Reddit Inc (RDDT.N): Estimativas de lucro do Reddit elevadas, mas múltiplo de avaliação reduzido; o crescimento de usuários determinará o espaço para uma nova reavaliação

Visão geral

Este relatório atualiza o modelo de lucros após os resultados do segundo trimestre do Reddit, melhores que o esperado, e a orientação para o terceiro trimestre. O Morgan Stanley elevou suas previsões de receita, EBITDA ajustado e EPS, ao mesmo tempo em que reduziu o múltiplo de avaliação e o preço-alvo devido ao crescimento mais fraco de usuários nos EUA e à menor visibilidade de tráfego causada por mudanças no algoritmo de busca do Google. A instituição acredita que o negócio de publicidade e a rentabilidade estão entregando resultados, enquanto a avaliação atual já reflete considerável incerteza sobre usuários e, portanto, mantém sua classificação Overweight.

Visões principais

Primeiro, o desempenho operacional recente do Reddit continua superando as expectativas. Com base em resultados do segundo trimestre melhores que o esperado e em uma forte orientação de receita para o terceiro trimestre, o Morgan Stanley elevou suas previsões de receita para 2026 e 2027 em 3% e 4%, respectivamente, com as novas previsões implicando crescimento de receita de 59% e 37%. As previsões de EBITDA ajustado para 2026 e 2027 foram elevadas em 4% e 5%, respectivamente, enquanto as previsões de EPS foram elevadas em 14% e 10%, respectivamente; as previsões anuais de EPS são $4.94 para 2026, $6.54 para 2027 e $8.65 para 2028. A conversão do crescimento da receita em lucros não é totalmente simultânea porque a instituição também elevou as estimativas de custo da receita e despesas de vendas e marketing: a primeira reflete maior gasto com nuvem de IA à medida que o Reddit otimiza seu algoritmo de feed, enquanto a segunda reflete maior marketing pago para compensar a menor visibilidade de novos usuários causada por mudanças no tráfego de buscas do Google. O relatório considera essas despesas investimentos necessários para apoiar um crescimento mais durável de usuários e engajamento, e não apenas deterioração de custos. Segundo, o corte no preço-alvo reflete compressão de avaliação, e não previsões fundamentais mais fracas. O crescimento de usuários nos EUA abaixo do esperado, combinado com os contínuos ajustes do algoritmo de busca do Google, reduziu a visibilidade sobre o futuro crescimento de usuários. Portanto, o Morgan Stanley reduziu seu múltiplo EV/EBITDA-alvo com base no EBITDA combinado de 2027/2028 de 22x para aproximadamente 15x e reduziu seu preço-alvo de $240 para $210. Com base no preço de fechamento de $150.31 em 20 de agosto de 2026, a alta citada no relatório continua sendo de aproximadamente 40%. O alvo de $210 também corresponde a aproximadamente 24x o EPS de 2028 e aproximadamente 0.5x o PEG de 2028, representando um desconto de avaliação por PEG de aproximadamente 50% frente aos pares. Com base em uma regressão de pares usando múltiplos de avaliação ajustados ao crescimento da receita e margens de EBITDA ajustado, o alvo de $210 também está aproximadamente 50% abaixo da avaliação implícita pela regressão. A instituição, portanto, acredita que a avaliação atual já reflete um grau considerável de incerteza sobre o crescimento de usuários e que o potencial de nova reavaliação permanece se a visibilidade de crescimento melhorar. Terceiro, o crescimento de usuários é a variável de avaliação mais crítica para a próxima fase. O Morgan Stanley acredita que o crescimento sustentado de usuários na América do Norte, particularmente nos EUA, mesmo com menos de 1 milhão de adições líquidas por trimestre, seria suficiente para servir como um importante catalisador para uma nova reavaliação da ação. O relatório concentra-se em saber se marketing pago, melhorias de algoritmo e feed, e atualizações de produto envolvendo busca, novos casos de uso e integração de usuários podem compensar os efeitos das mudanças de algoritmo do Google; os ventos contrários do tráfego de buscas do Google também poderiam se reverter, como ocorreu no passado. O modelo prevê que a base de usuários aumente de 121.4 milhões em 2025 para 137.7 milhões em 2026, 153.2 milhões em 2027 e 166.8 milhões em 2028. Quarto, a monetização por publicidade continua sendo a principal fonte de crescimento e lucro. A estrutura de comunidades do Reddit baseada em interesses e contexto oferece valor único para usuários e anunciantes, e o relatório acredita que sete vetores de inovação publicitária podem sustentar um CAGR de receita publicitária de aproximadamente 54% de 2024 a 2027. O cenário-base prevê CAGR de receita total de aproximadamente 55% de 2024 a 2027, com a premissa central de que novos produtos e ferramentas de publicidade podem melhorar a conversão no fundo do funil para anunciantes. O Reddit ainda tem uma lacuna significativa de monetização: seu ARPU de 2023 foi 74% e 39% menor que o do Pinterest e do Snap, respectivamente. Portanto, além do crescimento de usuários, reduzir a lacuna de ARPU representa outra fonte de alta de receita. O ARPU no modelo aumenta de $18.14 em 2025 para $25.41 em 2026, $31.28 em 2027 e $36.86 em 2028. Quinto, o licenciamento de dados de alta margem e a alavancagem operacional constituem uma segunda via para a rentabilidade. O relatório estima que a receita contratada de licenciamento de dados do Reddit totalize mais de $400 milhões nos próximos três anos e inclui $140 milhões de receita de licenciamento em seu modelo para 2027, o que a instituição considera conservador. A partir de 2027, as renegociações dos acordos de licenciamento existentes afetarão diretamente a rentabilidade e os múltiplos de avaliação. Enquanto isso, margens brutas de aproximadamente 90% ou mais e a alavancagem de escala em despesas de pesquisa e desenvolvimento, vendas e marketing, e gerais e administrativas devem elevar a margem de EBITDA ajustado de -9% em 2023 para aproximadamente 48% em 2027. Prevê-se que o EBITDA ajustado aumente de $845 milhões em 2025 para $1.595 bilhão em 2026, $2.320 bilhões em 2027 e $3.055 bilhões em 2028. Por fim, a análise de cenários mostra que diferenças de execução em usuários, monetização por publicidade e negócio de licenciamento podem alterar significativamente a faixa de avaliação. O preço-alvo do cenário otimista é $300, com base em aproximadamente 19x o EBITDA combinado de 2027/2028, assumindo crescimento mais rápido de usuários, aceleração de receita publicitária mais rápida que o esperado, redução mais rápida da lacuna de monetização em relação aos pares, acordos adicionais de licenciamento de dados e margem EBITDA de aproximadamente 52% em 2027. O preço-alvo do cenário-base é $210, com base em um múltiplo de aproximadamente 15x, assumindo que ferramentas de publicidade melhoram a conversão, busca e integração de novos usuários apoiam o crescimento de usuários e a margem de 2027 atinge aproximadamente 48%. O preço-alvo do cenário pessimista é $90, com base em um múltiplo de aproximadamente 8x, assumindo desaceleração no crescimento de usuários, competição intensa contínua pelo tempo dos usuários e orçamentos de publicidade, concorrentes de grande escala continuando a elevar o padrão de produto, e maiores riscos de adequação de conteúdo, investigação da FTC e IA generativa de longo prazo, com margem de 2027 de aproximadamente 43%. Quanto aos indicadores de posicionamento, o relatório lista a participação de investidores institucionais ativos em 67.6%, a razão long/short do setor de internet de hedge funds em 2.4x e a exposição líquida do setor em 11.4%, observando que os dados MSPB relevantes podem não representar tendências mais amplas do mercado.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro atualiza suas previsões de receita com base nos resultados reais do segundo trimestre e na orientação para o terceiro trimestre, depois incorpora gastos com nuvem de IA e investimento em marketing pago às premissas de custo e despesas para estimar seu impacto líquido no EBITDA ajustado e no EPS. O relatório posteriormente trata crescimento de usuários, ARPU de publicidade, licenciamento de dados e alavancagem de despesas como motores de lucros de médio a longo prazo, enquanto reduz o múltiplo de avaliação porque mudanças no tráfego de buscas do Google diminuíram a visibilidade de crescimento. Por fim, verifica o preço-alvo e a relação risco-retorno usando EV/EBITDA, PE e PEG de 2028, regressão de pares e cenários otimista, base e pessimista.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  Avaliação por cenários baseada no EBITDA ajustado combinado de 2027/2028

  O relatório multiplica o EBITDA em diferentes cenários pelos múltiplos de valor da empresa correspondentes: aproximadamente 19x, 15x e 8x para os cenários otimista, base e pessimista, respectivamente. O múltiplo do cenário-base foi reduzido de 22x para aproximadamente 15x devido à menor visibilidade do crescimento de usuários, correspondendo a um preço-alvo de $210.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Comparação de PE de 2028 e PEG ajustado ao crescimento

  O preço-alvo de $210 corresponde a aproximadamente 24x o EPS de 2028 e aproximadamente 0.5x o PEG de 2028. O relatório usa o PEG para comparar a avaliação com o crescimento e observa que esse nível representa um desconto de aproximadamente 50% frente aos pares.

• Método de AvaliaçãoOutros

  Regressão de pares de múltiplos ajustados ao crescimento da receita e margens de EBITDA ajustado

  O relatório também estabelece uma referência de regressão usando múltiplos de avaliação ajustados ao crescimento e margens de empresas pares; o preço-alvo de $210 está aproximadamente 50% abaixo da avaliação implícita pelo modelo de regressão e é usado para avaliar quanta incerteza sobre o crescimento de usuários está refletida no preço atual.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Negócios de alta margem e alavancagem de escala das despesas operacionais

  O relatório combina margens brutas de aproximadamente 90% ou mais, crescimento da receita de publicidade e de licenciamento de dados de alta margem, e efeitos de escala em despesas de pesquisa e desenvolvimento, vendas e marketing, e gerais e administrativas para projetar que a margem de EBITDA ajustado melhorará de -9% em 2023 para aproximadamente 48% em 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Reddit Inc (RDDT.N)

  O objeto direto do relatório; a instituição mantém sua classificação Overweight e reduz o preço-alvo de $240 para $210.

  Pontos fortes

  Sua estrutura de comunidades orientada por interesse e contexto é diferenciada; inovação em publicidade, potencial significativo de expansão de ARPU, licenciamento de dados de alta margem e margens brutas de aproximadamente 90% ou mais podem sustentar o crescimento de receita e a alavancagem operacional.

  Pontos fracos

  O crescimento de usuários nos EUA está abaixo do esperado, e a visibilidade da aquisição de usuários é afetada por mudanças no algoritmo de busca do Google; a empresa precisa aumentar o investimento em nuvem de IA e marketing para otimizar seu feed e complementar a aquisição de usuários.

  Comparação

  O ARPU de 2023 foi aproximadamente 74% e 39% menor que o do Pinterest e do Snap, respectivamente; o PEG de 2028 e a avaliação por regressão de pares correspondentes ao preço-alvo de $210 representam ambos um desconto de aproximadamente 50% em relação aos níveis implícitos de empresas comparáveis.

  Riscos

  Desaceleração do crescimento de usuários, competição pelo tempo dos usuários e orçamentos de publicidade, adequação de conteúdo e segurança de marca, a investigação da FTC e o impacto de longo prazo da IA generativa.

Dados principais

• Ajuste de preço-alvo$240.00 reduzido para $210.00Múltiplo de avaliação reduzido, mas classificação Overweight mantida
• Alta do preço-alvoaproximadamente 40%Em relação ao preço de fechamento de $150.31 em 20 de agosto de 2026
• Avaliação do cenário-baseaproximadamente 15x o EBITDA combinado de 2027/2028; 24x o EPS de 2028O múltiplo EV/EBITDA-alvo era anteriormente 22x
• PEG de 2028aproximadamente 0.5xDesconto de aproximadamente 50% frente aos pares
• Ajuste da previsão de receita2026 elevado em 3%, 2027 elevado em 4%As novas previsões implicam crescimento de receita de 59% e 37%
• Ajuste da previsão de EBITDA ajustado2026 elevado em 4%, 2027 elevado em 5%O aumento da previsão de receita é parcialmente compensado por investimentos em nuvem de IA e marketing
• Ajuste da previsão de EPS2026 elevado em 14%, 2027 elevado em 10%As previsões anuais atuais de EPS são $4.94 e $6.54, respectivamente
• Previsão de base de usuários121.4/137.7/153.2/166.8 milhõesCorrespondente a 2025/2026e/2027e/2028e, respectivamente
• Previsão de ARPU$18.14/$25.41/$31.28/$36.86Correspondente a 2025/2026e/2027e/2028e, respectivamente
• Previsão de EBITDA ajustado$845mn/$1,595mn/$2,320mn/$3,055mnCorrespondente a 2025/2026e/2027e/2028e, respectivamente
• CAGR da receita publicitária de 2024–2027aproximadamente 54%Impulsionado pela inovação em produtos publicitários e melhor monetização
• Receita de licenciamento de dados em 2027$140mnO Morgan Stanley acredita que esta previsão é conservadora
• Receita contratada de licenciamento nos próximos três anosmais de $400mnValor dos contratos existentes do negócio de licenciamento de dados de alta margem
• Margem de EBITDA ajustado em 2027cenário otimista aproximadamente 52%/cenário-base aproximadamente 48%/cenário pessimista aproximadamente 43%-9% em 2023
• Preços-alvo por cenáriocenário otimista $300/cenário-base $210/cenário pessimista $90Com base em aproximadamente 19x, 15x e 8x o EBITDA combinado de 2027/2028, respectivamente

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento de publicidade e a rentabilidade do Reddit começaram a se concretizar, mas se sua avaliação poderá se expandir novamente dependerá principalmente de o crescimento de usuários nos EUA conseguir se estabilizar, de os ventos contrários do tráfego de buscas do Google poderem diminuir e de investimentos em produto e marketing poderem melhorar a aquisição e o engajamento de usuários. Se o crescimento de usuários, a monetização por publicidade e as renegociações dos acordos de licenciamento de 2027 avançarem sem dificuldades, os descontos atuais de avaliação por PEG e regressão em relação aos pares poderão diminuir; inversamente, riscos de competição por usuários e publicidade, regulação e IA generativa podem levar lucros e avaliação para o cenário pessimista.

Riscos

• O crescimento de usuários nos EUA pode continuar abaixo das expectativas, reduzindo a visibilidade sobre o crescimento futuro e pressionando os múltiplos de avaliação.
• Mudanças contínuas no algoritmo de busca do Google podem reduzir o tráfego e a descoberta por novos usuários, forçando a empresa a aumentar o investimento em marketing.
• Melhorias contínuas de produto por grandes plataformas podem intensificar a competição pelo tempo, atenção e orçamentos de publicidade dos usuários.
• Questões de adequação de conteúdo e segurança de marca podem afetar a demanda dos anunciantes e a monetização da plataforma.
• A investigação da FTC cria incerteza regulatória explícita.
• O desenvolvimento de longo prazo da IA generativa pode afetar negativamente o tráfego, o valor do conteúdo ou o modelo de licenciamento de dados do Reddit.

Pontos a observar

• Monitorar se os usuários nos EUA conseguem alcançar crescimento sustentado; mesmo que as adições líquidas trimestrais permaneçam abaixo de 1 milhão, a tendência ainda seria crítica para uma nova reavaliação.
• Monitorar a eficácia de marketing pago, algoritmos de feed e melhorias de produto envolvendo busca, integração de usuários e novos casos de uso.
• Monitorar se os ventos contrários de tráfego causados pelo algoritmo de busca do Google diminuem ou se revertem.
• Monitorar se novos produtos e ferramentas de publicidade conseguem melhorar a conversão no fundo do funil e impulsionar a expansão do ARPU.
• Monitorar a renegociação dos acordos de licenciamento de dados em 2027 e se a receita pode superar a previsão atual de $140 milhões.
• Monitorar se acordos adicionais de licenciamento de dados de alta margem podem ampliar ainda mais a rentabilidade e a avaliação.