合作收入全额确认推动2Q26业绩大幅超预期

概览

RemeGen于2026年8月5日收盘后发布1H26初步业绩。收入和利润大幅增长，核心驱动是RC148对外授权给AbbVie所获USD 650mn款项的全额收入确认，以及RC18和RC48销售继续增长。按报告推算，2Q26业绩显著高于野村预测，但超预期部分主要来自合作收入确认规模，而非药品销售超预期。

核心观点

2Q26药品销售约CNY 700mn，同比增长21%，与野村预测基本一致，说明商业化进展保持增长但尚未形成明显超预期。剔除合作收入后，报告估算2Q26盈利约CNY 300mn，仍高于预测，可能反映费用控制优于预期。由于一次性或阶段性合作收入显著放大当期业绩，而A股目标价与现价接近，野村继续维持中性判断。

分析框架

报告以1H26初步业绩推算2Q26单季收入和净利润，并与2Q25及野村此前预测比较；随后将收入拆分为AbbVie合作收入和药品销售，以判断超预期来源。估值采用DCF模型，并结合WACC、永续增长率及远期销售倍数评估股价空间。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  A股目标价CNY 119.71基于DCF模型，假设WACC为10.8%、永续增长率为3.0%；两项假设均保持不变。

• 业绩分析分部收入拆解

  合作收入与药品销售分拆

  将2Q26收入拆分为RC148授权合作收入和RC18、RC48等药品销售，用于区分会计确认驱动与商业化经营驱动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• RemeGen 688331.SS

  报告直接覆盖的A股标的

  优势

  RC148对外授权带来大额合作收入，RC18和RC48销售继续增长，费用控制可能优于预期。

  劣势

  2Q26药品销售仅基本符合预测，利润大幅增长高度依赖合作收入全额确认。

  对比

  DCF目标价为CNY 119.71，2026年8月5日收盘价为CNY 117.80，潜在上涨空间约1.6%；估值基准为CSI 300。

  风险

  药品销售放量慢于预期、临床结果不理想，以及合作收入导致业绩波动和可比性下降。

• RemeGen 9995.HK

  同一发行人的港股上市证券

  优势

  共享RC18、RC48商业化增长及RC148海外授权和临床进展带来的基本面收益。

  劣势

  同样面临核心药品销售兑现、研发进度及阶段性合作收入波动问题。

  对比

  港股DCF目标价为HKD 89.44，2026年8月5日价格为HKD 82.55，对应约8.3%的潜在上涨空间；估值基准为Hang Seng Index。

  风险

  药品销售增长低于预期、临床数据令人失望，以及汇率和市场定价差异。

关键数据

• 1H26收入CNY 5.85bn同比增长433%。
• 1H26净利润CNY 4.75bn1H25为净亏损CNY 450mn。
• 推算2Q26收入CNY 5.2bn2Q25为CNY 572mn，野村此前预测为CNY 2.7bn。
• 推算2Q26净利润CNY 4.4bn2Q25净亏损CNY 195mn，野村此前预测为CNY 1.6bn。
• RC148授权款项USD 650mnAbbVie交易款项在1H26全额确认收入。
• AbbVie首付款确认额约CNY 4.5bn野村此前估计当期确认CNY 2.0bn。
• 2Q26药品销售约CNY 700mn同比增长21%，基本符合野村CNY 686mn的预测。
• 剔除合作收入后的2Q26盈利约CNY 300mn按10%税率估算，优于预期可能源于费用控制。
• 全年销售增长指引同比增长25%由管理层给出，后续季度需要跟踪兑现情况。
• A股目标价与现价CNY 119.71 / CNY 117.80目标价较2026年8月5日收盘价约高1.6%。
• 远期销售估值4.2倍FY35F销售额FY35F销售额预测为CNY 15.2bn。

影响与含义

本次业绩超预期显著改善了当期利润表现，但主要增量来自RC148授权款项的全额确认，投资者需要区分合作收入确认时点与持续经营增长。药品销售符合预期、费用控制优于预期，分别为商业化和核心盈利提供一定支持；不过A股目标价与现价接近，当前风险收益比仍较均衡。

风险

• RC18、RC48等产品销售放量慢于预期。
• RC18或RC148临床进展延迟，或临床数据弱于预期。
• 商业化表现未能达到管理层全年销售同比增长25%的指引。
• 大额合作收入的确认时点可能造成季度利润波动，并削弱同比数据的可比性。
• 目标价实现可能受到整体市场、宏观经济及公司盈利偏离预测的影响。

后续跟踪

• 后续季度药品销售能否兑现管理层全年同比增长25%的指引。
• RC148未来数个季度的临床进展及海外数据表现。
• RC18和RC48持续商业化放量情况。
• 剔除合作收入后的经常性盈利及费用控制能否延续。
• AbbVie合作后续里程碑及收入确认节奏。
• A股价格相对CNY 119.71目标价的变化。