Brazilian and global rare earth elements supply chain: 정책 지원과 서방 공급망 다변화 속에 브라질의 희토류 프로젝트가 진전되며 비중국 공급망의 전략적 가치가 높아지고 있다.

개요

이 컨퍼런스 테이크어웨이 보고서는 브라질의 신흥 희토류 산업, 프로젝트별 진행 상황 및 글로벌 가치사슬을 다룬다. Goldman Sachs는 고가치 자석용 희토류, 국내 가공 정책, 중국 의존도를 낮추려는 서방의 공급망 다변화 노력이라는 관점에서 브라질의 기회를 설명한다.

핵심 견해

Goldman Sachs의 핵심 결론은 브라질이 서반구 희토류 공급망의 중요한 잠재적 축으로 부상하고 있다는 것이다. 보고서는 세계 2위 희토류 매장량, 중희토류 자석 금속이 풍부한 고가치 이온 흡착 점토 매장지, 그리고 2026년 9월 16일 제정된 Law No. 15,506/2026를 근거로 든다. 이 정책은 브라질을 원광 수출국에서 국내 선광·정련국으로 전환하는 것을 목표로 하며, BRL2 billion 광업활동 보증기금과 2034년까지의 세액공제를 도입했다. 동시에 신설된 범부처 위원회 CIMCE는 지배권 변경, 특정 국제 오프테이크 계약 및 핵심 광물 권리 관련 거래를 심사한다. 따라서 보고서는 정책 지원과 국가 감독을 프로젝트 개발을 형성하는 병행 요인으로 본다. 프로젝트 논의는 서로 다른 개발 경로를 보여 준다. Brazilian Rare Earths의 바이아주 Monte Alto 경암 프로젝트는 스코핑 스터디 단계로, 제시된 NPV는 US$6B, 선행 자본지출은 약 US$970M이며 하류 공정 가동은 2031년으로 예상된다. 이 스터디는 NdPr 생산 5.3ktpa, TREO 품위 11.3%, 보고서가 언급한 Lynas 및 MP Materials의 약 3배, NdPr 환산 현금비용 US$21/kg을 제시하며, NdPr 현물 가격 참조치는 US$110/kg이다. 회사는 하류 공정 가동보다 2-3년 이른 정광 판매를 예상한다. Goldman Sachs는 단순한 광산 현장 플로시트, 물을 사용하지 않는 광석 선별, Camaçari에서 계획된 가공, 잠재적 우라늄 부산물 가치를 강조한다. 다만 우라늄은 인허가를 복잡하게 만들며 브라질에서는 현재 정부에만 판매할 수 있다고 지적한다. Meteoric Resources의 Caldeira 이온 흡착 점토 프로젝트는 DFS를 완료했으며 2H28 가동을 목표로 한다. 자원량은 1.6Bt, 매장량은 230Mt, 광산 수명은 25년이다. 회사는 NdPr 3.7ktpa와 DyTb 122tpa를 생산하고, 부산물을 포함한 NdPr 현금비용은 US$27/kg으로 예상한다. 경영진에 따르면 생산량의 90%는 3건의 오프테이크 계약으로 커버되지만 가격 세부 조건은 아직 확정 중이다. 회사는 60/40 또는 70/30의 부채·자본 구조를 목표로 하며, 2026년 10월 또는 11월 무렵 자금조달을 예상한다. MREC 생산 약 2년 후 브라질에서 분리를 수행해 더 높은 마진을 확보하고 핵심 광물 정책 인센티브에 부합하려 한다. Viridis Mining의 Colossus 이온 흡착 점토 프로젝트는 DFS를 완료했으며 2028년 가동을 목표로 한다. 매장량은 200Mt, 자원량은 473Mt, 광산 수명은 25년이며, NdPr 2.8ktpa 생산과 US$15.3/kg 현금비용을 예상한다. 보고서는 80%의 파일럿 플랜트 회수율, 2025년 12월 환경 인허가 취득, 4Q26 건설 인허가 예상, 2H28 운영 인허가 목표를 언급한다. 필요한 US$135M 대비 US$154M의 자본조달은 완료됐고, US$315M의 부채 지원은 단기간 내 마무리될 것으로 예상된다. Solvay와의 파트너십은 브라질의 분리 기술 및 오프테이크 개발을 지원하기 위한 것이다. 보고서는 이용 가능한 오프테이크 기회가 많지 않기 때문에 조기 생산이 중요하다고 지적한다. 보고서는 프로젝트 경제성을 광석 품위만으로 평가할 수 없다고 설명한다. Nd, Pr, Dy 및 Tb는 전기차, 풍력 터빈, 로보틱스 및 방위 시스템에 쓰이는 NdFeB 영구자석의 투입재이므로 상업적으로 결정적인 네 원소다. 일반적인 개발 단계 프로젝트에서 이들 네 원소는 함유 톤수의 20%에서 25%에 불과할 수 있지만 매출의 80%에서 95%를 차지할 수 있다. 경암 매장지는 보통 1%에서 10% TREO의 높은 품위를 보이지만 파쇄, 부유선광, 고온 분해 및 잠재적 방사성 잔재물 관리가 필요하다. 이온 흡착 점토는 일반적으로 0.03%에서 0.4% TREO의 낮은 품위이나 실온에서 황산암모늄으로 침출할 수 있고 Dy, Tb 및 Y가 풍부한 경향이 있다. 그러나 보고서는 브라질의 환경 규제로 현장 침출이 허용되지 않을 수 있어, 여과, 박리비, 수처리 및 사회적 인허가가 이온 흡착 점토 프로젝트의 중요한 실행 과제가 될 수 있다고 지적한다. 중류 분리 단계는 결정적인 병목으로 제시된다. 인접한 희토류 원소들은 화학적 특성이 거의 같기 때문에 상업적 분리에는 긴 이원 분할 과정과 수백에서 수천 개의 연속 운전 믹서세틀러 단계가 필요하다. 중희토류 분리는 공급 원료 농도가 낮고 순도 요건이 더 엄격하기 때문에 더욱 어렵다. 중국은 글로벌 분리·정련 역량의 약 90%와 NdFeB 영구자석 생산의 94% 이상을 차지하며, 2025년 채굴 공급 점유율이 약 60%였음에도 불균형적으로 큰 영향력을 보유한다. 보고서는 브라질의 채굴만으로는 공급망 집중 문제를 해결할 수 없으며, 현지 분리, 금속화, 궁극적으로 자석 생산이 전략적으로 더 중요하지만 기술적으로 더 어렵다고 주장한다. 희토류 가격과 정책도 보고서 논리의 핵심이다. 이 시장에는 거래소, 선물곡선 및 청산된 벤치마크가 없으므로 가격은 유동성이 낮은 양자 거래를 통해 평가된다. 중국 내 산화물 가격은 사실상의 글로벌 벤치마크 역할을 해 왔지만, 수출 규제로 중국 외 지역의 더 높은 가격 계층이 형성됐다. 중국의 2025년 4월 라이선싱 제도는 여전히 유효하며, 2025년 10월 제안된 조치는 2026년 11월 10일 만료되는 외교적 휴전 아래 일시 중단됐다. 보고서는 미국 국방부와 MP Materials의 파트너십을 국가 지원형 시장조성의 모델로 제시한다. 이는 NdPr의 10년 US$110/kg 가격 하한, 15% 지분으로 이어지는 US$400 million 전환우선주 투자, MP가 계획한 10X 자석 제조시설 생산량에 대한 10년 100% 오프테이크 약정으로 구성된다. Goldman Sachs는 이런 정책 지원이 자석 최종시장 수요 및 제한적인 비중국 공급과 결합할 경우 전통적인 지질 또는 운영 가정보다 프로젝트 가치평가에 더 크게 영향을 줄 수 있다고 본다. 보고서의 수급 모델은 총 NdPrO 수요가 2025E의 90.0kt에서 2035E의 144.6kt로 증가할 것으로 제시한다. 자석 수요는 87.4kt에서 142.2kt로, 전기차 수요는 27.3kt에서 61.3kt로 증가한다. 보고서는 희토류 함량이 최종 제품 원가에서 차지하는 비중은 작지만 기능적으로 대체하기 어렵기 때문에 단기 수요가 상대적으로 가격 비탄력적이라고 설명한다. 다만 완전한 광산-자석 통합 공급망 구축에는 긴 리드타임이 필요하며, 특히 중희토류 가공에서 중국을 대체하는 일은 여전히 어렵다고 강조한다.

분석 프레임워크

보고서는 Brazil Rare Earths Day의 경영진 발언, 프로젝트 연구, 운영 및 자금조달 이정표, 희토류 가치사슬 개요, 수급 모델 및 정책 분석을 결합한다. 경암과 이온 흡착 점토 경로를 품위, 가공 복잡성, 비용, 방사능, 제품 구성 및 인허가 요건별로 비교한 뒤, 프로젝트 전망을 중국의 가공 집중도와 서방 정책 지원에 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  희토류 3단계 가치사슬 분석

  보고서는 상류 채굴, 중류 분리 및 하류 자석 제조를 구분하여 분석함으로써 가장 큰 전략적 병목과 가치 상승이 채굴이 아니라 분리 단계에 있음을 보여 준다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  NdPrO 수급 모델

  Goldman Sachs는 2035년까지의 수요, 생산 및 정련 공급 전망을 제시하여 자석 최종시장 성장과 추가 희토류 공급 필요성을 연결한다.

• 기타기타

  정책 조정 DCF 고려

  보고서는 수출 규제, 가격 하한 및 규제 가정이 DCF 모델에서 전통적인 지질 또는 운영 변수보다 더 큰 비중을 차지하게 됐다고 말한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Brazilian Rare Earths (ASX: BRE)

  NdPr 생산 및 하류 가공을 목표로 하는 브라질 경암 희토류 개발 프로젝트의 사례.

  강점

  보고된 높은 품위, 낮은 예상 현금비용, 인프라와의 근접성 및 잠재적 우라늄 부산물 크레딧.

  약점

  하류 공정 가동이 2031년으로 예상되는 초기 단계 프로젝트.

  비교

  경암 정광은 이온 흡착 점토 프로젝트보다 더 이른 판매 경로를 제공할 수 있으나 추가 하류 가공이 필요하다.

  위험

  우라늄 관련 인허가 및 판매 제한, 타당성, 건설 및 가공 실행.

• Meteoric Resources (ASX: MEI)

  자금조달 및 2H28 가동을 향해 진전 중인 이온 흡착 점토 희토류 프로젝트의 사례.

  강점

  DFS 완료, 25년 광산 수명, 0.4% 품위, 80% 파일럿 회수율 및 생산량의 90%를 포괄하는 오프테이크 계약.

  약점

  분리 기술과 오프테이크 가격 세부 사항은 아직 개발 중이다.

  비교

  이온 흡착 점토 가공은 경암 분해 단계를 피할 수 있지만, 낮은 품위는 여과와 물질 취급 문제를 키울 수 있다.

  위험

  자금조달 완료, 인허가, 현지 분리 실행 및 오프테이크에 대한 규제 감독.

• Viridis Mining and Minerals (ASX: VMM)

  건설 준비가 진전됐고 Solvay 분리 파트너십을 보유한 브라질 이온 흡착 점토 프로젝트의 사례.

  강점

  DFS 완료, 예상 현금비용US$15.3/kg, 80% 파일럿 회수율 및 완료된 자본조달.

  약점

  부채 조달과 건설 인허가는 아직 남은 이정표다.

  비교

  이 프로젝트는 전략적 분리 파트너를 갖춘 잠재적 조기 생산자로 제시된다.

  위험

  부채 자금조달, 건설 및 운영 인허가, 지역사회 참여 및 기술적 실행.

• MP Materials (MP)

  미국의 국가 지원형 통합 희토류 공급망 전략 사례.

  강점

  미국 국방부 지원에는 가격 하한, 지분 투자 및 보장된 오프테이크가 포함된다.

  비교

  보고서는 MP의 구조를 중국 외 핵심 광물 금융의 잠재적 모델로 제시한다.

핵심 데이터

• Brazilian Rare Earths Monte Alto NPVUS$6B스코핑 스터디 추정치.
• Monte Alto NdPr 생산량5.3ktpa예상 생산량이며 하류 공정 가동은 2031년이 목표다.
• Meteoric Caldeira NdPr 현금비용US$27/kg부산물 포함.
• Viridis Colossus NdPr 현금비용US$15.3/kg예상 프로젝트 현금비용.
• 중국의 글로벌 REE 정련 역량 점유율c.90%보고서는 가공 역량 집중을 전략적 병목으로 규정한다.
• 중국의 글로벌 REE 채굴 생산 점유율c.60%2025년 기준.
• MP Materials NdPr 가격 하한US$110/kg미국 국방부가 보장한 10년 가격 하한.
• 총 NdPrO 수요90.0kt in 2025E to 144.6kt in 2035EGoldman Sachs 수급 모델.

영향과 시사점

보고서는 브라질의 전략적 중요성이 매장량 잠재력을 인허가를 받고 자금이 조달되며 기술 역량을 갖춘 국내 가공으로 전환할 수 있는지에 달려 있다고 주장한다. 정책 지원과 비중국 공급망 수요는 프로젝트 개발을 뒷받침할 수 있지만, 분리 역량, 실행, 자금조달, 인허가 및 오프테이크 조건이 여전히 결정적이다.

위험

• 우라늄이나 토륨을 포함하는 프로젝트는 모니터링 및 방사성 잔재물 관리를 포함해 더 복잡한 인허가에 직면할 수 있다.
• 현장 침출이 허용되지 않을 경우 브라질 이온 흡착 점토 프로젝트는 여과, 박리비, 수처리 및 환경 제약에 직면할 수 있다.
• 매우 높은 순도에서 상업적 중희토류 분리를 달성하려면 상당한 기술 역량과 기술 이전이 필요하다.
• 프로젝트 일정은 자금조달, 건설, 사회적 인허가, 규제 승인 및 오프테이크 약정에 달려 있다.
• 중국의 지배적인 가공 지위와 수출 통제 제도는 계속해서 가용성을 제약하고 가격 변동성을 초래할 수 있다.

주시할 점

• Brazilian Rare Earths의 2026년 말 자원량 업데이트, 타당성 작업, 2029년까지의 인허가 진전 및 정광 판매 시점.
• Meteoric의 예상 설치 인허가, 4Q26 FID, 자본구조 및 2H28 생산을 향한 진행 상황.
• Viridis의 4Q26 예상 건설 인허가, 부채조달 완료 및 2H28 운영 인허가 목표.
• 브라질 PNMCE 인센티브의 시행과 핵심 광물 거래 및 오프테이크 계약에 대한 CIMCE 심사 요건.
• 중국이 일시 중단한 2025년 10월 수출 통제 조치가 2026년 11월 10일 외교 휴전 만료 이후 연장되는지 여부.
• 비중국 분리, 금속화 및 자석 제조 역량의 진전.