Solar: Los precios del vidrio FV rebotan por primera vez, y es probable que la mejora de oferta y demanda continúe en el 3T

Visión general

El informe considera que, después de que la industria del vidrio FV experimentara su peor ciclo histórico en el segundo trimestre de 2026, la contracción de la oferta y la recuperación de la demanda han impulsado el primer rebote de precios. El precio del vidrio FV de 2.0mm subió a Rmb9.5/sqm tras el cierre del mercado el 5 de agosto, aproximadamente un 6% por encima de la semana anterior. Con importantes cierres de capacidad, mejores programas de producción de módulos en el segundo semestre y la disminución de inventarios, se espera que el entorno de precios del tercer trimestre continúe recuperándose.

Perspectivas principales

Este aumento de precios no es un hecho aislado, sino una manifestación inicial del reequilibrio entre oferta y demanda. El precio históricamente bajo de Rmb9/sqm en el segundo trimestre causó pérdidas generalizadas en toda la industria, incluso para los líderes de costes, lo que provocó salidas concentradas de capacidad en junio y julio; mientras tanto, la demanda solar global es estacionalmente más fuerte en el segundo semestre y los programas de producción de módulos han continuado recuperándose. El ciclo de recuperación más largo de la capacidad tras una reparación en frío implica que la elasticidad de la oferta a corto plazo es limitada. Si las políticas que prohíben las ventas por debajo de coste se aplican efectivamente, las cotizaciones de los productores marginales estarán limitadas por los costes, y es probable que los líderes de bajo coste obtengan una ventaja de beneficios más estable.

Marco de análisis

El informe utiliza un análisis del ciclo de oferta y demanda de la industria, validando de forma cruzada las cotizaciones del vidrio FV, la capacidad operativa, los programas mensuales de producción de módulos, los cambios de inventario y el ciclo de reinicio de capacidad tras reparación en frío, y formula calificaciones de acciones basadas en los costes, las valoraciones y las posiciones de las empresas en la cadena industrial; también considera la posible aplicación de la ley de precios como una variable de escenario de políticas a medio y largo plazo.

Notas metodológicas

• Análisis de la industriaAnálisis del ciclo de oferta y demanda

  Evaluación de puntos de inflexión de precios mediante salidas de oferta, cambios de demanda y reducción de inventarios

  La capacidad operativa cayó de aproximadamente 88,000 toneladas/día a alrededor de 73,000 toneladas/día, mientras que los programas de producción de módulos se recuperaron hasta aproximadamente 42GW/mes, reduciendo la brecha entre oferta y demanda y respaldando los aumentos de precios.

• Análisis de estacionalidadEstacionalidad de la demanda del segundo semestre

  La demanda solar global suele ser más fuerte en el segundo semestre

  Los programas mensuales de producción de módulos se recuperaron desde menos de 30GW en febrero hasta alrededor de 42GW en julio, convirtiéndose en una base importante de demanda para la reducción de inventarios y los aumentos de precios de los fabricantes de vidrio.

• Análisis de políticasAnálisis de escenarios de competencia de bajos precios

  Evaluación del impacto de prohibir las ventas por debajo de coste sobre el suelo de precios de la industria

  Si las políticas pertinentes se aplican efectivamente, los productores marginales tendrán dificultades para seguir cotizando por debajo del coste, el ciclo de la industria puede volverse más estable y la ventaja de beneficios de los líderes de costes puede reforzarse.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Xinyi Solar（0968.HK）

  Un beneficiario principal entre las empresas de vidrio FV, con calificación de Sobreponderar

  Fortalezas

  Tiene una ventaja de liderazgo en costes y puede beneficiarse directamente de un rebote de los precios del vidrio y de la contracción de la oferta de la industria.

  Debilidades

  La industria aún se encuentra en una etapa temprana de recuperación tras las pérdidas, y la mejora de los beneficios depende de la sostenibilidad de los aumentos de precios.

  Comparación

  Junto con Flat Glass, es uno de los fabricantes de vidrio FV más favorecidos en el informe.

  Riesgos

  Demanda inferior a las expectativas, aumento de inventarios de nuevo, reanudación más rápida de capacidad inactiva o aplicación insuficiente de políticas.

• Flat Glass（6865.HK）

  Un beneficiario principal entre las empresas de vidrio FV, con calificación de Sobreponderar

  Fortalezas

  Se beneficia de la recuperación de precios, de la mejora de la demanda en el segundo semestre y del posible fortalecimiento de la disciplina de precios de la industria.

  Debilidades

  Los beneficios a corto plazo aún se ven afectados por los anteriores precios bajos y el entorno de pérdidas generalizado en la industria.

  Comparación

  Junto con Xinyi Solar, constituye el tema de asignación más directo para la recuperación del vidrio FV en el informe.

  Riesgos

  Que los aumentos de precios del vidrio no persistan, que se debiliten los programas de producción de módulos o que la oferta nueva y reiniciada supere las expectativas.

• Daqo（DQ） and GCL Tech（3800.HK）

  Empresas de materiales solares upstream, ambas mantenidas en Sobreponderar

  Fortalezas

  Pueden beneficiarse de la mejora secuencial de la cadena industrial solar en el segundo semestre y de una posible intervención de políticas.

  Debilidades

  No son beneficiarias directas de este aumento de precios del vidrio FV, y sus beneficios también se ven afectados por los ciclos de precios de sus respectivos productos.

  Comparación

  Sus calificaciones positivas son coherentes con las de los líderes de vidrio FV, pero los impulsores se inclinan más hacia la mejora general de la cadena industrial.

  Riesgos

  Exceso de oferta en la cadena industrial, presión continuada sobre los precios de los productos y demanda final inferior a las expectativas.

• LONGi Green（601012.SS） and Shenzhen SC（300724.SZ）

  Calificaciones mejoradas de Infraponderar a Neutral

  Fortalezas

  Los ajustes de calificación reflejan cierta relajación de las expectativas más pesimistas y una mejora secuencial de la industria.

  Debilidades

  El informe no las enumera como las asignaciones prioritarias más atractivas en la actualidad.

  Comparación

  La visión es más cautelosa que para XYS, Flat-H, Daqo y GCL Tech, pero mejor que para las empresas mantenidas en Infraponderar.

  Riesgos

  Recuperación insuficiente de beneficios, competencia intensa y falta de un margen adicional de seguridad en la valoración.

• Tongwei（600438.SS） and Maxwell（300751.SZ）

  Ambas calificaciones se mantienen en Infraponderar

  Fortalezas

  Tienen exposición de negocio a la cadena industrial solar y pueden verse respaldadas por la mejora de la demanda de la industria.

  Debilidades

  El informe considera que las valoraciones actuales no son atractivas.

  Comparación

  En comparación con las empresas con calificación de Sobreponderar y Neutral, su relación riesgo-rentabilidad es más débil.

  Riesgos

  Compresión de valoración, beneficios inferiores a las expectativas y competencia continuada en la industria.

Datos clave

• Precio del vidrio FV de 2.0mmRmb9.5/sqmTras el cierre del mercado el 5 de agosto de 2026, las cotizaciones principales subieron alrededor de 6% semana a semana.
• Mínimo de precios del segundo trimestreRmb9/sqmUn mínimo histórico con IVA incluido; el informe considera que incluso los líderes de costes se encontraban en una posición de pérdidas.
• Capacidad operativaAproximadamente 73,000 toneladas/díaBajó desde aproximadamente 88,000 toneladas/día en marzo de 2026 hasta finales de julio, un descenso de alrededor de 17%.
• Escala de módulos correspondiente a la capacidad operativaAproximadamente 38GW/mesEl valor de conversión para la capacidad operativa de vidrio FV a finales de julio proporcionado en el informe.
• Programa de producción de módulos de julioAproximadamente 42GWUna recuperación significativa desde el mínimo de menos de 30GW en febrero.
• Tiempo para reiniciar plenamente la producción tras reparación en fríoMás de 3 mesesEsto limita la capacidad de la oferta para recuperarse rápidamente en el tercer trimestre.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, los cierres de capacidad y una recuperación estacional de la demanda favorecen la mejora secuencial de los precios del vidrio FV, los inventarios y la rentabilidad, con Xinyi Solar y Flat Glass, líderes en costes, beneficiándose de manera más directa. A medio y largo plazo, si las políticas contra la competencia de bajos precios se aplican efectivamente, el suelo de precios de la industria podría elevarse, facilitando que las ventajas de costes de las empresas líderes se traduzcan en beneficios. Otras partes de la cadena industrial aún requieren una evaluación basada en valoraciones, por lo que el informe se mantiene positivo sobre los líderes de polisilicio, pero conserva una visión cautelosa sobre Tongwei y Maxwell, cuyas valoraciones no son suficientemente atractivas.

Riesgos

• La demanda solar global o los programas de producción de módulos en el segundo semestre pueden quedar por debajo de las expectativas, lo que provocaría la interrupción de la reducción de inventarios y de los aumentos de precios del vidrio.
• La capacidad inactiva o reparada en frío puede recuperarse más rápido de lo esperado, aumentando de nuevo la presión de oferta.
• Las políticas que prohíben las ventas por debajo de coste pueden no introducirse, aplicarse de manera insuficiente o tener un impacto real limitado.
• La industria sigue registrando pérdidas de forma generalizada, y un único aumento de precios puede no ser suficiente para restablecer una rentabilidad normal.
• Las condiciones de oferta y demanda y las valoraciones difieren entre segmentos de la cadena industrial, por lo que la mejora del vidrio FV puede no transmitirse simultáneamente a todas las acciones.
• Las previsiones, las evaluaciones de políticas y las cotizaciones de mercado del informe pueden cambiar según las condiciones del mercado.

Aspectos que vigilar

• El progreso de las políticas durante los próximos dos meses respecto a la prohibición de ventas por debajo de coste y la gobernanza de precios de la industria.
• Si las cotizaciones del vidrio FV de 2.0mm en el tercer trimestre pueden seguir subiendo desde el nivel de Rmb9.5/sqm.
• Si la capacidad operativa de la industria se mantiene por debajo de aproximadamente 73,000 toneladas/día, y el ritmo de reinicio de las líneas de producción reparadas en frío.
• Si los programas de producción de módulos desde agosto hasta el tercer trimestre pueden mantener o superar el nivel de julio de aproximadamente 42GW.
• Si continúa la disminución de los inventarios de la industria y si los aumentos de precios pueden traducirse en una mejora de los beneficios de las empresas líderes.
• Las ventajas de costes, las tasas de operación y las posteriores previsiones de beneficios de Xinyi Solar y Flat Glass.