RemeGen（688331.SS）：協業収益の全額認識により2Q26業績は予想を大幅に上回る

概要

RemeGenは2026年8月5日の市場終了後に1H26の暫定業績を発表した。RC148のAbbVieへの導出により受領したUSD 650mnの支払いの収益全額認識、およびRC18とRC48の売上成長継続に主導され、売上高と利益は大幅に増加した。レポートの推計によれば、2Q26業績は野村予想を大幅に上回ったが、この上振れは主に医薬品売上の予想超過ではなく、協業収益認識の規模に起因する。

主要見解

2Q26の医薬品売上は約CNY 700mn、前年比21%増で、野村予想と概ね一致した。これは商業化の進捗が引き続き伸びている一方、明確なポジティブサプライズにはまだ至っていないことを示す。協業収益を除く2Q26利益は約CNY 300mnと推定され、予想をなお上回っており、予想を上回る費用管理を反映した可能性が高い。一過性またはマイルストーンベースの協業収益が当期業績を大きく押し上げた一方、A株の目標株価は現値に近いため、野村は引き続き中立見通しを維持する。

分析フレームワーク

レポートは1H26の暫定業績から単四半期の2Q26売上高および純利益を導出し、2Q25および野村の従来予想と比較する。その後、収益をAbbVie協業収益と医薬品売上に分解し、業績上振れの源泉を特定する。バリュエーションにはDCFモデルを用い、WACC、永久成長率、予想売上高マルチプルに基づいて株価上昇余地を評価する。

手法メモ

• バリュエーションDCF

  割引キャッシュフロー評価

  A株の目標株価CNY 119.71は、WACCを10.8%、永久成長率を3.0%と仮定したDCFモデルに基づく。両仮定に変更はない。

• 利益分析セグメント別収益内訳

  協業収益と医薬品売上の内訳

  2Q26売上高をRC148のライセンス協業収益とRC18・RC48などの医薬品売上に分解し、会計認識要因と商業化に伴う事業要因を区別する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• RemeGen 688331.SS

  レポートが直接カバーするA株

  強み

  RC148の導出が多額の協業収益をもたらし、RC18とRC48の売上は継続的に成長しているほか、費用管理は予想を上回る可能性がある。

  弱み

  2Q26の医薬品売上は予想と概ね一致するにとどまり、急激な利益増加は協業収益の全額認識に大きく依存している。

  比較

  DCF目標株価はCNY 119.71で、2026年8月5日の終値CNY 117.80に対し約1.6%の上昇余地を示す。バリュエーションのベンチマークはCSI 300。

  リスク

  医薬品売上の立ち上がりが予想より遅いこと、臨床結果が不十分なこと、協業収益による利益変動および比較可能性の低下。

• RemeGen 9995.HK

  同一発行体の香港上場証券

  強み

  RC18・RC48の商業化成長に加え、RC148の海外ライセンスおよび臨床進展によるファンダメンタルズ上の恩恵を共有する。

  弱み

  中核医薬品売上の実現、研究開発進捗、マイルストーンベースの協業収益による変動性に関する課題にも直面する。

  比較

  香港株のDCF目標株価はHKD 89.44で、2026年8月5日の株価HKD 82.55に対して約8.3%の上昇余地に相当する。バリュエーションのベンチマークはハンセン指数。

  リスク

  医薬品売上成長の予想未達、期待を下回る臨床データ、為替および市場価格形成の差異。

主要データ

• 1H26売上高CNY 5.85bn前年比433%増。
• 1H26純利益CNY 4.75bn1H25はCNY 450mnの純損失を計上。
• 推定2Q26売上高CNY 5.2bn2Q25はCNY 572mn、野村の従来予想はCNY 2.7bn。
• 推定2Q26純利益CNY 4.4bn2Q25はCNY 195mnの純損失を計上し、野村の従来予想はCNY 1.6bn。
• RC148ライセンス支払いUSD 650mnAbbVie取引の支払いは1H26に収益として全額認識された。
• 認識済みAbbVie一時金約CNY 4.5bn野村は従来、当期認識額をCNY 2.0bnと推定していた。
• 2Q26医薬品売上約CNY 700mn前年比21%増で、野村予想CNY 686mnと概ね一致。
• 協業収益を除く2Q26利益約CNY 300mn税率10%に基づく推定。予想を上回る業績は費用管理に起因する可能性がある。
• 通期売上高成長ガイダンス前年比25%成長経営陣が提示。今後の四半期での達成状況を追跡する必要がある。
• A株目標株価および現値CNY 119.71 / CNY 117.80目標株価は2026年8月5日の終値を約1.6%上回る。
• 予想売上高バリュエーション4.2x FY35F salesFY35F売上高はCNY 15.2bnと予想される。

影響と示唆

今回の業績上振れは当期の利益実績を大幅に改善したが、主な増分寄与はRC148ライセンス支払いの全額認識によるものであった。投資家は協業収益認識のタイミングと継続的な事業成長を区別する必要がある。医薬品売上が予想通りであったことと、費用管理が予想を上回ったことは、それぞれ商業化と中核収益性を一定程度支える。ただし、A株の目標株価は現値に近く、現在のリスクリワードは比較的均衡している。

リスク

• RC18およびRC48などの製品売上の立ち上がりが予想より遅い。
• RC18またはRC148の臨床進捗が遅延する、または臨床データが予想より弱い。
• 商業化実績が、経営陣による前年比25%の通期売上高成長ガイダンスを達成できない。
• 多額の協業収益の認識時期により四半期利益が変動し、前年比データの比較可能性が低下する可能性がある。
• 目標株価の達成は、市場全体、マクロ経済、会社業績の予想からの乖離の影響を受ける可能性がある。

注目点

• 今後の四半期の医薬品売上が、経営陣の前年比25%の通期成長ガイダンスを達成できるか。
• 今後数四半期におけるRC148の臨床進捗および海外でのデータ実績。
• RC18およびRC48の商業化立ち上がりの継続。
• 協業収益を除く継続的な収益性および費用管理を維持できるか。
• AbbVieとの協業に基づく後続マイルストーンおよび収益認識ペース。
• CNY 119.71の目標株価に対するA株株価の変動。