리서치 보고서 해설Hilo Research

태양광: PV 유리 가격이 처음으로 반등했으며, 수급 개선은 3분기까지 이어질 가능성

2.0mm PV 유리 가격은 전주 대비 약 6% 상승한 Rmb9.5/sqm을 기록했으며, 설비 가동 중단과 하반기 수요 회복은 가격 및 선도 기업 수익성의 지속적인 순차적 개선을 뒷받침한다.

기관J.P. Morgan

날짜2026-08-06

업종태양광

투자의견긍정적 산업 전망; XYS, Flat-H, Daqo 및 GCL Tech는 비중확대, LONGi와 Shenzhen SC는 중립, Tongwei와 Maxwell은 비중축소

요약

선호 분야는 PV 유리이다. XYS와 Flat-H에 대한 비중확대 의견을 재확인하며, Daqo와 GCL Tech는 비중확대, LONGi와 Shenzhen SC는 중립, Tongwei와 Maxwell은 비중축소를 유지한다. 보고서는 목표주가를 제시하지 않는다.

2.0mm PV 유리의 주류 호가는 전주 대비 약 6% 상승했으며, 2026년 2분기 적자 저점 이후 첫 반등이다.
업계 가동 생산능력은 3월 약 88,000톤/일에서 7월 말 약 73,000톤/일로 감소해 공급 긴축이 뚜렷함을 시사한다.
월간 모듈 생산 계획은 2월 30GW 미만에서 7월 약 42GW로 회복했으며, 이는 업계 재고 감소를 이끌었다.
냉간 보수를 거친 생산능력은 통상 완전 생산 복귀까지 3개월 이상이 걸려 단기간 내 공급의 빠른 반등은 어렵다.
향후 두 달간 정책 집행이 핵심 변수이며, 원가 이하 판매 금지는 산업 사이클 안정성을 높일 수 있다.

보고서 해설

개요

보고서는 PV 유리 산업이 2026년 2분기에 역사상 최악의 사이클을 경험한 후 공급 축소와 수요 회복이 최초의 가격 반등을 이끌었다고 본다. 2.0mm PV 유리 가격은 8월 5일 장 마감 후 Rmb9.5/sqm으로 상승했으며, 전주 대비 약 6% 올랐다. 상당한 생산능력 가동 중단, 하반기 모듈 생산 계획 개선 및 재고 감소에 따라 3분기 가격 환경은 계속 회복될 것으로 예상된다.

핵심 견해

이번 가격 인상은 고립된 사건이 아니라 수급 재균형의 초기 발현이다. 2분기의 역사적 저점인 Rmb9/sqm은 원가 선도 업체를 포함한 업계 전반에 광범위한 손실을 초래했고, 이는 6월과 7월 집중적인 생산능력 퇴출을 유발했다. 한편 글로벌 태양광 수요는 하반기에 계절적으로 더 강하고 모듈 생산 계획도 계속 회복되고 있다. 냉간 보수 후 생산능력의 회복 주기가 길다는 것은 단기 공급 탄력성이 제한적임을 의미한다. 원가 이하 판매를 금지하는 정책이 효과적으로 집행되면 한계 생산업체의 호가는 원가에 의해 제약되고, 저원가 선도 업체는 보다 안정적인 이익 우위를 확보할 가능성이 높다.

분석 프레임워크

보고서는 산업 수급 사이클 분석을 사용하며, PV 유리 호가, 가동 생산능력, 월간 모듈 생산 계획, 재고 변화 및 냉간 보수 후 생산능력 재가동 주기를 교차 검증한다. 또한 기업의 원가, 밸류에이션 및 산업 체인 내 위치를 바탕으로 종목 등급을 도출하고, 가격법 집행 가능성을 중장기 정책 시나리오 변수로 취급한다.

방법론 메모

산업 분석수급 사이클 분석
공급 퇴출, 수요 변화 및 재고 소진을 통해 가격 변곡점을 평가
가동 생산능력은 약 88,000톤/일에서 약 73,000톤/일로 감소한 반면 모듈 생산 계획은 약 42GW/월로 회복되어 수급 격차를 축소하고 가격 상승을 뒷받침했다.
계절성 분석하반기 수요 계절성
글로벌 태양광 수요는 통상 하반기에 더 강함
월간 모듈 생산 계획은 2월 30GW 미만에서 7월 약 42GW로 회복했으며, 이는 재고 감소와 유리 제조업체의 가격 인상을 뒷받침하는 중요한 수요 근거가 되었다.
정책 분석저가 경쟁 방지 시나리오 분석
원가 이하 판매 금지가 산업 가격 하한에 미치는 영향을 평가
관련 정책이 효과적으로 집행되면 한계 생산업체는 원가 이하 호가를 지속하기 어려워지고, 산업 사이클은 더 안정화될 수 있으며 원가 선도 업체의 이익 우위는 강화될 수 있다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Xinyi Solar（0968.HK）
PV 유리 종목 중 핵심 수혜주이며 비중확대 등급
강점
원가 선도 우위를 보유하고 있으며 유리 가격 반등과 업계 공급 축소의 직접적인 수혜를 받을 수 있다.
약점
업계는 여전히 적자 이후 회복 초기 단계에 있으며, 실적 개선은 가격 인상의 지속 가능성에 달려 있다.
비교
Flat Glass와 함께 보고서에서 가장 선호하는 PV 유리 제조업체 중 하나이다.
위험
수요가 기대에 못 미치거나, 재고가 재차 증가하거나, 유휴 생산능력의 재개가 더 빠르거나, 정책 집행이 불충분할 위험.
Flat Glass（6865.HK）
PV 유리 종목 중 핵심 수혜주이며 비중확대 등급
강점
가격 회복, 하반기 수요 개선 및 산업 가격 규율 강화 가능성의 수혜를 받는다.
약점
단기 실적은 여전히 이전의 낮은 가격과 업계 전반의 적자 환경에 영향을 받는다.
비교
Xinyi Solar와 함께 보고서에서 가장 직접적인 PV 유리 회복 투자 테마를 구성한다.
위험
유리 가격 인상이 지속되지 않거나, 모듈 생산 계획이 약화되거나, 신규 및 재가동 공급이 예상을 초과할 위험.
Daqo（DQ） and GCL Tech（3800.HK）
태양광 소재 업스트림 종목으로, 둘 다 비중확대 유지
강점
하반기 태양광 산업 체인의 순차적 개선과 잠재적 정책 개입의 수혜를 받을 수 있다.
약점
이번 PV 유리 가격 인상의 직접 수혜주는 아니며, 실적은 각각의 제품 가격 사이클에도 영향을 받는다.
비교
긍정적 등급은 PV 유리 선도 기업과 일치하지만, 동력은 전반적인 산업 체인 개선에 더 치우쳐 있다.
위험
산업 체인의 공급 과잉, 제품 가격에 대한 지속적 압박 및 최종 수요 부진 위험.
LONGi Green（601012.SS） and Shenzhen SC（300724.SZ）
등급이 비중축소에서 중립으로 상향
강점
등급 조정은 가장 비관적인 기대가 일부 완화되고 산업이 순차적으로 개선되고 있음을 반영한다.
약점
보고서는 현재 이들을 가장 매력적인 우선 투자 대상으로 제시하지 않는다.
비교
XYS, Flat-H, Daqo 및 GCL Tech보다 신중한 견해이나, 비중축소 유지 종목보다는 낫다.
위험
불충분한 실적 회복, 치열한 경쟁 및 추가적인 밸류에이션 안전마진 부재 위험.
Tongwei（600438.SS） and Maxwell（300751.SZ）
두 종목 모두 비중축소 등급 유지
강점
태양광 산업 체인에 대한 사업 익스포저를 보유하고 있으며 산업 수요 개선의 지원을 받을 수 있다.
약점
보고서는 현재 밸류에이션이 매력적이지 않다고 본다.
비교
비중확대 및 중립 종목과 비교해 위험 대비 보상이 더 약하다.
위험
밸류에이션 하락, 기대 미달 실적 및 지속적인 산업 경쟁 위험.

핵심 데이터

2.0mm PV 유리 가격Rmb9.5/sqm2026년 8월 5일 장 마감 후 기준, 주류 호가는 전주 대비 약 6% 상승했다.
2분기 가격 저점Rmb9/sqm부가가치세를 포함한 역사적 저점이며, 보고서는 원가 선도 업체조차 적자 상태였다고 판단한다.
가동 생산능력약 73,000톤/일2026년 3월 약 88,000톤/일에서 7월 말까지 약 17% 감소했다.
가동 생산능력에 상응하는 모듈 규모약 38GW/월보고서가 제공한 7월 말 PV 유리 가동 생산능력의 환산치이다.
7월 모듈 생산 계획약 42GW2월의 30GW 미만 저점에서 크게 회복했다.
냉간 보수 후 완전 생산 재개까지의 기간3개월 이상이는 3분기에 공급이 빠르게 회복할 수 있는 능력을 제한한다.

영향과 시사점

단기적으로 공급 가동 중단과 계절적 수요 회복은 PV 유리 가격, 재고 및 수익성의 순차적 개선에 우호적이며, 원가 경쟁력을 갖춘 Xinyi Solar와 Flat Glass가 보다 직접적인 수혜를 받을 것이다. 중장기적으로 저가 경쟁 방지 정책이 효과적으로 집행되면 산업 가격 하한이 높아질 수 있어 선도 기업의 원가 우위가 이익으로 전환되기 쉬워진다. 산업 체인의 다른 부문은 여전히 밸류에이션 기반 판단이 필요하므로, 보고서는 폴리실리콘 선도 기업에 대해서는 긍정적이나 밸류에이션이 충분히 매력적이지 않은 Tongwei와 Maxwell에는 신중한 견해를 유지한다.

위험

하반기 글로벌 태양광 수요 또는 모듈 생산 계획이 기대에 못 미쳐 재고 소진과 유리 가격 인상이 중단될 수 있다.
유휴 또는 냉간 보수된 생산능력이 예상보다 빨리 회복되어 공급 압력이 다시 증가할 수 있다.
원가 이하 판매를 금지하는 정책이 도입되지 않거나, 집행이 불충분하거나, 실제 영향이 제한적일 수 있다.
업계는 여전히 광범위하게 적자 상태이며, 단일 가격 인상만으로는 정상 수익성을 회복하기에 충분하지 않을 수 있다.
산업 체인 세그먼트별로 수급 여건과 밸류에이션이 다르므로, PV 유리의 개선이 모든 종목으로 동시에 전이되지 않을 수 있다.
보고서의 전망, 정책 판단 및 시장 호가는 시장 상황에 따라 변할 수 있다.

주시할 점

원가 이하 판매 금지 및 산업 가격 거버넌스와 관련한 향후 두 달간의 정책 진전.
3분기 2.0mm PV 유리 호가가 Rmb9.5/sqm 수준에서 계속 상승할 수 있는지 여부.
업계 가동 생산능력이 약 73,000톤/일 이하를 유지하는지와 냉간 보수 생산라인 재가동 속도.
8월부터 3분기까지의 모듈 생산 계획이 7월 약 42GW 수준을 유지하거나 초과할 수 있는지 여부.
업계 재고 감소가 지속되는지와 가격 인상이 선도 기업의 실적 개선으로 전환될 수 있는지 여부.
Xinyi Solar와 Flat Glass의 원가 우위, 가동률 및 후속 실적 가이던스.