US consumer credit resilience and consumer-focused ABS performance 리서치 보고서 해설

개요

이 Mortgage Note는 소비자 중심 ABS 투자자를 위해 뉴욕 연은의 2분기 가계부채 및 신용 보고서를 해석한다. Goldman Sachs는 대부분의 소비자 대출 범주가 회복력을 유지하지만 서브프라임 자동차 대출에는 지속적인 주의가 필요하다고 결론 내린다.

핵심 견해

미국 소비자 부채 총액은 $18.77 trillion으로 소폭 감소했으며, 전분기 대비 7bp 하락했다. 회전형 주택담보대출 상품, 자동차 대출, 신용카드 및 “기타” 부채 잔액은 증가한 반면, 주택담보대출과 학자금 대출 잔액은 소폭 감소했다. 자동차 대출 취급액은 분기 기준 사상 최고인 $211 billion에 도달했지만, 신규 부채는 신용점수가 높은 차입자에게 크게 치우쳤다. 최상위 신용점수 계층이 분기 취급액의 41%를 차지했다. 신용카드 총이용률은 전분기 대비 변동이 없었으며, Goldman Sachs는 이를 안도 요인으로 본다. 소비자 스트레스가 높아져 신용한도가 축소되는 시기에는 이용률이 빠르게 상승할 수 있기 때문이다. 총 연체율은 전분기 대비 하락했으며, 보고서는 One Big Beautiful Bill Act에 따른 평년보다 큰 세금 환급의 순풍이 일부 영향을 미쳤을 가능성을 제시한다. 회전형 주택담보대출과 학자금 대출만이 전분기 대비 연체 증가를 경험했다. Goldman Sachs는 FRBNY의 헤드라인 연체 지표가 심각한 연체 대출과 상각된 대출을 포함하기 때문에, 경우에 따라 글로벌 금융위기 당시보다도 높게 보일 수 있다고 주의시킨다. 반면 상업은행 연체 데이터와 ABS 담보의 D90+ 지표는 덜 우려스러워 보인다. 보고서는 소비자의 현재 성과를 더 정확히 판단하는 지표로, 신규 연체 D30+ 또는 심각한 연체 D90+ 상태로의 전이율을 더 중시한다. 이 전이율은 팬데믹 이전 수준보다 높지만 글로벌 금융위기 당시 관측된 수준보다 훨씬 낮다. 대부분의 경우 연체 전이율은 안정적이지만, 자동차 대출에서는 최근 몇 분기 상승했다. 신규 연체 학자금 대출 잔액의 급격한 상승과 이후 하락은 주로 연방 학자금 대출 추심 재개에 따른 것으로 설명된다. ABS 시장은 보고서에서 다룬 여러 부채 범주의 일부 표본에 불과하다. 예를 들어 신용카드 ABS 잔액은 전체 신용카드 부채 잔액의 추정 10%, 자동차 ABS 잔액은 전체 자동차 대출 잔액의 18%, 소비자 무담보 ABS는 “기타” 대출 범주 전체 부채의 12%를 차지한다. 그럼에도 Goldman Sachs는 FRBNY 데이터를 ABS 투자자에게 중요한 데이터 포인트로 본다. 연체율과 전이율 추세를 함께 보면, 대부분의 소비자 대출에서 성과 악화 징후가 나타나지 않는다는 점에서 대체로 안도감을 표한다. 예외는 자동차 대출, 특히 서브프라임 자동차 대출이며, 여러 요인이 이 부문 특유의 압력을 만들고 있다. 서브프라임 오토 ABS의 후순위 구조, 초과담보 및 초과이자 구조는 일부 보호를 제공할 수 있지만, 보고서는 여전히 비중축소 배분이 타당하다고 본다. 이 견해는 연말까지 소비자 현금흐름 전망이 어렵고, 특히 최저소득 5분위에서 실질소득 성장이 낮을 것이라는 이코노미스트들의 전망으로 강화된다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 FRBNY 보고서의 가계부채, 대출 취급, 이용률 및 연체 지표의 전분기 대비 변화를 비교한다. 이어 헤드라인 연체 수치를 상업은행 및 ABS 담보 데이터와 대조하고, 진행 중인 악화와 이미 심각한 연체 또는 상각된 잔액을 구분하기 위해 연체 전이율을 중시한다.

방법론 메모

• 기타스프레드 및 자산건전성 분석

  연체율과 전이율을 활용한 소비자 신용 성과 평가

  보고서는 헤드라인 연체 지표를 은행 및 ABS 담보 지표와 비교한 뒤, 현재 자산건전성 추세를 평가하기 위해 신규 연체 및 심각한 연체로의 전이율에 더 의존한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  부채 잔액, 대출 취급 규모 및 차입자 신용도 분석

  보고서는 미상환 부채의 변화를 신규 자동차 대출 취급과 구분하고 신규 대출의 신용점수 구성을 검토해 기초 소비자 신용 상황을 해석한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Subprime auto ABS

  보고서는 이 부문을 소비자 신용에서의 핵심 우려 영역으로 지목하며 비중축소 배분을 지지한다.

  강점

  후순위 구조, 초과담보 및 초과이자 구조가 일정 수준의 보호를 제공할 것으로 보인다.

  약점

  자동차 대출의 연체 전이율은 최근 몇 분기 상승했다.

  비교

  보고서는 대부분의 다른 소비자 대출 유형에서 성과 악화 징후가 나타나지 않는다고 설명한다.

  위험

  특히 최저소득 5분위에서 소비자 현금흐름이 어려워지고 실질소득 성장이 낮아지면 압력이 가중될 수 있다.

핵심 데이터

• 소비자 부채 총액$18.77 trillion전분기 대비 7bp 하락.
• 자동차 대출 취급액$211 billion분기 기준 사상 최고.
• 자동차 대출 취급액 중 최상위 차입자 비중41%분기 자동차 대출 취급액에서 차지하는 비중.
• 신용카드 이용률Flat quarter over quarter소비자의 상대적 안정성을 보여주는 신호로 평가됨.
• 전체 신용카드 부채 중 신용카드 ABS 비중Estimated 10%ABS 시장이 전체 소비자 부채의 일부라는 점을 보여줌.
• 전체 자동차 대출 중 자동차 ABS 비중18%ABS 시장이 전체 소비자 부채의 일부라는 점을 보여줌.
• “기타” 대출 부채 중 소비자 무담보 ABS 비중12%ABS 시장이 전체 소비자 부채의 일부라는 점을 보여줌.

영향과 시사점

보고서는 FRBNY 지표에 심각한 연체 및 상각 대출이 포함되므로 높은 헤드라인 연체 수준을 신중하게 해석해야 한다고 주장한다. 소비자 중심 ABS의 경우 자동차 대출을 제외하면 전반적 회복력을 보지만, 저소득 소비자의 현금흐름 압력과 자동차 대출 전이율 악화는 서브프라임 오토 ABS에 대한 신중한 태도를 뒷받침한다.

위험

• 서브프라임 오토 ABS의 구조적 보호에도 불구하고 서브프라임 자동차 대출은 고유한 압력에 직면해 있다.
• 연말까지, 특히 최저소득 5분위에서 낮은 실질소득 성장이 소비자 현금흐름을 약화시킬 수 있다.

주시할 점

• 신규 연체 및 심각한 연체 상태로의 자동차 대출 전이율.
• 연말까지의 소비자 현금흐름 여건과 실질소득 성장.
• 신용카드 이용률이 현재의 안정적 수준에서 상승하기 시작하는지 여부.