GDS HOLDINGS LTD (GDS.US): Manter Compra: Pedidos Intactos, Aceleração dos Lucros Ainda Aguarda um Catalisador em 2028

Visão geral

O HSBC mantém sua recomendação de Compra para a GDS. O relatório acredita que a demanda chinesa por inteligência artificial está impulsionando uma expansão da demanda por centros de dados. Com recursos em cidades de primeiro nível, capacidade em regiões emergentes como a Mongólia Interior e sua base de clientes, a GDS pode se beneficiar tanto da demanda relacionada a GPUs quanto a CPUs. Apesar do forte crescimento dos pedidos, a defasagem na construção de capacidade e na entrada de clientes significa que o crescimento dos lucros será liberado principalmente em 2028.

Visões principais

A visão central é que a visibilidade dos pedidos é sólida, enquanto a conversão em lucros no curto prazo é lenta. O HSBC espera que a GDS assegure aproximadamente 1GW de novos pedidos anualmente em 2026 e 2027; os pedidos de clientes líderes de internet e vídeos curtos totalizaram 263MW no 2T26. Como as permissões de energia são escassas e o crescimento da demanda supera a oferta, a GDS está melhor posicionada do que operadores menores não listados para obter permissões. Por outro lado, uma maior participação de capacidade em regiões remotas e renovações de contratos existentes reduzirão os aluguéis unitários, enquanto despesas de capital e alavancagem permanecem restrições importantes.

Estrutura de análise

É utilizada uma avaliação por soma das partes, adicionando o negócio de centros de dados da China Continental e o valor da participação acionária na DayOne. O negócio da China Continental é avaliado usando um múltiplo-alvo de 13x EV/EBITDA futuro e a média das previsões de EBITDA ajustado do HSBC para 2026 e 2027; a DayOne é avaliada com base em sua avaliação de financiamento da Série C, refletindo premissas conservadoras.

Notas metodológicas

• Estrutura de avaliaçãoAvaliação por soma das partes

  Estimar separadamente e adicionar o valor do negócio da China Continental e da participação acionária na DayOne.

  Esse método reflete os diferentes direcionadores de valor dos ativos maduros e em expansão de centros de dados da GDS na China e de seu investimento minoritário na DayOne.

• Avaliação relativaMétodo de múltiplo EV/EBITDA

  Avaliação baseada em um múltiplo futuro do valor da empresa em relação ao EBITDA ajustado.

  O HSBC aplica um múltiplo de 13x EV/EBITDA futuro ao negócio da China Continental e utiliza a média das previsões de EBITDA ajustado para 2026 e 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• GDS.US

  Empresa coberta

  Pontos fortes

  Demanda por centros de dados impulsionada por IA, pedidos de clientes líderes, escassas permissões de energia, implantação de recursos em cidades de primeiro nível e regiões emergentes, e potencial realização de valor da participação na DayOne.

  Pontos fracos

  A conversão de pedidos em receita e EBITDA está sujeita a defasagens de construção e entrada de clientes; os aluguéis unitários enfrentam pressão, enquanto se espera que as despesas de capital e a dívida líquida aumentem.

  Comparação

  O negócio da China Continental é avaliado em 13x EV/EBITDA futuro, abaixo dos aproximadamente 21x EV/EBITDA esperado para 2026 citados para os C-REITs no relatório.

  Riscos

  Grandes pedidos podem não se materializar, a entrega de capacidade pode atrasar, podem surgir restrições de oferta de chips, licitações de clientes podem desacelerar, o financiamento ou refinanciamento da dívida pode ser difícil e a concorrência de preços pode se intensificar.

• DayOne

  Empresa investida na qual a GDS detém uma participação de 19.9%

  Pontos fortes

  Um potencial IPO poderia destravar seu valor incorporado e servir como catalisador para uma reprecificação da GDS.

  Pontos fracos

  A avaliação atual é baseada no financiamento da Série C, e o valor futuro permanece dependente do desempenho operacional e das condições do mercado de capitais.

  Comparação

  Sob a avaliação da Série C, a participação da GDS vale aproximadamente USD2.2bn; o relatório também discute um cenário no qual a avaliação total do patrimônio líquido da DayOne é de USD20bn.

  Riscos

  Uma desaceleração no crescimento da DayOne reduziria o valor da participação da GDS, enquanto tanto o cronograma quanto a avaliação do IPO permanecem incertos.

Dados principais

• Recomendação de investimentoCompraRecomendação mantida.
• Preço-alvoUSD50.10Reduzido de USD51.40 devido a previsões menores de EBITDA ajustado para 2027.
• Preço atual e potencial de alta implícitoUSD34.86; +43.7%Dados de mercado no fechamento de 18 de agosto de 2026.
• Expectativa de novos pedidosAproximadamente 1GW em cada um de 2026 e 2027Os pedidos de clientes líderes totalizaram 263MW no 2T26.
• Crescimento anual esperado do EBITDA ajustado7% em 2026, 7% em 2027, 23% em 2028Excluindo itens não recorrentes; espera-se que a aceleração dos lucros se torne mais evidente a partir de 2028.
• Expectativa de receita mensal recorrenteQueda de aproximadamente 3% em cada um de 2026 e 2027Afetada por preços menores nas renovações e por uma participação crescente de capacidade em regiões remotas.
• Retorno de caixaAproximadamente 10% a 11%Menores custos de desenvolvimento compensam níveis menores de aluguel.
• Valor da participação na DayOneUSD2.2bn, ou USD11.18/ADSCom base na participação de 19.9% da GDS na DayOne e em sua avaliação da Série C.
• Múltiplo de avaliação do negócio da China Continental13x EV/EBITDA futuroO relatório afirma que os C-REITs são negociados a aproximadamente 21x o EV/EBITDA esperado para 2026.

Impacto e implicações

Se os pedidos forem convertidos em capacidade comissionada e entrada de clientes conforme esperado, a melhora do crescimento dos lucros após 2028 poderá apoiar uma reprecificação da avaliação. No curto prazo, um potencial IPO da DayOne é o principal catalisador; o relatório estima que, excluindo o valor da DayOne, a GDS é negociada a aproximadamente 10x o EV/EBITDA ajustado esperado para 2027. Se a avaliação total do patrimônio líquido da DayOne atingir o nível assumido de USD20bn, a GDS seria negociada a aproximadamente 8x o EV/EBITDA ajustado esperado para 2028.

Riscos

• Falha em assegurar novos grandes pedidos ou atrasos na finalização do pedido de 500MW do memorando de entendimento.
• Entrega de nova capacidade na Mongólia Interior, Ningxia ou Shaoguan mais lenta do que o esperado.
• Uma desaceleração no crescimento da DayOne, reduzindo o valor da participação acionária da GDS.
• Escassez de chips desacelerando o aumento da utilização de centros de dados ou o crescimento dos pedidos.
• Licitações mais lentas para novos centros de dados por clientes de internet ou vídeos curtos.
• Falha em assegurar financiamento para despesas de capital ou refinanciamento da dívida.
• Concorrência de preços mais forte do que o esperado, reduzindo as margens.

Pontos a observar

• Progresso de contratação e conversão em direção às metas de aproximadamente 1GW de novos pedidos anuais para 2026 e 2027.
• Nova demanda de locação de clientes líderes de internet e vídeos curtos e de empresas de grandes modelos.
• Obtenção de permissões de energia e o ritmo de construção e entrada de clientes em projetos na Mongólia Interior, Ningxia, Shaoguan e outros locais.
• Tendências na receita mensal recorrente, na participação de capacidade em regiões remotas e nos retornos de caixa.
• Crescimento da DayOne, avaliação de financiamento e progresso potencial do IPO.
• Despesas de capital, dívida líquida e capacidade de refinanciamento da dívida.