Visa Inc; Mastercard Inc: A vantagem relativa de crescimento pode retornar à Mastercard em 2027

Visão geral

Este relatório compara tendências recentes e de 2027 em receita, volume de pagamentos, serviços de valor agregado e valuation para Visa e Mastercard. No último ano, a Mastercard ficou cerca de 10% atrás da Visa porque sua vantagem histórica de crescimento de receita desapareceu e seu prêmio de valuation diminuiu. A Bernstein acredita que essa tendência pode se reverter moderadamente em 2027: a Mastercard se beneficiará de um impacto negativo menor da migração da Capital One, do crescimento em soluções de segurança e de alguma melhora nas bases de comparação macroeconômicas, enquanto a Visa precisará comparar com bases elevadas de FIFA, Olimpíadas, M&A e precificação de tokens. Ambas as empresas ainda possuem capacidade de crescimento de dois dígitos no longo prazo, mas a preferência atual de alocação relativa se inclina ligeiramente para a Mastercard.

Visões principais

Primeiro, espera-se que o crescimento de receita da Mastercard em 2027 seja de cerca de 13%, versus cerca de 12% para a Visa, e uma modesta vantagem de crescimento pode ajudar a Mastercard a recuperar um prêmio de valuation limitado. Segundo, a recente desaceleração do volume de pagamentos da Mastercard decorre em parte da migração de cartões de débito da Capital One, de ganhos de participação mais lentos na Europa e de uma menor exposição ao negócio dos EUA, e essas pressões diminuirão parcialmente em 2027. Terceiro, a Visa reportou crescimento significativamente maior em serviços de valor agregado neste trimestre, mas isso inclui contribuições de M&A, serviços de marketing da FIFA e precificação; após ajustes em base orgânica, de moeda constante e comparável, o crescimento dos serviços de valor agregado em ambas as empresas pode ficar na faixa alta dos teens. Quarto, a Mastercard tem uma maior composição de negócios em cibersegurança, autenticação de identidade e antifraude, e a aceleração da demanda pode criar potencial adicional de alta. Quinto, as barreiras competitivas das redes de pagamento, a penetração dos serviços de valor agregado, o comércio agêntico e as oportunidades de cartões co-branded com stablecoins sustentam o crescimento de receita de dois dígitos de longo prazo para ambas as empresas.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma comparação horizontal entre Visa e Mastercard, analisando o crescimento histórico e projetado de receita, volume de pagamentos, negócios transfronteiriços, estrutura de serviços de valor agregado e múltiplos de valuation, ao mesmo tempo em que ajusta fatores não recorrentes ou temporários, como M&A, grandes eventos esportivos, precificação de tokens, a migração da Capital One, ganhos e perdas de clientes e flutuações cambiais. A seção de valuation usa o lucro por ação esperado para o exercício fiscal de 2027 e múltiplos P/L, além de fazer referência aos valuations relativos ao S&P 500 e à faixa histórica de valuation de cada empresa.

Notas metodológicas

• Análise fundamental relativaComparação da diferença de crescimento de receita

  Avaliar a direção do desempenho relativo das ações e do prêmio de valuation comparando a diferença de crescimento de receita entre as duas empresas.

  O relatório observa que o desempenho histórico relativo das ações de Visa e Mastercard foi principalmente impulsionado pelo crescimento relativo da receita e forma uma leve preferência pela Mastercard com base na projeção para 2027 de cerca de 13% versus cerca de 12%.

• Análise da qualidade do crescimentoAjuste orgânico em moeda constante

  Excluir M&A, efeitos cambiais, eventos pontuais e fatores especiais de precificação para comparar o crescimento subjacente sustentável.

  O crescimento de 34% da Visa em moeda constante nos serviços de valor agregado neste trimestre inclui contribuições de M&A, marketing da FIFA e precificação; após os ajustes, o crescimento comparável para Visa e Mastercard é considerado na faixa alta dos teens.

• Análise de segmentosSeparação entre rede de pagamentos e serviços de valor agregado

  Avaliar separadamente a receita de rede impulsionada pelo volume de pagamentos e negócios de valor agregado, como segurança, identidade, antifraude e serviços de aceitação.

  Este método é utilizado para identificar diferenças estruturais por trás do crescimento geral das duas empresas e destacar a elasticidade de crescimento proporcionada pela maior composição de soluções de segurança da Mastercard.

• Análise de valuationMétodo de P/L futuro

  Determinar o preço-alvo multiplicando o lucro por ação esperado para o exercício fiscal de 2027 pelo múltiplo P/L-alvo.

  O preço-alvo de $710 da Mastercard baseia-se em EPS FY27E de $23.16 e múltiplo P/L de 31x; o preço-alvo de $450 da Visa baseia-se em EPS GAAP FY27E de $15.20 e múltiplo P/L de 30x.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Mastercard Inc (MA.US)

  Principal escolha relativa, manter classificação Outperform

  Pontos fortes

  Espera-se que o crescimento de receita em 2027 seja ligeiramente superior ao da Visa; o impacto negativo da migração da Capital One está diminuindo gradualmente; soluções de segurança representam cerca de 40% da receita de serviços de valor agregado; a demanda por cibersegurança, autenticação de identidade e antifraude proporciona potencial de alta; o valuation se comprimiu mais significativamente em relação à sua faixa histórica.

  Pontos fracos

  O volume de pagamentos de 2026 é afetado pela migração da Capital One, o crescimento de participação na Europa desacelerou e a exposição ao negócio dos EUA é menor que a da Visa; a saída de pagamentos por desempenho contratual pode estender a pressão sobre a receita relacionada à migração até 2027.

  Comparação

  Espera-se que o crescimento de receita em 2027 seja de cerca de 13%, superior aos cerca de 12% da Visa; soluções de segurança representam uma parcela significativamente maior da receita de serviços de valor agregado do que na Visa, mas o desempenho recente reportado de receita e volume de pagamentos foi ligeiramente mais fraco.

  Riscos

  Migração de cartões de crédito da NatWest, redução da vantagem de crescimento em pagamentos transfronteiriços, flutuações no Oriente Médio e cambiais, migrações de clientes, concorrência e pressão regulatória, bem como falhas de cibersegurança ou tecnologia.

• Visa Inc (V.US)

  Manter classificação Outperform, mas a preferência relativa fica atrás da Mastercard

  Pontos fortes

  Maior exposição ao negócio dos EUA e posição de mercado melhorada na Europa; velocidade de inovação de produtos, cartões co-branded com stablecoins, serviços de token e precificação contínua fornecem suporte ao crescimento; ainda se espera que o volume de pagamentos cresça 8% a 9% em 2027.

  Pontos fracos

  Em 2027, a Visa precisará comparar com bases elevadas de FIFA, Olimpíadas, M&A e precificação de tokens; o crescimento orgânico dos serviços de valor agregado pode ser semelhante ao da Mastercard, e a atual vantagem de crescimento reportado pode ser difícil de sustentar integralmente.

  Comparação

  A receita cresceu 16% nos dois trimestres mais recentes, acima dos 15% da Mastercard, mas espera-se que o crescimento de receita em 2027 seja de cerca de 12%, ligeiramente abaixo da Mastercard; soluções de segurança representam apenas cerca de 17% da receita de serviços de valor agregado.

  Riscos

  Redução das contribuições de eventos e M&A, restrições regulatórias, concorrência de redes de pagamento domésticas e alternativas, desintermediação por carteiras digitais, desaceleração macroeconômica, queda em viagens transfronteiriças e incidentes operacionais de segurança.

Dados principais

• Desempenho relativo no último anoA Mastercard ficou cerca de 10% atrás da VisaPrincipalmente devido à convergência no crescimento de receita e à redução da diferença nos múltiplos de valuation entre as duas.
• Crescimento de receita reportado nos dois trimestres mais recentesVisa 16%; Mastercard 15%Historicamente, a Mastercard normalmente teve uma vantagem de 2 a 3 pontos percentuais no crescimento de receita.
• Previsão de crescimento de receita para 2027Mastercard cerca de 13%; Visa cerca de 12%Esta é a base central para a mudança do relatório para uma leve preferência pela Mastercard.
• Receita da Visa em 2027$51.290BValor previsto pelo relatório, alta de 11.9% em relação a 2026.
• Lucro por ação da Visa em 2027$15.20O relatório prevê crescimento anual de 15.2% e o utiliza para a avaliação do preço-alvo.
• Impacto da migração da Capital OneImpacto negativo de cerca de 1 ponto percentual no volume global de pagamentosEspera-se que a Mastercard supere em grande parte esse impacto em 2027, mas a saída de pagamentos por desempenho contratual pode gerar pressão residual sobre a receita.
• Escala da migração de cartões de crédito da NatWestCerca de $35B em volume de pagamentosEspera-se um impacto relativamente pequeno, potencialmente implementado de forma faseada entre 2027 e 2028, com impacto de cerca de 0.5% na Mastercard.
• Crescimento reportado de serviços de valor agregado neste trimestreVisa 34%; Mastercard 18%Após ajuste em base orgânica, de moeda constante e comparável, o crescimento de ambas as empresas pode ficar na faixa alta dos teens.
• Soluções de segurança como parcela da receita de serviços de valor agregadoMastercard cerca de 40%; Visa cerca de 17%As soluções de segurança da Mastercard também representam cerca de 15% de sua receita total, proporcionando maior elasticidade de crescimento em cibersegurança.
• Investimento acumulado da Mastercard em cibersegurança$12BInvestimento acumulado nos últimos anos em cibersegurança e soluções de risco.
• Eficácia antifraude do Threat IntelligenceCerca de $172MA Mastercard afirma que este produto ajudou a evitar cerca de $172M em perdas por fraude nos três trimestres mais recentes.
• Preços-alvo e valuationMastercard $710, 31x P/L FY27E; Visa $450, 30x P/L FY27EAs estimativas correspondentes de EPS FY27E são $23.16 e $15.20, respectivamente.

Impacto e implicações

Para investidores, ambas as empresas continuam sendo ativos de redes de pagamento de alta qualidade, mas a lógica de negociação relativa está mudando. A Visa alcançou recentemente crescimento reportado mais rápido por meio da força do negócio nos EUA, investimento na Europa, marketing de eventos, M&A e precificação de tokens; à medida que essas contribuições entram em uma base elevada, enquanto a Mastercard supera gradualmente o impacto da migração da Capital One e se beneficia da demanda por soluções de segurança, o crescimento relativo de receita em 2027 pode voltar a favorecer a Mastercard. Considerando que a diferença de valuation entre as duas já diminuiu substancialmente, se a Mastercard entregar uma vantagem de crescimento de receita de aproximadamente 1 ponto percentual, seu prêmio de valuation terá espaço para uma modesta reconstrução. A Visa ainda se beneficia de cartões co-branded com stablecoins, comércio agêntico, tokenização e poder contínuo de precificação; portanto, o relatório não adota uma visão pessimista sobre a Visa, mas ajusta a preferência relativa entre duas ações classificadas como Outperform.

Riscos

• A expansão internacional de redes domésticas, como a China UnionPay, poderia intensificar a concorrência entre redes globais de pagamento.
• A adoção de carteiras digitais pode enfraquecer a visibilidade da marca e a posição intermediária de Visa e Mastercard.
• O maior uso de ACH, pagamentos pessoa a pessoa e outras redes alternativas pode desviar o volume de pagamentos com cartão.
• Tetos para taxas de intercâmbio de cartões de débito ou crédito e políticas regulatórias que favoreçam redes domésticas podem comprimir o valor econômico.
• Disputas sobre taxas cobradas de comerciantes podem levar a acordos, multas e custos contínuos de litígios.
• Uma desaceleração econômica global pode reduzir os gastos dos consumidores e o crescimento do volume de pagamentos.
• Tensões internacionais, redução de viagens ou sanções econômicas podem afetar a atividade de pagamentos transfronteiriços.
• Menor volatilidade cambial pode reduzir a receita de processamento de transações transfronteiriças.
• Ciberataques, falhas tecnológicas ou incidentes públicos de segurança podem causar interrupções nos negócios e danos à reputação.
• A Mastercard pode não conseguir absorver integralmente o impacto das migrações da Capital One e da NatWest, ou seu crescimento de pagamentos transfronteiriços pode continuar a diminuir em relação à Visa.
• A redução das contribuições da Visa provenientes de eventos, M&A e precificação pode ser maior do que o esperado.

Pontos a observar

• Se a diferença de crescimento de receita entre Mastercard e Visa pode atingir cerca de 1 ponto percentual em 2027.
• O impacto líquido sobre a receita da Mastercard após o desaparecimento do impacto negativo da migração de cartões de débito da Capital One e a saída dos pagamentos por desempenho contratual.
• O progresso efetivo da migração de aproximadamente $35B em volume de pagamentos de cartões de crédito da NatWest entre 2027 e 2028.
• O crescimento orgânico dos serviços de valor agregado da Visa após excluir M&A, FIFA, Olimpíadas e precificação de tokens.
• O crescimento de pedidos e receita dos produtos de cibersegurança, autenticação de identidade, inteligência de ameaças e antifraude da Mastercard.
• Mudanças no volume de pagamentos, volume de pagamentos transfronteiriços e participação de mercado europeia em ambas as empresas.
• Contribuições do comércio agêntico, tokenização e cartões co-branded com stablecoins para o volume de pagamentos e serviços de valor agregado.
• Se a diferença nos múltiplos de valuation entre as duas empresas volta a se ampliar conforme muda o crescimento relativo de receita.
• O impacto de flutuações cambiais, negócios no Oriente Médio e demanda global por viagens sobre a receita transfronteiriça.