Hardware de Tecnologia da Grande China: O capex dos provedores de nuvem dos EUA permanece forte, e a cadeia de suprimentos de servidores da Grande China continua a se beneficiar

Visão geral

O relatório avalia o impacto sobre a cadeia de suprimentos de hardware tecnológico da Grande China ao interpretar os resultados do 2T de 2026, as orientações de capex e os comentários sobre oferta e demanda dos principais provedores de nuvem em hiperescala dos EUA. As declarações da Microsoft, Meta, Google e AWS são amplamente consistentes: a demanda por IA e computação geral permanece forte, a oferta continua restrita e o capex permanece elevado ou é ainda mais ampliado. O Morgan Stanley acredita que isso ajuda a aliviar as preocupações do mercado de que os aumentos nos preços dos componentes poderiam reduzir os volumes de aquisição de servidores.

Visões principais

A visão central é que os provedores de nuvem optam por aumentar os gastos para absorver os custos dos componentes, em vez de reduzir as quantidades adquiridas de servidores; portanto, montagem de servidores e racks, placas de circuito impresso, substratos de encapsulamento ABF, fontes de alimentação, soluções térmicas e segmentos de interconexão podem se beneficiar. O relatório continua a preferir Wiwynn, Wistron, Gold Circuit, Unimicron, NYPCB e Lenovo. A Wiwynn se beneficia de múltiplos provedores de nuvem, bem como de projetos de racks Trainium e AMD Helios; a Wistron se beneficia de parcerias em servidores de IA com Nvidia e AMD; a Gold Circuit se beneficia da demanda por placas de circuito impresso para servidores gerais e chips customizados; e a Unimicron e a NYPCB se beneficiam da demanda por substratos de encapsulamento ABF para chips de computação e rede.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma combinação de análise das divulgações de resultados e mapeamento da cadeia de suprimentos: primeiro, compara as mudanças no capex e os comentários sobre demanda futura da Microsoft, Meta, Google e AWS; depois, avalia o impacto dos aumentos de custos sobre as quantidades adquiridas; e, por fim, mapeia os potenciais beneficiários de Amazon Trainium, Google TPU, Meta MTIA, plataformas aceleradas da Nvidia e AMD Helios em substratos de encapsulamento, placas de circuito impresso, chassis, montagem de servidores e racks, fontes de alimentação, soluções térmicas, trilhos deslizantes e soluções de interconexão.

Notas metodológicas

• Análise das divulgações de resultadosInterpretação do capex de provedores de nuvem em hiperescala

  Derivação da demanda upstream por hardware a partir do capex downstream

  Utiliza a orientação mais recente de capex dos provedores de nuvem, reservas de capacidade computacional e comentários sobre oferta e demanda para avaliar a direção das aquisições de servidores e da demanda relacionada por componentes.

• Pesquisa da cadeia industrialMapeamento da cadeia de suprimentos de servidores

  Identificação de fornecedores por plataforma de produto e nível de hardware

  Decompõe Trainium, TPU, MTIA, plataformas aceleradas da Nvidia e AMD Helios em substratos de encapsulamento, placas de circuito impresso, chassis, montagem, fontes de alimentação, soluções térmicas e segmentos de interconexão.

• Classificação relativaVisão setorial do Morgan Stanley e estrutura de classificação de ações

  Medição do desempenho futuro em relação a referências do setor e do mercado

  Uma visão setorial Em Linha indica desempenho esperado nos próximos 12 a 18 meses amplamente em linha com a referência de mercado relevante; Overweight indica que se espera que o retorno total ajustado ao risco de uma ação exceda o nível médio do setor coberto pelo analista.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Wiwynn

  Beneficiário principal em montagem de servidores e racks

  Pontos fortes

  Um importante fornecedor de servidores gerais para Microsoft, Meta e Amazon, e participante em racks de servidores Trainium e racks AMD Helios para a Meta.

  Pontos fracos

  A concentração de clientes é relativamente alta, e ainda há incerteza em torno de novas parcerias de montagem com provedores de nuvem.

  Comparação

  Em comparação com empresas de montagem geral, possui cobertura mais ampla entre múltiplos provedores de nuvem e plataformas de aceleração customizadas.

  Riscos

  Mudanças na participação em projetos de clientes, progresso da produção em massa de plataformas e execução da cadeia de suprimentos abaixo das expectativas.

• Wistron

  Beneficiário na fabricação de servidores de IA

  Pontos fortes

  Um importante parceiro L6 da Nvidia e da AMD, com maior exposição às etapas L10 e L11 de servidores de IA.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece dados detalhados sobre participação em pedidos, rentabilidade ou valuation.

  Comparação

  Em comparação com fornecedores que oferecem apenas montagem básica, sua exposição à integração de servidores de IA de nível mais elevado é mais proeminente.

  Riscos

  Transições de plataformas de IA, volatilidade dos pedidos de clientes e riscos de aceleração da produção em massa.

• Gold Circuit

  Beneficiário em placas de circuito impresso para servidores

  Pontos fortes

  Beneficia-se da demanda dos provedores de nuvem dos EUA por placas de circuito impresso em servidores gerais e chips customizados.

  Pontos fracos

  O relatório não quantifica as contribuições de receita de cada plataforma.

  Comparação

  Possui exposição à demanda relativamente direta em placas de circuito impresso para servidores e chips customizados.

  Riscos

  Custos de matérias-primas, rendimentos de produção, certificação de clientes e mudanças na participação em pedidos.

• Unimicron

  Fornecedor principal de substratos de encapsulamento ABF

  Pontos fortes

  Um importante fornecedor de substratos de encapsulamento ABF para chips de computação e rede na Grande China, presente no mapeamento da cadeia de suprimentos para Trainium, TPU e MTIA.

  Pontos fracos

  As despesas de capital e a utilização da capacidade podem ser relativamente sensíveis ao desempenho dos lucros.

  Comparação

  Em comparação com fabricantes comuns de placas de circuito impresso, beneficia-se mais diretamente da demanda por encapsulamento avançado para CPUs, GPUs e chips customizados.

  Riscos

  Ciclos de oferta e demanda de substratos, certificação de clientes, expansão de capacidade e mudanças na tecnologia de encapsulamento avançado.

• NYPCB

  Beneficiário em substratos de encapsulamento ABF para chips de computação e rede

  Pontos fortes

  Listada como um dos principais fornecedores de substratos de encapsulamento ABF na Grande China.

  Pontos fracos

  O relatório não divulga participação específica de clientes nem contribuição de receita por plataforma.

  Comparação

  Juntamente com a Unimicron, compõe o grupo-chave de beneficiários de substratos de encapsulamento destacado no relatório.

  Riscos

  Expansão de capacidade no setor, competição de preços, utilização da capacidade e volatilidade da demanda final.

• Lenovo

  Beneficiário da demanda por servidores gerais

  Pontos fortes

  Um importante fornecedor de servidores gerais para Microsoft e Oracle.

  Pontos fracos

  Em comparação com fornecedores de servidores dedicados à IA, seus benefícios decorrem mais da demanda por servidores gerais.

  Comparação

  Possui vantagens na cobertura de clientes de servidores gerais, mas o relatório não demonstra exposição equivalente a racks de aceleradores customizados.

  Riscos

  Desaceleração da demanda por servidores gerais, intensificação da concorrência e mudanças na estrutura de aquisição dos clientes.

Dados principais

• Capex da Microsoft em 2026US$190BAproximadamente US$175B após considerar mudanças no tratamento de arrendamentos.
• Orientação de capex da Microsoft para o próximo trimestreMais de US$50BO trimestre anterior foi de US$41B, representando um claro aumento trimestre a trimestre.
• Orientação de capex da Meta em 2026US$130-145BA faixa original era de US$125-145B; o limite inferior foi elevado, mas a orientação para 2027 ainda não foi fornecida.
• Orientação de capex do Google em 2026US$195-205BElevada em US$15B, e a empresa voltou a afirmar que o capex de 2027 aumentará significativamente ano a ano.
• Capex da AWS em 2026US$220BAumentado em US$20B devido à elevação dos custos de memória.
• Demanda futura da AWSA maior parte da capacidade computacional de 2027 já foi contratadaA empresa descreveu a demanda de 2028 como muito forte.

Impacto e implicações

Os aumentos de capex e as reservas futuras de capacidade indicam forte continuidade na demanda por IA e servidores gerais. Se os provedores de nuvem continuarem absorvendo os custos dos componentes ao elevar os orçamentos, a pressão sobre os volumes de aquisição de servidores poderá ser limitada, e espera-se que fornecedores de montagem de servidores, placas de circuito impresso, substratos de encapsulamento ABF e componentes de suporte na Grande China se beneficiem de pedidos e de melhoria no mix de produtos. No entanto, a visão geral para o setor permanece Em Linha, o que significa que os aspectos positivos da cadeia de suprimentos não necessariamente implicam desempenho superior abrangente de todo o setor em relação ao mercado mais amplo.

Riscos

• Parte do aumento do capex decorre da elevação dos preços de memória e outros componentes, de modo que o crescimento nominal dos gastos pode não se traduzir integralmente em crescimento dos volumes de aquisição de servidores.
• Exceto pelo Google, a maioria dos provedores de nuvem ainda não forneceu orientação clara de capex para 2027 a 2028, e a visibilidade sobre a demanda futura permanece insuficiente.
• A continuidade da demanda acima da oferta pode levar a atrasos nas entregas, aumentos de custos e riscos de execução na cadeia de suprimentos.
• Há incerteza quanto à participação de fornecedores, certificação de clientes, progresso da produção em massa de plataformas e novas parcerias com clientes.
• O Morgan Stanley mantém relações de participação acionária, subscrição, banco de investimento ou outros serviços com muitas empresas cobertas, o que pode criar potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• Se o capex da Microsoft de mais de US$50B no próximo trimestre poderá se converter sem problemas em pedidos de servidores e racks.
• Quando a Meta anunciará a orientação de capex para 2027 e o ritmo de seu investimento em infraestrutura de IA.
• A magnitude do crescimento significativo do capex do Google em 2027 e seus planos de implantação de TPU.
• A capacidade computacional contratada da AWS para 2027 e a concretização de sua demanda forte declarada para 2028.
• O progresso da produção em massa e as mudanças na participação de fornecedores para Trainium, TPU, MTIA, plataformas aceleradas da Nvidia e AMD Helios.
• Se os preços crescentes de memória e componentes-chave começarão a reduzir os volumes de aquisição ou as margens da cadeia de suprimentos.