RemeGen (688331.SS): O reconhecimento integral da receita de colaboração levou os resultados do 2T26 muito acima das expectativas

Visão geral

A RemeGen divulgou seus resultados preliminares do 1S26 após o fechamento do mercado em 5 de agosto de 2026. A receita e o lucro aumentaram acentuadamente, impulsionados principalmente pelo reconhecimento integral como receita do pagamento de USD 650mn recebido pelo licenciamento externo do RC148 para a AbbVie, bem como pelo crescimento contínuo das vendas de RC18 e RC48. Com base nas estimativas do relatório, os resultados do 2T26 ficaram significativamente acima das previsões da Nomura, mas a superação deveu-se principalmente à escala do reconhecimento da receita de colaboração, e não a vendas de medicamentos acima das expectativas.

Visões principais

As vendas de medicamentos no 2T26 foram de aproximadamente CNY 700mn, alta de 21% em relação ao ano anterior e amplamente em linha com a previsão da Nomura, indicando que o progresso da comercialização continua a crescer, mas ainda não proporcionou uma surpresa positiva clara. Excluindo a receita de colaboração, o relatório estima o lucro do 2T26 em aproximadamente CNY 300mn, ainda acima da previsão, provavelmente refletindo um controle de despesas melhor que o esperado. Como a receita de colaboração pontual ou baseada em marcos ampliou significativamente os resultados do período atual, enquanto o preço-alvo das ações A está próximo do preço atual, a Nomura continua a manter uma visão Neutra.

Estrutura de análise

O relatório deriva a receita e o lucro líquido trimestrais do 2T26 a partir dos resultados preliminares do 1S26 e os compara com o 2T25 e as previsões anteriores da Nomura; em seguida, decompõe a receita em receita de colaboração da AbbVie e vendas de medicamentos para identificar a fonte da superação dos lucros. A avaliação utiliza um modelo DCF e avalia o potencial de valorização das ações com base no WACC, na taxa de crescimento perpétuo e nos múltiplos de vendas futuros.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoDCF

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  O preço-alvo das ações A de CNY 119.71 baseia-se em um modelo DCF, assumindo um WACC de 10,8% e uma taxa de crescimento perpétuo de 3,0%; ambas as premissas permanecem inalteradas.

• Análise de resultadosDecomposição da receita por segmento

  Decomposição da receita de colaboração e das vendas de medicamentos

  A receita do 2T26 é decomposta em receita de colaboração do licenciamento do RC148 e vendas de medicamentos como RC18 e RC48, para distinguir os direcionadores de reconhecimento contábil dos direcionadores operacionais de comercialização.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• RemeGen 688331.SS

  Ação A diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  O licenciamento externo do RC148 gera receita de colaboração substancial, as vendas de RC18 e RC48 continuam crescendo, e o controle de despesas pode ser melhor que o esperado.

  Pontos fracos

  As vendas de medicamentos no 2T26 ficaram apenas amplamente em linha com as previsões, e o forte aumento do lucro é altamente dependente do reconhecimento integral da receita de colaboração.

  Comparação

  O preço-alvo DCF é CNY 119.71, versus um preço de fechamento de CNY 117.80 em 5 de agosto de 2026, implicando potencial de valorização de aproximadamente 1,6%; a referência de avaliação é o CSI 300.

  Riscos

  Aumento das vendas de medicamentos mais lento que o esperado, resultados clínicos insatisfatórios e volatilidade dos lucros e menor comparabilidade causadas pela receita de colaboração.

• RemeGen 9995.HK

  Valor mobiliário listado em Hong Kong do mesmo emissor

  Pontos fortes

  Compartilha os benefícios fundamentais do crescimento da comercialização de RC18 e RC48, bem como do licenciamento no exterior e do progresso clínico do RC148.

  Pontos fracos

  Também enfrenta questões relacionadas à realização das vendas dos medicamentos principais, ao progresso de P&D e à volatilidade da receita de colaboração baseada em marcos.

  Comparação

  O preço-alvo DCF da ação de Hong Kong é HKD 89.44, versus um preço de HKD 82.55 em 5 de agosto de 2026, correspondendo a aproximadamente 8,3% de potencial de valorização; a referência de avaliação é o Índice Hang Seng.

  Riscos

  Crescimento das vendas de medicamentos abaixo das expectativas, dados clínicos decepcionantes e diferenças de câmbio e de precificação de mercado.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 5.85bnAlta de 433% em relação ao ano anterior.
• Lucro líquido do 1S26CNY 4.75bnO 1S25 registrou um prejuízo líquido de CNY 450mn.
• Receita estimada do 2T26CNY 5.2bnO 2T25 foi de CNY 572mn, enquanto a previsão anterior da Nomura era de CNY 2.7bn.
• Lucro líquido estimado do 2T26CNY 4.4bnO 2T25 registrou um prejuízo líquido de CNY 195mn, enquanto a previsão anterior da Nomura era de CNY 1.6bn.
• Pagamento de licenciamento do RC148USD 650mnO pagamento da transação com a AbbVie foi integralmente reconhecido como receita no 1S26.
• Pagamento inicial da AbbVie reconhecidoAproximadamente CNY 4.5bnA Nomura havia anteriormente estimado o reconhecimento no período atual de CNY 2.0bn.
• Vendas de medicamentos no 2T26Aproximadamente CNY 700mnAlta de 21% em relação ao ano anterior, amplamente em linha com a previsão da Nomura de CNY 686mn.
• Lucro do 2T26 excluindo receita de colaboraçãoAproximadamente CNY 300mnEstimado com base em uma taxa de imposto de 10%; o desempenho melhor que o esperado pode dever-se ao controle de despesas.
• Orientação de crescimento de vendas para o ano inteiroCrescimento de 25% em relação ao ano anteriorFornecida pela administração; a execução precisa ser acompanhada nos trimestres subsequentes.
• Preço-alvo das ações A e preço atualCNY 119.71 / CNY 117.80O preço-alvo está aproximadamente 1,6% acima do preço de fechamento em 5 de agosto de 2026.
• Avaliação por vendas futuras4.2x vendas FY35FAs vendas FY35F são previstas em CNY 15.2bn.

Impacto e implicações

Essa superação dos resultados melhorou significativamente o desempenho do lucro do período atual, mas a principal contribuição incremental veio do reconhecimento integral do pagamento de licenciamento do RC148. Os investidores precisam distinguir o momento do reconhecimento da receita de colaboração do crescimento operacional contínuo. As vendas de medicamentos em linha com as expectativas e o controle de despesas melhor que o esperado fornecem algum suporte à comercialização e à rentabilidade principal, respectivamente; contudo, como o preço-alvo das ações A está próximo do preço atual, o perfil atual de risco-retorno permanece relativamente equilibrado.

Riscos

• O aumento das vendas de produtos como RC18 e RC48 é mais lento que o esperado.
• O progresso clínico do RC18 ou RC148 atrasa, ou os dados clínicos são mais fracos que o esperado.
• O desempenho de comercialização não cumpre a orientação da administração de crescimento de 25% das vendas anuais em relação ao ano anterior.
• O momento do reconhecimento de grandes receitas de colaboração pode causar volatilidade trimestral do lucro e enfraquecer a comparabilidade dos dados anuais.
• O atingimento do preço-alvo pode ser afetado pelo mercado em geral, pela macroeconomia e por desvios dos lucros da empresa em relação às previsões.

Pontos a observar

• Se as vendas de medicamentos nos trimestres subsequentes poderão cumprir a orientação da administração de crescimento de 25% em relação ao ano anterior para o ano inteiro.
• O progresso clínico e o desempenho de dados no exterior do RC148 nos próximos trimestres.
• A continuidade do aumento da comercialização de RC18 e RC48.
• Se a rentabilidade recorrente e o controle de despesas, excluindo a receita de colaboração, podem ser sustentados.
• Marcos subsequentes e o ritmo de reconhecimento de receita no âmbito da colaboração com a AbbVie.
• Mudanças no preço das ações A em relação ao preço-alvo de CNY 119.71.