China tax reform and tax tightening: BofA는 중국의 조세 정책이 감세에서 더 넓은 과세 기반, 감면 축소 및 집행 강화로 구조적으로 전환될 것으로 예상한다.

개요

이 중국 주식 전략 보고서는 최근의 조세 조치가 더 광범위한 정책 전환을 의미하는지 검토한다. BofA는 중국이 세금 감면에서 과세 기반 확대, 혜택 축소 및 집행 강화를 통한 재정수입 재건으로 이동하고 있으며, 업종별 영향은 균일하지 않다고 결론짓는다.

핵심 견해

BofA는 금, 통신, 사회보장 기여금 및 해외 소득에 관한 최근 조치가 고립된 정책 조정이 아니라 재정 규율로의 구조적 전환을 보여준다고 주장한다. 보고서는 이 전환을 약화된 수입 기반과 연결한다. 광의의 정부 수입은 2010-21년 GDP의 30-32%에서 2025년 24%로 하락했는데, 세수의 GDP 비중이 3퍼센트포인트 하락하고 토지매각 수입의 GDP 비중이 2019년 이후 4퍼센트포인트 감소한 영향이다. 부채 조달은 2025년 정부 지출 재원의 32%를 차지했고, 2019년에는 12%였다. 정부 부채는 2019년 GDP의 53%에서 1H26 88%로 증가했다. BofA는 이러한 추세가 재정 지속가능성을 위해 더 강한 징수와 수입원 확대의 중요성을 높인다고 본다. 보고서는 중국의 상대적으로 낮은 조세 부담과 높은 간접세 의존도를 강화 여지의 배경으로 제시한다. OECD 기준 중국의 조세 GDP 비율은 2024년 19.5%로 OECD 평균 34%보다 낮았다. 개인소득세는 총 세수의 6%에 불과했으며, APAC는 18%, OECD 경제권은 24%였다. VAT와 사회보장 기여금의 비중은 높은 반면, 반복적 재산세, 자본이득세 및 상속세는 여전히 미발달 상태다. BofA는 제15차 5개년 계획이 직접세의 점진적 확대, VAT 수입배분 개혁, 지방정부 재정 강화 및 세제 혜택의 표준화를 촉진할 것으로 예상한다. 개선된 데이터 인프라는 더 광범위한 집행을 가능하게 한다. 2023년 1월부터 단계적으로 도입된 Golden Tax Phase IV는 신고, 세금계산서, 납세자 프로필 및 제3자 데이터를 결합해 불일치를 포착하며, 세무 관리를 세금계산서 기반 통제에서 데이터 기반 거버넌스로 전환한다. CRS 정보 교환은 2018년부터 운영됐으며 중국은 123개 교환 파트너를 보유하고 있다. 보고서는 플랫폼 소득 보고, 해외 소득 자가점검 요청, 급여-세무 데이터 매칭 및 사회보장 집행을 통한 실행력 강화도 지적한다. 보도에 따르면 1H26에 최소 80개 A-/H주 상장사가 추징세와 벌금 납부를 명령받았으며, 이는 2025년 전체 89건에 거의 근접한다. 개인에 대해서 BofA는 해외, 투자, 재산 및 유연근로 소득원에 대한 조사가 확대될 것으로 예상하며, 특히 고소득자, 플랫폼 근로자, 콘텐츠 제작자, 라이브스트리머 및 온라인 상인이 영향을 받을 것으로 본다. 보고서에 따르면 2024A 중국 개인소득세의 약 70%는 임금과 근로소득에서 나왔고, 개인소득세는 GDP의 1-1.5%에 불과한 반면 미국은 8-10%였다. 당국은 고소득 및 자산소득 계층에 대한 관리를 강화하는 동시에 노인 돌봄, 출산, 교육 및 의료 공제를 더 선택적으로 사용할 수 있다. 사회보장 기여금 준수는 가장 중요한 기업 영향 중 하나로 제시된다. 기여 기준은 최저임금 대리 기준에서 실제 총보상으로 이동하고 있으며, 2026년까지 최소 70% 준수, 다수 지역에서 2030년까지 완전 준수를 목표로 한다. BofA는 완전 준수가 일부 부동산 관리 및 배송/물류 회사의 연간 EPS를 20-40% 낮출 수 있다고 추정한다. 식당, 호텔, 부동산 관리, 택배, 물류, 플랫폼 또는 긱 이코노미 사업을 포함해 과거 준수가 약했던 노동집약적 저마진 업종이 가장 큰 영향을 받는다. SOE, 외국인 투자기업, 금융, 에너지 및 유틸리티의 영향은 일반적으로 준수 기록이 더 강해 제한적일 것으로 본다. 또한 더 엄격한 집행은 비준수 사업자를 압박하고 산업 통합을 가속함으로써 준수도가 높은 시장 선도기업에 혜택을 줄 수 있다. 소비세 개혁은 점진적이고 품목별로 진행될 것으로 예상된다. 정책 방향은 일부 세금을 생산 또는 수입 단계에서 도매 또는 소매 단계로 옮기고, 증가 수입의 더 큰 부분을 지방정부에 배분하는 것이다. 2024년 담배, 정제유 및 승용차는 소비세 수입의 90% 이상을 차지했으며, 소비세는 15개 품목만 포괄한다. 과세 대상 확대 후보에는 배터리, 태양광 셀, 가당 음료, 환경 민감 제품, 사치품 및 고급 서비스가 포함될 수 있다. BofA는 특히 소매 채널이 분절됐거나 해외 대체가 쉬운 부문에서 징수 복잡성, 지역 간 재분배 및 가격 민감도를 제약 요인으로 강조한다. 법인세 정책은 전면적인 혜택 철폐가 아니라 혜택 심사 강화로 이동하고 있다. 25%의 법정세율은 고신기술기업과 중국 서부의 일부 장려 산업에는 15%로 낮아지며, 농업 소득에도 면제가 적용된다. BofA는 농업 연계 가공업체, 중국 서부 인센티브 수혜기업 및 고신기술 인증에 의존하는 기업처럼 검증하기 어려운 인센티브에 의존하는 기업이 더 큰 위험에 노출된다고 본다. 보고서는 2026년 6월 Heilongjiang Agriculture가 CNY1.4bn의 추징세 요구를 받은 사례를 제시한다. MSCI China에서 반도체, 소프트웨어 및 하드웨어의 2025년 실효세율은 7-13%, 미디어 및 엔터테인먼트는 15-16%였던 반면, 자동차는 2022년 10% 미만에서 2025년 18%로, 제약은 14%에서 17%로 상승했다. VAT 정책도 더 선택적으로 변하고 있다. 수출 VAT 환급은 2025년 RMB2.1tn에 도달해 전년 대비 11% 증가했으며, 2025년 세수의 12.1%, 1H26의 13.7%에 해당했다. 환급 축소는 알루미늄, 구리, 태양광, 배터리 및 일부 화학품을 포함해 과잉설비와 무역 마찰에 직면한 업종을 겨냥해 왔다. BofA는 기계, 장비, 조선, 항공우주, 전기장비, 전자, 통신 및 잠재적으로 EVs도 시간이 지나며 더 면밀한 심사에 직면할 수 있다고 본다. 국내에서는 2025년 9월부터 VAT 세액공제 환급이 축소됐고, 제조업, R&D 및 기술 서비스, 소프트웨어/IT 서비스, 환경보호 업종이 주로 전액 월별 환급 대상이다. 보고서는 세수 강화가 영향 종목을 초기 1-5거래일 동안 흔들 수 있으나, 시장은 통상 수개월 내 영향을 소화한다고 결론짓는다.

분석 프레임워크

BofA는 재정수입과 부채 추세, 국제 조세 부담 비교, 세수 구조 데이터, 제15차 5개년 계획의 정책 의제, 집행 진전 및 업종 애널리스트 추정을 결합한다. 이후 개인소득세, 사회보장, 소비세, 법인세 및 VAT의 개혁 경로를 영향 업종과 기업 이익 익스포저에 연결한다.

방법론 메모

• 기타기타

  재정수입·부채 및 국가 간 조세 구조 비교

  보고서는 중국의 조세 부담과 세수 구성을 APAC 및 OECD 경제권과 비교하고, 수입과 토지매각 감소 및 부채 증가를 징수 강화와 과세 기반 확대의 필요성에 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  조세 정책이 업종 마진, 가격 및 시장 구조로 전달되는 경로

  보고서는 더 높은 준수 비용, 환급 축소 및 인센티브 축소가 기업 마진, 소비자 가격, 수출 경쟁력 및 영향 산업의 통합에 미칠 수 있는 영향을 추적한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Labor-intensive property management and delivery/logistics companies

  더 높은 사회보장 기여금 준수 비용에 노출된다.

  강점

  준수도가 높은 시장 선도기업은 더 빠른 산업 통합의 혜택을 받을 수 있다.

  약점

  과거의 낮은 기여 기준과 노동집약적 운영 모델이 이익 민감도를 높인다.

  비교

  BofA는 사회보장 기여금 완전 준수가 일부 기업의 연간 EPS를 20-40% 줄일 수 있다고 추정한다.

  위험

  향후 수년간 구조적 마진 압축 위험.

• Export-oriented overcapacity sectors

  수출 VAT 환급 축소에 노출된다.

  약점

  환급 축소는 수출 경쟁력을 약화시킬 수 있다.

  비교

  알루미늄, 구리, 태양광, 배터리 및 일부 화학품은 환급 축소의 대상이 됐다.

  위험

  환급 축소는 실효세 부담을 높이고 수익성을 압박할 수 있다.

• Companies reliant on tax incentives

  법인세 인센티브에 대한 심사 강화에 노출된다.

  강점

  정책 우대 대상인 반도체, 첨단 제조 및 하드테크 혁신은 광범위한 인센티브 철폐에 직면할 가능성이 낮다.

  약점

  HNTE, 중국 서부 및 농업 인센티브 수혜기업은 자격 심사에 직면할 수 있다.

  비교

  반도체, 소프트웨어 및 하드웨어의 2025년 실효세율은 7-13%였고, 자동차는 18%, 제약은 17%였다.

  위험

  인센티브 자격 상실은 25% 법정 CIT 세율로의 복귀와 잠재적 추징세 요구로 이어질 수 있다.

핵심 데이터

• 광의의 정부 수입24% of GDP in 20252010-21년 GDP의 30-32%에서 하락.
• 정부 부채의 GDP 비율88% in 1H262019년 53%에서 상승.
• 재정 재원 중 부채 조달 비중32% in 20252019년 12%에서 상승.
• 중국 조세 GDP 비율19.5% in 2024OECD 기준으로 OECD 평균 34%를 하회.
• 개인소득세 비중6% of total tax revenue in 2024APAC는 18%, OECD 경제권은 24%.
• 잠재적 사회보장 기여금 EPS 영향20-40%완전 준수 시 일부 부동산 관리 및 배송/물류 회사의 연간 EPS 감소 추정치.
• 수출 VAT 환급RMB2.1tn in 2025; 13.7% of tax revenue in 1H262025년 환급 규모는 RMB2.1tn으로 전년 대비 11% 증가.

영향과 시사점

BofA는 이 개혁 방향이 단기적으로 기업 마진, 소득 및 소비에 압력을 가할 것으로 예상하며, 특히 노동집약적 기업, 준수 격차가 있는 기업, 세제 혜택 또는 VAT 환급에 의존하는 기업이 영향을 받을 것으로 본다. 장기적으로는 더 광범위한 징수가 재정 지속가능성, 연금 및 의료 재원, 조세 형평성, 준수도가 높은 시장 선도기업의 경쟁력을 개선할 수 있다고 주장한다.

위험

• 사회보장 기여금 준수 강화, 인센티브 축소 및 더 광범위한 징수는 단기적으로 기업 마진, 가처분소득 및 소비를 압박할 수 있다.
• 노동집약적 저마진 기업과 과거 준수 격차가 있는 기업은 더 큰 이익 압력에 직면한다.
• 소비세 개혁은 특히 해외 대체가 쉬운 부문에서 징수 위험, 지역 간 수입 재분배 과제 및 가격 민감도에 직면한다.
• 세금 환급 축소는 영향 업종의 수출 경쟁력을 억제할 수 있다.

주시할 점

• 개인소득세 범위가 해외, 자본, 재산 및 유연근로 소득원으로 확대되는지 여부.
• 2026년까지 최소 70%, 2030년까지 잠재적 완전 준수를 향한 사회보장 기여금 준수 진전 속도.
• 소비세 품목의 잠재적 확대와 소비세 수입의 지방정부 배분.
• HNTE, 농업 및 중국 서부 법인세 인센티브에 대한 심사.
• 추가 수출 VAT 환급 축소와 국내 VAT 세액공제 환급 자격의 변화.