Industriais da China e Máquinas de Construção: As vendas domésticas de escavadeiras esfriaram em julho, mas fatores climáticos, o cronograma de títulos especiais e a baixa temporada apontam para uma desaceleração temporária

Visão geral

O relatório comenta os dados de vendas de escavadeiras da China para julho de 2026. As vendas totais e as exportações continuaram a registrar crescimento anual de dois dígitos, mas o crescimento das vendas domésticas desacelerou para 4%, marcadamente abaixo da tendência acumulada no ano. O Morgan Stanley acredita que a fraqueza doméstica pode refletir principalmente condições climáticas extremas, o ritmo lento anterior de emissão de títulos especiais de governos locais e a tradicional baixa temporada entre julho e agosto, sendo atualmente insuficiente para provar que o ciclo de máquinas de construção enfraqueceu no segundo semestre de 2026. No entanto, como a confiança do mercado em um ciclo de alta para as máquinas de construção chinesas permanece baixa, dados mensais fracos podem continuar pressionando o sentimento do setor no curto prazo.

Visões principais

Primeiro, a desaceleração do crescimento das vendas domésticas em julho constitui uma pressão real de curto prazo, mas não deve ser extrapolada linearmente para todo o segundo semestre. Segundo, as interrupções climáticas e o ritmo de emissão de títulos especiais podem explicar parte da fraqueza da demanda, e a emissão desses títulos já acelerou notavelmente em junho. Terceiro, as exportações continuam sendo o principal motor de crescimento, com expansão anual acumulada de 32% nos primeiros sete meses. Quarto, julho e agosto normalmente correspondem à baixa temporada do setor, e espera-se que o impacto dessa desaceleração sobre o crescimento anual seja moderado. Quinto, a avaliação dos fundamentos do setor é relativamente estável, mas a baixa confiança do mercado significa que a volatilidade mensal das vendas pode amplificar as reações dos preços das ações.

Estrutura de análise

O relatório combina as variações anuais e mensais das vendas mensais e dos primeiros sete meses, segmenta a demanda doméstica e de exportação e explica as mudanças nas vendas domésticas pelas perspectivas de clima, atividade de construção, ritmo de emissão de títulos especiais e sazonalidade; para a Sany Heavy Industry, utiliza múltiplos P/L comparáveis de ciclos históricos para a avaliação do preço-alvo.

Notas metodológicas

• Análise de ciclo do setorTendência de vendas e decomposição de direcionadores

  Dividir as vendas totais em componentes doméstico e de exportação e avaliar as condições do setor combinando taxas de crescimento anual, mensal e acumulado.

  As vendas domésticas são usadas para observar a demanda chinesa de construção e reposição, enquanto as vendas de exportação medem a penetração internacional; clima, alocação de recursos fiscais e sazonalidade são usados para explicar flutuações mensais e evitar a extrapolação direta de um mês fraco para uma reversão de tendência.

• Análise de política e financiamentoAnálise de transmissão de títulos especiais de governos locais

  O ritmo de emissão de títulos especiais pode afetar a demanda por máquinas de construção por meio do financiamento e do andamento de projetos de infraestrutura.

  A emissão média mensal de títulos especiais entre abril e maio foi de cerca de Rmb168bn, abaixo da média mensal de Rmb387bn do primeiro trimestre; a emissão recuperou-se para Rmb572bn em junho, e cerca de Rmb2trn do orçamento permanece para o segundo semestre, fornecendo potencial suporte para a recuperação subsequente da demanda.

• Valuation de empresaMétodo de valuation por P/L

  Derivar o preço-alvo multiplicando o múltiplo P/L-alvo pelo lucro por ação projetado.

  Para a Sany Heavy Industry, o cenário-base usa um múltiplo P/L-alvo de 23x aplicado ao LPA projetado para 2026 após excluir perdas cambiais. Esse múltiplo tem como referência o P/L médio de cerca de 23x da empresa durante o ciclo de alta doméstico de máquinas de construção entre 2016 e 2017.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sany Heavy Industry Co., Ltd. (600031.SS)

  Um alvo diretamente relacionado às vendas de escavadeiras e ao ciclo chinês de máquinas de construção.

  Pontos fortes

  Recomendação Acima da Média mantida; o crescimento das exportações, a potencial recuperação da demanda doméstica e a reavaliação de valuation em um ciclo de alta fornecem suporte.

  Pontos fracos

  A desaceleração das vendas domésticas mensais pode pressionar o sentimento de mercado no curto prazo, enquanto as perdas cambiais também representam uma perturbação de curto prazo nos lucros.

  Comparação

  O P/L-alvo de 23x é amplamente consistente com a avaliação média da Sany Heavy Industry durante o ciclo de alta doméstico de máquinas de construção entre 2016 e 2017.

  Riscos

  Investimentos em infraestrutura e imóveis mais fracos do que o esperado, intensificação da concorrência no setor levando a menor poder de precificação e vendas em mercados emergentes no exterior abaixo das expectativas.

• Setor chinês de máquinas de construção

  As vendas de escavadeiras são um importante indicador de alta frequência da demanda e das condições de negócios do setor.

  Pontos fortes

  As vendas totais nos primeiros sete meses cresceram 25% em relação ao ano anterior, as exportações cresceram 32% em relação ao ano anterior e a alocação subsequente de títulos especiais pode apoiar a demanda doméstica de construção.

  Pontos fracos

  A confiança do mercado no ciclo de alta do setor é relativamente baixa, e dados fracos de um único mês podem facilmente amplificar a volatilidade de valuation e sentimento.

  Comparação

  O crescimento das exportações é maior que o crescimento doméstico, e a demanda externa é atualmente a fonte de crescimento mais forte.

  Riscos

  A baixa temporada dura mais do que o esperado, a construção de infraestrutura e imóveis enfraquece, a competição de preços se intensifica e o crescimento das exportações desacelera.

• Títulos especiais de governos locais

  Eles afetam indiretamente a demanda por máquinas de construção ao apoiar o financiamento e a atividade de construção de projetos de infraestrutura.

  Pontos fortes

  A emissão recuperou-se para Rmb572bn em junho, e cerca de Rmb2trn do orçamento permanece para o segundo semestre.

  Pontos fracos

  O ritmo de emissão foi lento entre abril e maio, e pode haver uma defasagem entre a emissão de recursos e a formação de trabalho físico.

  Comparação

  A emissão média mensal de abril a maio foi de Rmb168bn, abaixo da média mensal de Rmb387bn do primeiro trimestre.

  Riscos

  A emissão subsequente ou a implementação de projetos pode ser mais lenta do que o esperado, resultando em suporte insuficiente para a demanda por construção e equipamentos.

Dados principais

• Vendas totais de escavadeiras da China em julho de 202619,521 unidadesAlta de 14% em relação ao ano anterior e queda de 23% em relação ao mês anterior; as vendas acumuladas nos primeiros sete meses foram de 171,841 unidades, alta de 25% em relação ao ano anterior.
• Vendas domésticas em julho de 20267,608 unidadesAlta de 4% em relação ao ano anterior e queda de 30% em relação ao mês anterior; as vendas acumuladas nos primeiros sete meses foram de 86,633 unidades, alta de 19% em relação ao ano anterior.
• Vendas de exportação em julho de 202611,913 unidadesAlta de 21% em relação ao ano anterior e queda de 18% em relação ao mês anterior; as vendas acumuladas nos primeiros sete meses foram de 85,208 unidades, alta de 32% em relação ao ano anterior.
• Emissão média mensal de títulos especiais de abril a maioRmb168bnSignificativamente abaixo da média mensal de Rmb387bn do primeiro trimestre, o que pode ter pressionado a construção de infraestrutura e a demanda por equipamentos no mesmo período.
• Emissão de títulos especiais em junho de 2026Rmb572bnO ritmo de emissão acelerou novamente.
• Orçamento restante de títulos especiais para o segundo semestre de 2026cerca de Rmb2trnAproximadamente equivalente ao montante já emitido no primeiro semestre e pode apoiar a atividade de engenharia subsequente.
• Preço-alvo da Sany Heavy IndustryRmb28O histórico de preço-alvo mostra que esse objetivo foi estabelecido em 30 de abril de 2026; o valuation usa P/L projetado para 2026 de 23x após excluir o impacto de perdas cambiais.
• Preço de referência da ação da Sany Heavy IndustryRmb19.58Em 7 de agosto de 2026; o potencial de valorização em relação ao preço-alvo de Rmb28 é de cerca de 43.0%.

Impacto e implicações

No curto prazo, a queda do crescimento das vendas domésticas para 4% pode enfraquecer a confiança dos investidores no ciclo de alta de máquinas de construção e submeter ações relacionadas, como a Sany Heavy Industry, à volatilidade de sentimento. No médio prazo, se a emissão acelerada de títulos especiais puder se traduzir em construção de infraestrutura e o impacto das condições climáticas extremas diminuir, a demanda doméstica poderá melhorar após a tradicional baixa temporada. O crescimento contínuo e rápido das exportações oferece ao setor uma segunda fonte de crescimento, mas ainda é necessário verificar se o ritmo de penetração internacional pode ser sustentado.

Riscos

• O crescimento dos investimentos em infraestrutura e imóveis fica abaixo das expectativas.
• A concorrência no setor se intensifica, e o poder de precificação das empresas é mais fraco do que o esperado.
• O desempenho das vendas em mercados emergentes no exterior fica abaixo das expectativas.
• A fraqueza das vendas domésticas em julho não é temporária, mas um sinal de enfraquecimento da tendência de demanda no segundo semestre.
• A emissão acelerada de títulos especiais não se traduz em atividade de construção e compras de equipamentos de forma tempestiva.
• Condições climáticas extremas ou outras interrupções na construção duram mais do que o esperado.
• O Morgan Stanley tem ou pode buscar relações de banco de investimento e outros relacionamentos comerciais com algumas empresas cobertas, e os investidores devem avaliar independentemente as opiniões de pesquisa.

Pontos a observar

• Se o crescimento das vendas domésticas de escavadeiras pode se recuperar após o fim da tradicional baixa temporada entre julho e agosto.
• O ritmo subsequente de emissão de títulos especiais de governos locais e sua transmissão para a carga física de trabalho em infraestrutura.
• Mudanças marginais na atividade de construção de infraestrutura e imóveis.
• Se as vendas de exportação podem continuar crescendo mais rapidamente do que o mercado doméstico.
• A competição de preços no setor de máquinas de construção e o poder de precificação das empresas líderes.
• A penetração internacional da Sany Heavy Industry, ganhos e perdas cambiais e a entrega de lucros em 2026.