado

  O relatório acompanha como custos maiores de conformidade, rebates menores e preferências mais restritas podem afetar margens corporativas, preços ao consumidor, competitividade de exportação e consolidação nos setores expostos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Labor-intensive property management and delivery/logistics companies

  Expostas a custos mais altos de conformidade com contribuições para seguridade social.

  Pontos fortes

  Líderes de mercado mais conformes podem se beneficiar de uma consolidação setorial mais rápida.

  Pontos fracos

  Bases de contribuição historicamente baixas e modelos operacionais intensivos em mão de obra elevam a sensibilidade dos lucros.

  Comparação

  A BofA estima que a plena conformidade com contribuições sociais poderia reduzir o EPS anual de empresas selecionadas em 20-40%.

  Riscos

  Risco de compressão estrutural de margens nos próximos anos.

• Export-oriented overcapacity sectors

  Expostos a menores rebates de IVA à exportação.

  Pontos fracos

  A redução dos rebates pode enfraquecer a competitividade de exportação.

  Comparação

  Alumínio, cobre, solar, baterias e certos químicos foram alvo de reduções de rebates.

  Riscos

  Rebates menores podem elevar a carga tributária efetiva e pressionar a rentabilidade.

• Companies reliant on tax incentives

  Expostas a escrutínio mais rigoroso de preferências de imposto corporativo.

  Pontos fortes

  Semicondutores, manufatura avançada e inovação hard-tech favorecidos por políticas têm menor probabilidade de enfrentar remoção ampla de incentivos.

  Pontos fracos

  Beneficiários de HNTE, China ocidental e incentivos agrícolas podem enfrentar revisão de elegibilidade.

  Comparação

  Semicondutores, software e hardware registraram alíquotas efetivas de 7-13% em 2025, enquanto automóveis atingiu 18% e pharma 17%.

  Riscos

  A perda de status preferencial pode levar ao retorno à alíquota legal de CIT de 25% e a potenciais demandas de impostos atrasados.

Dados principais

• Receita pública ampla24% of GDP in 2025Caiu de 30-32% do PIB durante 2010-21.
• Dívida pública sobre PIB88% in 1H26Subiu de 53% em 2019.
• Financiamento por dívida como parcela dos recursos fiscais32% in 2025Subiu de 12% em 2019.
• Relação impostos/PIB da China19.5% in 2024Pela definição OECD, abaixo da média OECD de 34%.
• Participação do imposto de renda pessoal6% of total tax revenue in 2024Contra 18% na APAC e 24% nas economias OECD.
• Potencial efeito das contribuições sociais no EPS20-40%Redução anual estimada do EPS para determinadas empresas de gestão imobiliária e entrega/logística sob plena conformidade.
• Rebates de IVA à exportaçãoRMB2.1tn in 2025; 13.7% of tax revenue in 1H26Os rebates foram RMB2.1tn em 2025, alta de 11% em relação ao ano anterior.

Impacto e implicações

A BofA espera que a direção das reformas crie pressão de curto prazo sobre margens, renda e consumo, especialmente para empresas intensivas em mão de obra, companhias com lacunas de conformidade e empresas dependentes de incentivos tributários ou rebates de IVA. Ao longo do tempo, argumenta que uma arrecadação mais ampla pode melhorar a sustentabilidade fiscal, o financiamento de pensões e saúde, a equidade tributária e a posição competitiva de líderes mais conformes.

Riscos

• Maior conformidade com contribuições sociais, menos isenções e arrecadação mais ampla podem pressionar margens corporativas, renda disponível e consumo no curto prazo.
• Empresas intensivas em mão de obra e de baixa margem, bem como companhias com lacunas históricas de conformidade, enfrentam maior pressão sobre lucros.
• A reforma do imposto sobre consumo enfrenta risco de arrecadação, desafios de redistribuição regional e sensibilidade a preços, especialmente onde a substituição offshore é fácil.
• Cortes de rebates fiscais podem limitar a competitividade de exportação dos setores afetados.

Pontos a observar

• Se a cobertura do imposto de renda pessoal se amplia para fontes de renda offshore, capital, propriedade e trabalho flexível.
• O ritmo de avanço da conformidade com contribuições sociais rumo a pelo menos 70% até 2026 e ao potencial pleno cumprimento até 2030.
• A potencial ampliação de categorias do imposto sobre consumo e a alocação de sua receita aos governos locais.
• O escrutínio de incentivos de imposto corporativo para HNTE, agricultura e China ocidental.
• Novos cortes de rebates de IVA à exportação e mudanças na elegibilidade para reembolsos domésticos de créditos de IVA.