Estratégia Global de Mercado: O prêmio de risco de ações caiu para um nível baixo, e a alta dos rendimentos dos títulos está comprimindo a margem de proteção do mercado acionário

Visão geral

O relatório avalia se a rápida alta dos rendimentos dos títulos poderia exercer pressão mais significativa sobre as ações, combinando fluxos entre classes de ativos, posicionamento dos investidores e indicadores de liquidez para analisar a oferta e a demanda por duração nos mercados de títulos. A visão central é que a margem de avaliação das ações em relação aos títulos diminuiu materialmente, tornando os mercados acionários mais vulneráveis à pressão de correção caso os rendimentos reais continuem subindo.

Visões principais

O prêmio de risco de ações do S&P 500 está em seu nível mais baixo desde a crise financeira global, indicando que as ações se tornaram menos atraentes em relação aos títulos. Embora o prêmio de risco permaneça acima do extremo próximo de zero observado durante a bolha tecnológica de 2000, o espaço para novos aumentos dos rendimentos tornou-se limitado. O posicionamento no mercado de títulos é diferenciado: algumas instituições ativas mantêm duração mais longa, enquanto a redução de duração ou o posicionamento em curta duração por fundos de paridade de risco e CTAs seguidores de tendência pode intensificar a pressão vendedora sobre os títulos e a inclinação da curva de rendimentos.

Estrutura de análise

O relatório baseia-se em uma estrutura de valor justo de longo prazo para o S&P 500, usando um modelo de desconto de dividendos em dois estágios para inferir a taxa de desconto das ações e comparando-a com o rendimento real do Treasury americano de 10 anos, sendo a diferença usada como proxy para o prêmio de risco de ações. O posicionamento em títulos é avaliado por indicadores indiretos baseados em surpresas econômicas e reações dos rendimentos, betas de retorno dos fundos, sinais de momentum de tendência e fluxos ajustados pela duração para ETFs de títulos.

Notas metodológicas

• Estrutura de AvaliaçãoModelo de Desconto de Dividendos em Dois Estágios

  Taxa de desconto das ações

  Partindo do lucro por ação dos últimos quatro trimestres, o modelo usa previsões recursivas ligadas a lucros defasados e índices preço/lucro nos primeiros cinco anos, depois pressupõe que o crescimento real dos lucros retorna à sua média de longo prazo e infere a taxa de desconto das ações a partir do preço atual do S&P 500.

• Avaliação RelativaPrêmio de Risco de Ações

  Diferença entre o rendimento das ações e o rendimento real dos Treasuries

  Calculado como a taxa de desconto das ações do S&P 500 menos o rendimento real do Treasury americano de 10 anos, medindo a compensação adicional de risco oferecida pelas ações em relação a títulos sem risco.

• Análise de PosicionamentoIndicador de Reação dos Rendimentos a Surpresas Econômicas

  Posicionamento indireto em duração

  Calcula z-scores para surpresas em dados econômicos e mudanças nos rendimentos dos Treasuries americanos e dos Bunds alemães, comparando então as reações dos rendimentos a notícias positivas e negativas em uma janela móvel de dois meses para inferir desvios não intencionais de duração dos investidores.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações dos EUA (S&P 500)

  A alta dos rendimentos reais dos títulos comprime as avaliações e reduz o prêmio de risco de ações.

  Pontos fortes

  Os ganhos em ações impulsionados por IA continuam sustentando o mercado.

  Pontos fracos

  A taxa real de desconto das ações está abaixo de sua média de longo prazo, enquanto a compensação de risco em relação aos títulos está em um nível baixo.

  Comparação

  Em relação aos títulos, a atratividade de avaliação das ações no longo prazo enfraqueceu em comparação com o período pós-crise financeira global.

  Riscos

  Novos aumentos nos rendimentos reais dos Treasuries americanos de 10 anos poderiam desencadear uma correção mais significativa nas ações.

• Títulos Públicos Globais

  A alta dos rendimentos aumenta a atratividade relativa dos títulos para alocação de longo prazo, embora a dinâmica de oferta e demanda e o posicionamento no curto prazo ainda possam causar volatilidade.

  Pontos fortes

  Seu valor para alocação de longo prazo em relação às ações aumentou; alguns gestores ativos de títulos e fundos de valor relativo em títulos soberanos mantêm viés de longa duração.

  Pontos fracos

  A pressão vendedora vem de fundos de paridade de risco reduzindo o beta de títulos, CTAs favorecendo curta duração e choques de duração negativa de ETFs de varejo.

  Comparação

  Em comparação com as ações, os títulos deveriam receber um peso maior na alocação de longo prazo.

  Riscos

  Desequilíbrios globais entre oferta e demanda de títulos, demanda insuficiente no trecho longo e capital seguidor de tendência adicionando posições de curta duração poderiam inclinar ainda mais a curva de rendimentos.

• Fundos Tokenizados do Mercado Monetário

  Eles oferecem renda de juros e vantagens operacionais da tokenização, mas ainda não conseguem substituir as funções de transação e garantia das stablecoins nos mercados cripto.

  Pontos fortes

  Podem fornecer juros sobre recursos ociosos e oferecer vantagens operacionais, como liquidação mais rápida e programabilidade.

  Pontos fracos

  Como valores mobiliários, estão sujeitos a restrições de registro, divulgação, reporte e transferência, resultando em menor liquidez e composabilidade.

  Comparação

  Em relação às stablecoins, seu escopo de uso e participação de mercado no ecossistema cripto são materialmente menores.

  Riscos

  Se a estrutura regulatória não mudar significativamente, o potencial de crescimento poderá ficar limitado a cerca de 10% a 15% do mercado de stablecoins.

Dados principais

• Prêmio de risco de ações do S&P 5002.2%90 pontos-base abaixo da média histórica de longo prazo de 3,1%, uma nova mínima pós-crise financeira global e abaixo do vale de 2007.
• Taxa real de desconto das ações do S&P 5004.4%60 pontos-base abaixo da média de aproximadamente 5% desde meados da década de 1990.
• Grau de sobreavaliação das açõesAproximadamente 18%O relatório estima isso multiplicando a diferença de 60 pontos-base na taxa de desconto por uma duração de aproximadamente 30 anos.
• Rendimento do índice global agregado de títulosPróximo de 4%O nível atingido após a aceleração da venda de títulos em maio.
• Participação dos fundos tokenizados do mercado monetário no mercado de stablecoinsAproximadamente 5%O relatório espera que sua participação possa ter dificuldade em superar aproximadamente 10% a 15% se a estrutura regulatória permanecer inalterada.

Impacto e implicações

Para alocações de longo prazo, um baixo prêmio de risco de ações significa que as ações estão mais vulneráveis a choques de taxas de juros, e os títulos deveriam receber uma ponderação maior em relação às alocações convencionais pós-crise financeira global. No curto prazo, se as posições de curta duração dos CTAs se expandirem e o capital de paridade de risco continuar reduzindo o beta de títulos, a alta dos rendimentos dos títulos e a inclinação da curva poderão persistir, pressionando ativos acionários de longa duração pelo canal de desconto de avaliação.

Riscos

• O prêmio de risco de ações se estreita ainda mais em direção aos níveis extremos observados durante a bolha tecnológica de 2000.
• Os rendimentos reais dos títulos continuam subindo, levando a uma reprecificação maior das ações com avaliações elevadas.
• Posições de curta duração dos CTAs e a desalavancagem de fundos de paridade de risco amplificam a venda de títulos.
• Uma demanda por redução de risco por fundos de pensão inferior ao esperado, a preferência de bancos comerciais pelo trecho curto e choques de duração negativa do capital de varejo poderiam intensificar a inclinação da curva de rendimentos.
• Conflitos geopolíticos desencadeiam a reprecificação dos prêmios de inflação ou de prazo, aumentando a volatilidade entre classes de ativos.

Pontos a observar

• Mudanças no prêmio de risco de ações do S&P 500 e nos rendimentos reais dos Treasuries americanos de 10 anos.
• Se o rendimento do índice global agregado de títulos consegue se estabilizar próximo de 4%.
• Betas de duração e sinais de momentum de fundos ativos de títulos dos EUA, fundos balanceados, fundos de paridade de risco e CTAs.
• Entradas líquidas ajustadas pela duração em ETFs de títulos e seu efeito sobre o formato da curva de rendimentos.
• Se os ganhos em ações impulsionados por IA continuam e deprimem ainda mais a taxa de desconto das ações.
• Regras regulatórias para fundos tokenizados do mercado monetário e o progresso de sua adoção como garantia em negociações de balcão.