Brazilian rare earths industry and non-Chinese rare-earth supply chain: 브라질 희토류 프로젝트와 정책 지원이 비중국 공급망을 강화할 수 있다

개요

이 회의 요약 보고서는 브라질 개발사들의 프로젝트 업데이트와 산업 입문 설명을 통해 희토류 시장에서 브라질의 부상하는 역할을 검토한다. Goldman Sachs는 브라질의 자원 기반, 정책 인센티브 및 정제 진출이 비중국 희토류 공급망의 중요한 허브가 될 수 있다고 보지만, 실행, 인허가, 자금 조달 및 분리 역량은 결정적 제약으로 남는다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 브라질을 서반구 희토류 공급망에서 중요성이 커지는 후보로 본다. 브라질은 세계 2위의 희토류 매장량을 보유하며, 2026년 9월 National Policy on Critical and Strategic Minerals, Law No. 15,506/2026을 통해 원광 수출국에서 국내 가공국으로 전환하려 한다. 정책에는 BRL2 billion Mineral Activity Guarantee Fund와 2034년까지의 세액공제가 포함된다. 다만 CIMCE는 지배권 변경, 특정 국제 오프테이크 계약 및 광물권 관련 거래를 심사해야 하므로, 강화된 국가 감독은 거래와 오프테이크 실행에 영향을 줄 수 있다. Brazilian Rare Earths의 바히아 Monte Alto 경암 프로젝트는 스코핑 단계이며, US$6 billion NPV, 약 US$970 million 자본지출, 2031년 하류 가동을 목표로 한다. 계획상 NdPr 생산은 5.3ktpa, TREO 품위는 11.3%, NdPr 등가 현금비용은 US$21/kg으로, 보고서가 제시한 NdPr 현물가격 US$110/kg보다 낮다. 광석 선별과 건식 분리 뒤 Camaçari에서 하류 처리하는 계획이며, 정광 판매는 하류 가동보다 2-3년 앞설 수 있다. 그러나 우라늄 함량은 인허가를 복잡하게 하며, 현행 브라질 규정은 우라늄 판매를 원가가산 방식의 정부 판매로 제한한다. Meteoric Resources의 Caldeira 이온점토 프로젝트는 US$1 billion NPV, US$500 million 자본지출, 25년 광산수명, 2H28 가동을 목표로 한다. 자원량 1.6Bt, 매장량 230Mt, 품위 0.4%, 파일럿 회수율 80%를 제시했고, 3.7ktpa NdPr 및 122tpa DyTb, US$27/kg NdPr 현금비용을 예상한다. Neo Performance, Ucore 및 POSCO와의 3개 오프테이크 계약으로 생산량의 90%를 확보했지만 가격은 최종 협의 중이다. 2026년 7월 DFS를 완료했고, 2026년 10월 설치 허가, 4Q26 FID, 60/40 또는 70/30 부채/자본 구조를 목표로 한다. 브라질 내 분리는 마진과 정책 정합성을 높일 수 있으나, 파트너십, 자금, 인허가 및 중희토류 분리 실행에 달려 있다. Viridis Mining의 Colossus 이온점토 프로젝트는 DFS를 완료했고 2028년 가동을 목표로 한다. 보고서는 US$1.2 billion NPV, US$450 million 자본지출, 25년 광산수명, 2.8ktpa NdPr 생산, US$15.3/kg NdPr 현금비용을 제시한다. 200Mt 매장량, 473Mt 자원량, 80% 파일럿 회수율, 선행 조달 및 Solvay와의 파트너십이 핵심 지원 요인이다. 환경 허가는 2025년 12월 취득했으며, 건설 허가는 4Q26, 운영 허가는 2H28로 예상된다. US$154 million의 자본 조달은 필요한 US$135 million을 넘어 완료됐고, US$315 million의 부채 지원도 단기에 예상됐다. 광산이 지역사회와 가깝기 때문에 사회적 인허가가 고려 사항이지만, 현지 인력을 80% 이상 채용할 계획이다. 산업 설명에서 희토류는 지질학적으로 널리 존재하지만 화학적으로 유사한 원소를 분리하기 어려워 상업적으로 희소하다고 설명한다. Nd, Pr, Dy, Tb는 일반적인 개발 단계 프로젝트에서 함유 톤수의 20-25%에 불과해도 매출의 80-95%를 차지할 수 있다. NdPr은 자석 수요에 힘입어 전체 희토류 수요의 약 45%를 차지한다. Dy와 Tb는 EV 구동 모터와 방위 용도의 고온 환경에서 NdFeB 자석 성능을 유지하므로 중요하며, 프로젝트의 중희토류 대 경희토류 비중은 표면적 톤수보다 중요하다. 경암 광상은 대체로 1-10% TREO의 높은 품위를 보이지만 파쇄, 분쇄, 부유선별 및 고온 화학 분해가 필요하고, 토륨 또는 우라늄 함유 방사성 잔재를 만들 수 있다. 이온흡착 점토는 보통 0.03-0.4% TREO로 저품위이나 상온 황산암모늄 침출로 고품위 혼합 희토류 탄산염을 생산할 수 있고 고정 인프라가 적다. 그러나 브라질에서는 물과 환경 심사 때문에 현장 침출이 허가되기 어려울 수 있으며, 저품위는 박리비, 여과 및 수처리 문제를 키운다. 보고서는 중류 분리를 주요 병목으로 지목한다. 개별 희토류 분리에는 수백에서 수천 단계의 mixer-settler, 독점 시약 화학 및 광체별 최적화 공정이 필요하고, 중희토류 분리는 더 어렵다. 중국은 세계 정제 능력의 90% 이상, 핵심 NdFeB 영구자석의 94% 이상을 생산하며, 2025년 희토류 광산 생산의 약 60%를 차지했다. 따라서 채굴보다 정제와 자석 생산이 전략적 병목이다. 중국의 수출 제한 이후 시장은 더 정책 주도적으로 변했다. 중국은 2025년 4월 7개 중·중희토류 등을 대상으로 수출 허가 제도를 도입했다. 추가 5개 원소와 0.1% de minimis 역외 규칙을 포함한 2025년 10월 조치는 2026년 11월 10일 만료 예정인 외교 휴전 아래 중단됐지만, 2025년 4월의 핵심 요건은 유효하다. 비중국 가격 프리미엄은 서방의 개입을 촉진했다. 미국 국방부는 MP Materials에 10년 US$110/kg NdPr 가격 하한, 15% 지분에 해당하는 US$400 million 전환우선주 투자, 계획된 10X 자석 공장에 대한 10년 100% 오프테이크를 제공했다. Goldman Sachs는 호주, 미국 및 라틴아메리카에서 다변화가 진행되고 있으나, 광산에서 자석까지 통합 역량 구축에는 시간이 걸리고 특히 중희토류 가공에서 중국을 대체하기 어렵다고 결론짓는다.

분석 프레임워크

보고서는 Brazil Rare Earths Day의 경영진 발언과 매장량, 품위, 회수율, 비용, 자본지출, 자금 조달, 인허가 및 일정에 관한 프로젝트 데이터를 결합한다. 이어 채굴·분리·자석 제조 가치사슬 분석과 수급·정책·시장구조 증거를 통해 비중국 희토류 역량의 전략적 중요성을 설명한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  희토류 가치사슬 분석

  보고서는 상류 광석 채굴에서 중류 분리, 하류 자석 생산까지를 추적해 채굴만이 아니라 정제와 금속화가 전략적 가치와 공급 위험을 좌우하는 이유를 보여준다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  GS Rare Earth NdPrO 수급 모델

  Goldman Sachs는 예상 자석 수요와 지역별 공급을 이용해 중기 희토류 시장 균형을 설명하며, EV·풍력 및 기타 자석 용도가 수요를 뒷받침한다고 본다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  프로젝트 NPV와 정책 민감적 DCF 가정

  보고서는 프로젝트 NPV를 인용하며, 희토류 DCF에서 정책 및 규제 가정이 전통적인 지질 또는 운영 변수보다 더 중요해졌다고 말한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Brazilian Rare Earths (ASX: BRE)

  바히아의 Monte Alto 경암 희토류 프로젝트를 추진하는 개발사.

  강점

  보고된 11.3% TREO 품위, 1사분위 현금비용 위치, 인프라 근접성 및 우라늄 부산물 크레딧 가능성.

  약점

  2026년 8월 스코핑 조사를 발표한 초기 단계 프로젝트.

  비교

  보고서는 품위가 Lynas와 MP Materials의 약 3배이며, 정광 판매가 이온점토 프로젝트보다 더 이른 현금흐름 경로를 만들 수 있다고 본다.

  위험

  우라늄 관련 인허가 복잡성, 자금 수요, 가공 실행 및 우라늄 판매 규칙의 불확실성.

• Meteoric Resources (ASX: MEI)

  브라질 Caldeira 이온점토 희토류 프로젝트를 추진하는 개발사.

  강점

  0.4% 품위는 세계 최고 이온점토 품위로 설명되며, 80% 파일럿 회수율, 25년 광산수명 및 3개 오프테이크 계약으로 확보한 생산량 90%.

  약점

  자금 조달, 인허가 및 현지 분리 계획이 진행 중.

  비교

  이온점토 경로는 경암 경로의 분해 공정 대부분을 피하지만 저품위 물질 처리와 여과 문제에 직면한다.

  위험

  설치 허가 시점, FID 및 자금 조달 실행, 오프테이크 가격 확정 및 분리 능력.

• Viridis Mining and Minerals (ASX: VMM)

  미나스제라이스 Colossus 이온점토 희토류 프로젝트를 추진하는 개발사.

  강점

  DFS 완료, 80% 파일럿 회수율, US$15.3/kg NdPr 현금비용, 진전된 조달, 완료된 자본 조달 및 Solvay 분리 파트너십.

  약점

  건설·운영 승인, 부채 자금 조달 및 하류 가공이 아직 완료되지 않음.

  비교

  보고서는 이 프로젝트를 2028년 가동을 목표로 하는 비교적 진전된 브라질 이온점토 개발 프로젝트로 본다.

  위험

  건설 허가 승인, 부채 자금 조달, 지역사회 인접에 따른 사회적 인허가 및 분리·오프테이크 계약 실행.

• MP Materials (MP)

  미국의 국가 지원형 희토류 시장조성 및 하류 자석 공급 지원 사례.

  강점

  미국 국방부 지원에는 10년 US$110/kg NdPr 가격 하한, US$400 million 우선주 투자 및 계획된 10X 자석 공장에 대한 10년 오프테이크 약정이 포함된다.

  비교

  보고서는 이 약정을 직접 커버리지가 아니라 핵심 광물 자금 조달의 모델로 제시한다.

핵심 데이터

• Brazilian Rare Earths Monte Alto NPVUS$6 billion스코핑 단계의 경암 프로젝트.
• Monte Alto NdPr 생산량5.3ktpa11.3% TREO 품위와 US$21/kg NdPr 등가 현금비용을 전제로 한 예상 생산량.
• Meteoric Caldeira NPVUS$1 billion2H28 가동을 목표로 하는 이온점토 프로젝트.
• Meteoric Caldeira NdPr 생산량3.7ktpa122tpa DyTb도 목표로 하며, 부산물 포함 NdPr 현금비용은 US$27/kg.
• Viridis Colossus NPVUS$1.2 billionDFS를 완료하고 2028년 가동을 목표로 하는 이온점토 프로젝트.
• Viridis Colossus 현금비용US$15.3/kg NdPr2.8ktpa NdPr 생산 목표에 대한 비용.
• 중국 정제 능력 점유율c.90%보고서가 제시한 세계 희토류 분리 및 정제 능력의 점유율.
• 미국 국방부의 MP Materials NdPr 가격 하한US$110/kg수정된 차액결제계약 메커니즘으로 설명된 10년 가격 하한 약정.

영향과 시사점

보고서는 희토류 가치가 광산 소유권뿐 아니라 분리, 금속화, 오프테이크 및 정책 지원에 대한 안정적 접근에 의해 점점 더 결정됨을 시사한다. 브라질 프로젝트는 특히 자석용 희토류에서 다변화된 공급을 추가할 수 있지만, 전략적 기여는 인허가, 자금 조달, 현지 가공 역량 및 고순도 분리 제품의 적기 생산에 달려 있다.

위험

• 우라늄 또는 토륨을 포함한 프로젝트는 모니터링 및 방사성 잔재 요건을 포함해 인허가가 더 복잡할 수 있다.
• 현장 침출이 허가되지 않으면 브라질 이온점토 프로젝트는 여과, 저품위 물질 처리, 수처리 및 환경 제약에 직면할 수 있다.
• 현지 희토류 분리에 필요한 매우 높은 순도를 달성하려면 기술 이전, 전문성 및 광체별 공정 최적화가 필요하다.
• 프로젝트 일정은 인허가, FID, 부채·자본 자금, 건설 실행 및 구속력 있는 오프테이크 계약에 달려 있다.
• 중국의 가공 지배력과 수출 통제는 비중국 구매자의 가용성을 제약하고 가격 프리미엄을 높일 수 있다.

주시할 점

• Monte Alto의 2026년 후반 자원 업데이트, 타당성 조사 및 인허가 진전과 브라질 우라늄 가격 제도 개혁 가능성.
• Meteoric의 예정된 설치 허가, 4Q26 FID, 자본 구조 및 오프테이크 계약의 최종 가격 조건.
• Viridis의 4Q26 건설 허가 예상, 부채 자금 조달 완료 및 2028년 운영을 향한 진전.
• 브라질 PNMCE 인센티브와 핵심 광물 거래 및 오프테이크에 대한 CIMCE 심사 절차의 이행.
• 중국의 2025년 10월 수출 통제 조치 중단이 2026년 11월 10일 이후 연장되는지 여부.