Visa Inc; Mastercard Inc: La ventaja de crecimiento relativo podría volver a Mastercard en 2027

Visión general

Este informe compara las tendencias recientes y de 2027 en ingresos, volumen de pagos, servicios de valor añadido y valoración de Visa y Mastercard. Durante el último año, Mastercard se ha rezagado frente a Visa en aproximadamente un 10% porque desapareció su ventaja histórica de crecimiento de ingresos y se redujo su prima de valoración. Bernstein considera que esta tendencia podría revertirse moderadamente en 2027: Mastercard se beneficiará de un menor lastre de la migración de Capital One, del crecimiento de las soluciones de seguridad y de cierta mejora en las bases de comparación macroeconómicas, mientras que Visa deberá enfrentar bases elevadas de FIFA, los Juegos Olímpicos, M&A y precios de tokenización. Ambas compañías conservan capacidades de crecimiento de dos dígitos a largo plazo, pero la preferencia actual de asignación relativa se inclina ligeramente hacia Mastercard.

Perspectivas principales

Primero, se espera que el crecimiento de ingresos de Mastercard en 2027 sea de alrededor del 13%, frente a aproximadamente el 12% de Visa, y una modesta ventaja de crecimiento podría ayudar a Mastercard a recuperar una prima de valoración limitada. Segundo, la reciente desaceleración del volumen de pagos de Mastercard se debe en parte a la migración de tarjetas de débito de Capital One, menores ganancias de cuota en Europa y una menor ponderación del negocio estadounidense, y estas presiones se desvanecerán parcialmente en 2027. Tercero, Visa reportó un crecimiento significativamente mayor de servicios de valor añadido este trimestre, pero ello incluye contribuciones de M&A, servicios de marketing de FIFA y precios; tras ajustar sobre una base orgánica, a tipo de cambio constante y comparable, el crecimiento de servicios de valor añadido de ambas compañías podría situarse en la franja alta de la decena porcentual. Cuarto, Mastercard tiene una mayor mezcla de negocio en ciberseguridad, autenticación de identidad y prevención del fraude, y la aceleración de la demanda podría generar potencial adicional al alza. Quinto, las barreras competitivas de las redes de pago, la penetración de servicios de valor añadido, el comercio agéntico y las oportunidades de tarjetas de marca compartida con stablecoins respaldan el crecimiento de ingresos de dos dígitos a largo plazo para ambas compañías.

Marco de análisis

El informe utiliza una comparación horizontal de Visa y Mastercard, analizando el crecimiento histórico y previsto de ingresos, el volumen de pagos, el negocio transfronterizo, la estructura de servicios de valor añadido y los múltiplos de valoración, al tiempo que ajusta por factores no recurrentes o temporales como M&A, grandes eventos deportivos, precios de tokenización, la migración de Capital One, ganancias y pérdidas de clientes y fluctuaciones cambiarias. La sección de valoración utiliza las ganancias por acción esperadas para el ejercicio fiscal 2027 y múltiplos P/E, y también hace referencia a las valoraciones relativas al S&P 500 y al rango de valoración histórico de cada compañía.

Notas metodológicas

• Análisis fundamental relativoComparación de la brecha de crecimiento de ingresos

  Evaluar la dirección del desempeño relativo de las cotizaciones y de la prima de valoración comparando la brecha de crecimiento de ingresos entre las dos compañías.

  El informe señala que el desempeño histórico relativo de las cotizaciones de Visa y Mastercard ha estado impulsado principalmente por el crecimiento relativo de los ingresos, y establece una ligera preferencia por Mastercard basándose en el pronóstico para 2027 de aproximadamente 13% frente a aproximadamente 12%.

• Análisis de calidad del crecimientoAjuste orgánico a tipo de cambio constante

  Excluir M&A, efectos cambiarios, eventos puntuales y factores especiales de precios para comparar el crecimiento subyacente sostenible.

  El crecimiento del 34% a tipo de cambio constante de Visa en servicios de valor añadido este trimestre incluye contribuciones de M&A, marketing de FIFA y precios; tras los ajustes, el crecimiento comparable de Visa y Mastercard se considera situado en la franja alta de la decena porcentual.

• Análisis por segmentosSeparación entre red de pagos y servicios de valor añadido

  Evaluar por separado los ingresos de red impulsados por el volumen de pagos y los negocios de valor añadido, como seguridad, identidad, prevención del fraude y servicios de aceptación.

  Este método se utiliza para identificar diferencias estructurales detrás del crecimiento global de las dos compañías y destacar la elasticidad de crecimiento derivada de la mayor mezcla de soluciones de seguridad de Mastercard.

• Análisis de valoraciónMétodo P/E a futuro

  Determinar el precio objetivo multiplicando las ganancias por acción esperadas del ejercicio fiscal 2027 por el múltiplo P/E objetivo.

  El precio objetivo de $710 de Mastercard se basa en un EPS FY27E de $23.16 y un múltiplo P/E de 31x; el precio objetivo de $450 de Visa se basa en un EPS GAAP FY27E de $15.20 y un múltiplo P/E de 30x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Mastercard Inc (MA.US)

  Principal selección relativa, mantener calificación de Rendimiento Superior

  Fortalezas

  Se espera que el crecimiento de ingresos de 2027 sea ligeramente superior al de Visa; el lastre de la migración de Capital One se está desvaneciendo gradualmente; las soluciones de seguridad representan alrededor del 40% de los ingresos de servicios de valor añadido; la demanda de ciberseguridad, autenticación de identidad y prevención del fraude ofrece potencial al alza; la valoración se ha comprimido más significativamente respecto a su rango histórico.

  Debilidades

  El volumen de pagos de 2026 se ve afectado por la migración de Capital One, el crecimiento de cuota europea se ha ralentizado y la ponderación del negocio estadounidense es menor que la de Visa; la salida de pagos por desempeño contractual podría extender la presión sobre los ingresos relacionada con la migración hasta 2027.

  Comparación

  Se espera que el crecimiento de ingresos en 2027 sea de alrededor del 13%, superior al aproximadamente 12% de Visa; las soluciones de seguridad representan una proporción significativamente mayor de los ingresos de servicios de valor añadido que en Visa, pero el desempeño reciente reportado de ingresos y volumen de pagos ha sido ligeramente más débil.

  Riesgos

  Migración de tarjetas de crédito de NatWest, reducción de la ventaja de crecimiento de pagos transfronterizos, fluctuaciones en Oriente Medio y de divisas, migraciones de clientes, presión competitiva y regulatoria, así como fallos de ciberseguridad o tecnológicos.

• Visa Inc (V.US)

  Mantener calificación de Rendimiento Superior, pero la preferencia relativa queda por detrás de Mastercard

  Fortalezas

  Mayor ponderación del negocio estadounidense y mejora de la posición de mercado europea; la velocidad de innovación de productos, las tarjetas de marca compartida con stablecoins, los servicios de tokenización y la continuidad de los precios brindan apoyo al crecimiento; aún se espera que el volumen de pagos crezca entre 8% y 9% en 2027.

  Debilidades

  En 2027, Visa deberá enfrentar bases elevadas de FIFA, los Juegos Olímpicos, M&A y los precios de tokenización; el crecimiento orgánico de servicios de valor añadido puede ser similar al de Mastercard, y la actual ventaja de crecimiento reportado podría ser difícil de sostener plenamente.

  Comparación

  Los ingresos crecieron 16% en los dos trimestres más recientes, por encima del 15% de Mastercard, pero se espera que el crecimiento de ingresos de 2027 sea de aproximadamente 12%, ligeramente inferior al de Mastercard; las soluciones de seguridad representan solo alrededor del 17% de los ingresos de servicios de valor añadido.

  Riesgos

  Desvanecimiento de las contribuciones de eventos y M&A, restricciones regulatorias, competencia de redes de pago nacionales y alternativas, desintermediación por billeteras digitales, desaceleración macroeconómica, caída de los viajes transfronterizos e incidentes de seguridad operativa.

Datos clave

• Desempeño relativo durante el último añoMastercard ha quedado rezagada frente a Visa en alrededor de un 10%Principalmente debido a la convergencia del crecimiento de ingresos y a una reducción de la brecha de múltiplos de valoración entre ambas.
• Crecimiento de ingresos reportado en los dos trimestres más recientesVisa 16%; Mastercard 15%Históricamente, Mastercard normalmente ha tenido una ventaja de crecimiento de ingresos de entre 2 y 3 puntos porcentuales.
• Previsión de crecimiento de ingresos para 2027Mastercard alrededor del 13%; Visa alrededor del 12%Esta es la base central para el cambio del informe hacia una ligera preferencia por Mastercard.
• Ingresos de Visa en 2027$51.290BValor previsto por el informe, un 11.9% más que en 2026.
• Ganancias por acción de Visa en 2027$15.20El informe prevé un crecimiento interanual del 15.2% y lo utiliza para la valoración del precio objetivo.
• Impacto de la migración de Capital OneLastre de aproximadamente 1 punto porcentual sobre el volumen global de pagosSe espera que Mastercard supere en gran medida este lastre en 2027, pero la salida de pagos por desempeño contractual podría generar presión residual sobre los ingresos.
• Escala de la migración de tarjetas de crédito de NatWestAlrededor de $35B en volumen de pagosSe espera un impacto relativamente pequeño, potencialmente implementado gradualmente entre 2027 y 2028, con un impacto de aproximadamente 0.5% sobre Mastercard.
• Crecimiento reportado de servicios de valor añadido este trimestreVisa 34%; Mastercard 18%Tras el ajuste sobre una base comparable orgánica a tipo de cambio constante, el crecimiento de ambas compañías podría estar en la franja alta de la decena porcentual.
• Soluciones de seguridad como proporción de los ingresos de servicios de valor añadidoMastercard alrededor del 40%; Visa alrededor del 17%Las soluciones de seguridad de Mastercard también representan alrededor del 15% de sus ingresos totales, proporcionando una mayor elasticidad de crecimiento en ciberseguridad.
• Inversión acumulada de Mastercard en ciberseguridad$12BInversión acumulada durante los últimos años en ciberseguridad y soluciones de riesgo.
• Efectividad antifraude de Threat IntelligenceAlrededor de $172MMastercard afirma que este producto ayudó a prevenir alrededor de $172M en pérdidas por fraude durante los tres trimestres más recientes.
• Precios objetivo y valoraciónMastercard $710, 31x P/E FY27E; Visa $450, 30x P/E FY27ELas estimaciones correspondientes de EPS FY27E son $23.16 y $15.20, respectivamente.

Impacto e implicaciones

Para los inversores, ambas compañías siguen siendo activos de redes de pago de alta calidad, pero la lógica de negociación relativa está cambiando. Visa ha logrado recientemente un crecimiento reportado más rápido gracias a la fortaleza del negocio estadounidense, la inversión europea, el marketing de eventos, M&A y los precios de tokenización; a medida que estas contribuciones pasen a una base elevada, mientras Mastercard supera gradualmente el impacto de la migración de Capital One y se beneficia de la demanda de soluciones de seguridad, el crecimiento relativo de ingresos en 2027 podría volver a favorecer a Mastercard. Dado que la brecha de valoración entre ambas ya se ha estrechado sustancialmente, si Mastercard ofrece una ventaja de crecimiento de ingresos de aproximadamente 1 punto porcentual, su prima de valoración tiene margen para una reconstrucción moderada. Visa sigue beneficiándose de las tarjetas de marca compartida con stablecoins, el comercio agéntico, la tokenización y el poder continuo de fijación de precios, por lo que el informe no se vuelve bajista sobre Visa, sino que ajusta la preferencia relativa entre dos acciones calificadas como Rendimiento Superior.

Riesgos

• La expansión internacional de redes nacionales como China UnionPay podría intensificar la competencia entre las redes de pago globales.
• La adopción de billeteras digitales puede debilitar la visibilidad de marca y la posición intermediaria de Visa y Mastercard.
• El mayor uso de ACH, pagos entre personas y otras redes alternativas puede desviar el volumen de pagos con tarjeta.
• Los límites a las tasas de intercambio de tarjetas de débito o crédito y las políticas regulatorias que favorecen redes nacionales pueden comprimir el valor económico.
• Las disputas sobre tarifas de comerciantes pueden llevar a acuerdos, multas y costes de litigio continuos.
• Una desaceleración económica global puede deprimir el gasto de los consumidores y el crecimiento del volumen de pagos.
• Las tensiones internacionales, la reducción de los viajes o las sanciones económicas pueden afectar la actividad de pagos transfronterizos.
• Una menor volatilidad de los tipos de cambio puede reducir los ingresos por procesamiento de transacciones transfronterizas.
• Los ciberataques, fallos tecnológicos o incidentes públicos de seguridad pueden causar interrupciones del negocio y daño reputacional.
• Mastercard podría no absorber plenamente el impacto de las migraciones de Capital One y NatWest, o su crecimiento de pagos transfronterizos podría seguir reduciéndose en relación con Visa.
• El desvanecimiento de las contribuciones de Visa provenientes de eventos, M&A y precios podría ser mayor de lo previsto.

Aspectos que vigilar

• Si la brecha de crecimiento de ingresos entre Mastercard y Visa puede alcanzar aproximadamente 1 punto porcentual en 2027.
• El impacto neto sobre los ingresos de Mastercard después de que se desvanezca el lastre de la migración de tarjetas de débito de Capital One y salgan los pagos por desempeño contractual.
• El progreso real de la migración de aproximadamente $35B de volumen de pagos con tarjetas de crédito de NatWest durante 2027 a 2028.
• El crecimiento orgánico de servicios de valor añadido de Visa tras excluir M&A, FIFA, los Juegos Olímpicos y los precios de tokenización.
• El crecimiento de pedidos e ingresos de los productos de ciberseguridad, autenticación de identidad, inteligencia de amenazas y prevención del fraude de Mastercard.
• Los cambios en el volumen de pagos, el volumen de pagos transfronterizos y la cuota de mercado europea de ambas compañías.
• Las contribuciones del comercio agéntico, la tokenización y las tarjetas de marca compartida con stablecoins al volumen de pagos y a los servicios de valor añadido.
• Si la brecha de múltiplos de valoración entre ambas compañías vuelve a ampliarse a medida que cambie el crecimiento relativo de ingresos.
• El impacto de las fluctuaciones cambiarias, el negocio de Oriente Medio y la demanda global de viajes sobre los ingresos transfronterizos.