Brazilian rare earths industry and non-Chinese rare-earth supply chain: Los proyectos y el apoyo político de Brasil podrían fortalecer la cadena de tierras raras fuera de China

Visión general

Este informe de conclusiones de conferencia examina el papel emergente de Brasil en las tierras raras mediante actualizaciones de proyectos y una introducción al sector. Goldman Sachs sostiene que la base de recursos, los incentivos políticos y el impulso hacia el refinado podrían convertir a Brasil en un centro importante de la oferta fuera de China, aunque ejecución, permisos, financiación y capacidad de separación siguen siendo limitaciones decisivas.

Perspectivas principales

Goldman Sachs presenta a Brasil como un candidato cada vez más importante para la cadena de suministro de tierras raras del hemisferio occidental. Brasil posee las segundas mayores reservas mundiales de tierras raras y la National Policy on Critical and Strategic Minerals, Law No. 15,506/2026, de septiembre de 2026 busca desplazar al país de exportador pasivo de mineral a procesador local. Incluye el Mineral Activity Guarantee Fund de BRL2 billion y créditos fiscales hasta 2034. Sin embargo, el consejo interministerial CIMCE debe revisar cambios de control, ciertos acuerdos internacionales de offtake y transacciones sobre derechos minerales; por tanto, una mayor supervisión estatal puede afectar la ejecución de operaciones y offtakes. El proyecto de roca dura Monte Alto de Brazilian Rare Earths, en Bahía, está en fase de scoping study y contempla US$6 billion de NPV, aproximadamente US$970 million de capex y arranque downstream para 2031. Se prevén 5.3ktpa de NdPr, ley de 11.3% TREO y coste de caja equivalente de US$21/kg NdPr, frente al precio spot de US$110/kg citado por el informe. El plan consiste en clasificación de mineral y separación en seco en la mina, seguida de procesamiento downstream en Camaçari; las ventas de concentrado podrían llegar 2-3 años antes. No obstante, el uranio complica los permisos y las reglas brasileñas actuales limitan su venta al gobierno mediante un esquema cost-plus. El proyecto de arcillas iónicas Caldeira de Meteoric Resources tiene US$1 billion de NPV, US$500 million de capex, vida de mina de 25 años y objetivo de inicio en 2H28. La empresa informó 1.6Bt de recursos, 230Mt de reservas, ley de 0.4% y recuperación metalúrgica piloto de 80%. Espera producir 3.7ktpa de NdPr y 122tpa de DyTb, con coste de caja de US$27/kg NdPr incluidos subproductos. Aseguró 90% de la producción mediante tres acuerdos de offtake con Neo Performance, Ucore y POSCO, aunque los precios siguen en finalización. Tras completar el DFS en julio de 2026, prevé licencia de instalación en octubre de 2026, FID en 4Q26 y una estructura de capital de 60/40 o 70/30 entre deuda y capital. La separación en Brasil podría elevar márgenes y alinearse con la política, pero depende de alianzas, financiación, permisos y ejecución de la separación de tierras raras pesadas. El proyecto Colossus de Viridis Mining ha completado su DFS y apunta a arrancar en 2028. El informe cita US$1.2 billion de NPV, US$450 million de capex, vida de mina de 25 años, 2.8ktpa de NdPr y coste de caja de US$15.3/kg NdPr. Sus 200Mt de reservas, 473Mt de recursos, recuperación piloto de 80%, compras avanzadas y alianza con Solvay son elementos favorables. La licencia ambiental se obtuvo en diciembre de 2025; la licencia de construcción se espera en 4Q26 y la operativa en 2H28. La financiación de capital de US$154 million se completó frente a US$135 million requeridos, y se esperaba apoyo de deuda de US$315 million a corto plazo. La licencia social es relevante por la cercanía a comunidades, aunque se planea contratar localmente a más del 80% de la plantilla. La introducción sectorial sostiene que las tierras raras son geológicamente abundantes pero comercialmente escasas porque separar elementos químicamente similares es muy difícil. Nd, Pr, Dy y Tb pueden representar 80-95% de los ingresos de un proyecto típico en desarrollo pese a constituir solo 20-25% de las toneladas contenidas. NdPr representa aproximadamente 45% de la demanda de tierras raras, impulsada por imanes. Dy y Tb son relevantes para preservar el rendimiento de imanes NdFeB a altas temperaturas en motores de EV y aplicaciones de defensa; la relación entre tierras raras pesadas y ligeras suele importar más que el tonelaje nominal. Los depósitos de roca dura suelen tener leyes de 1-10% TREO, pero requieren trituración, molienda, flotación y craqueo químico a alta temperatura, y pueden generar residuos radiactivos con torio o uranio. Las arcillas de adsorción iónica tienen menores leyes, típicamente 0.03-0.4% TREO, pero pueden usar lixiviación con sulfato de amonio a temperatura ambiente y producir carbonato mixto de alta ley con menor infraestructura fija. En Brasil, sin embargo, la lixiviación in situ probablemente no sería permitida por el escrutinio ambiental y del agua; las bajas leyes pueden elevar los retos de desmonte, filtración y tratamiento de agua. El informe identifica la separación midstream como el principal cuello de botella. Separar elementos individuales requiere largas secuencias de divisiones binarias, potencialmente cientos o miles de etapas de mixer-settler, química de reactivos propietaria y flujos adaptados a cada yacimiento. La separación de tierras raras pesadas es aún más difícil. China controla más del 90% de la capacidad mundial de refinado, fabrica más del 94% de los imanes permanentes NdFeB críticos y representó aproximadamente el 60% de la producción minera mundial en 2025. Por ello, el refinado y la fabricación de imanes, no solo la minería, son los cuellos de botella estratégicos. Tras las restricciones chinas a las exportaciones, el mercado se ha vuelto más administrado por políticas. China introdujo en abril de 2025 un régimen de licencias para siete tierras raras medias y pesadas. Las medidas propuestas de octubre de 2025, que incluían cinco elementos adicionales y una regla extraterritorial de minimis de 0.1%, permanecían suspendidas bajo una tregua diplomática que vencía el 10 de noviembre de 2026, aunque seguían vigentes los requisitos centrales de abril de 2025. La prima de precio fuera de China impulsó intervenciones occidentales: el Departamento de Defensa de EE. UU. ofreció a MP Materials un piso de US$110/kg para NdPr durante 10 años, US$400 million de inversión en acciones preferentes convertibles por una participación de 15%, y un compromiso de offtake de 10 años y 100% para su instalación de imanes 10X prevista. Goldman Sachs concluye que la diversificación en Australia, Estados Unidos y América Latina continúa, pero crear una cadena integrada de mina a imán llevará tiempo y sustituir a China será especialmente difícil en el procesamiento de tierras raras pesadas.

Marco de análisis

El informe combina comentarios de directivos de Brazil Rare Earths Day con datos de proyectos sobre reservas, leyes, recuperaciones, costes, capex, financiación, permisos y cronogramas. Después sitúa los proyectos en un análisis de cadena de valor de minería, separación y fabricación de imanes, y utiliza evidencia de oferta-demanda, política y estructura de mercado para explicar la importancia estratégica de la capacidad de tierras raras fuera de China.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de la cadena de valor de tierras raras

  El informe sigue el material desde la extracción upstream hasta la separación midstream y la producción downstream de imanes para mostrar por qué el refinado y la metalización, más que la minería por sí sola, determinan el valor estratégico y el riesgo de suministro.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Modelo de oferta-demanda GS Rare Earth NdPrO

  Goldman Sachs usa la demanda prevista de imanes y la oferta regional para describir el equilibrio de mercado de tierras raras a medio plazo, con EV, energía eólica y otras aplicaciones de imanes respaldando la demanda.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  NPV de proyectos y supuestos de DCF sensibles a política

  El informe cita NPV de proyectos y afirma que las hipótesis políticas y regulatorias han ganado importancia frente a las variables geológicas u operativas tradicionales en el DCF de tierras raras.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Brazilian Rare Earths (ASX: BRE)

  Desarrollador que avanza el proyecto de roca dura Monte Alto en Bahía.

  Fortalezas

  Ley reportada de 11.3% TREO, posicionamiento de coste de caja de primer cuartil, proximidad a infraestructura y potenciales créditos por subproductos de uranio.

  Debilidades

  Proyecto en fase temprana con scoping study publicado en agosto de 2026.

  Comparación

  El informe cita una ley de aproximadamente tres veces la de Lynas y MP Materials, y señala que las ventas de concentrado podrían ofrecer una vía de flujo de caja más temprana que en proyectos de arcillas iónicas.

  Riesgos

  Complejidad de permisos relacionada con uranio, necesidades de financiación, ejecución del procesamiento e incertidumbre sobre las reglas de venta de uranio.

• Meteoric Resources (ASX: MEI)

  Desarrollador que avanza el proyecto de tierras raras de arcillas iónicas Caldeira en Brasil.

  Fortalezas

  Ley de 0.4% descrita como la más alta del mundo para arcillas iónicas, recuperación piloto de 80%, vida de mina de 25 años y 90% de producción bajo tres acuerdos de offtake.

  Debilidades

  La financiación, los permisos y los planes de separación local siguen en curso.

  Comparación

  Su ruta de arcillas iónicas evita gran parte del craqueo de roca dura, pero afronta desafíos de manejo de material de baja ley y filtración.

  Riesgos

  Calendario de licencia de instalación, ejecución de FID y financiación, finalización de precios de offtake y capacidad de separación.

• Viridis Mining and Minerals (ASX: VMM)

  Desarrollador que avanza el proyecto de tierras raras de arcillas iónicas Colossus en Minas Gerais.

  Fortalezas

  DFS completado, recuperación piloto de 80%, coste de caja de US$15.3/kg NdPr, compras avanzadas, financiación de capital completada y alianza de separación con Solvay.

  Debilidades

  Aún deben completarse las aprobaciones de construcción y operación, la financiación de deuda y el procesamiento downstream.

  Comparación

  El informe posiciona el proyecto como un desarrollo brasileño de arcillas iónicas relativamente avanzado, con inicio previsto en 2028.

  Riesgos

  Aprobación de licencia de construcción, financiación de deuda, licencia social cerca de comunidades y ejecución de acuerdos de separación y offtake.

• MP Materials (MP)

  Ejemplo de creación de mercado de tierras raras respaldada por el Estado estadounidense y apoyo al suministro downstream de imanes.

  Fortalezas

  El apoyo del DoD de EE. UU. incluye un piso de US$110/kg para NdPr durante 10 años, US$400 million de inversión en acciones preferentes y un compromiso de offtake de 10 años para la instalación de imanes 10X prevista.

  Comparación

  El informe presenta el acuerdo como una plantilla de financiación de minerales críticos, no como cobertura directa.

Datos clave

• NPV de Monte Alto de Brazilian Rare EarthsUS$6 billionProyecto de roca dura en fase de scoping study.
• Producción de NdPr de Monte Alto5.3ktpaProducción esperada con ley de 11.3% TREO y coste de caja equivalente de US$21/kg NdPr.
• NPV de Meteoric CaldeiraUS$1 billionProyecto de arcillas iónicas con inicio objetivo en 2H28.
• Producción de NdPr de Meteoric Caldeira3.7ktpaTambién apunta a 122tpa de DyTb y coste de caja de US$27/kg NdPr incluidos subproductos.
• NPV de Viridis ColossusUS$1.2 billionProyecto de arcillas iónicas con DFS completado y objetivo de inicio en 2028.
• Coste de caja de Viridis ColossusUS$15.3/kg NdPrCoste objetivo para una producción de 2.8ktpa de NdPr.
• Participación de China en capacidad de refinadoc.90%Participación de la capacidad mundial de separación y refinado de tierras raras citada por el informe.
• Piso de precio del DoD de EE. UU. para NdPr de MP MaterialsUS$110/kgCompromiso de piso de precios a diez años descrito como un mecanismo de contrato por diferencia modificado.

Impacto e implicaciones

El informe indica que el valor de las tierras raras depende cada vez más del acceso seguro a separación, metalización, offtake y apoyo político, no solo de la propiedad de minas. Los proyectos brasileños podrían añadir oferta diversificada, especialmente de tierras raras para imanes, pero su contribución estratégica depende de permisos, financiación, capacidad local de procesamiento y producción oportuna de productos separados de alta pureza.

Riesgos

• Los permisos pueden ser más complejos para proyectos con uranio o torio, incluidos requisitos de monitorización y residuos radiactivos.
• Los proyectos brasileños de arcillas iónicas pueden afrontar restricciones de filtración, manejo de baja ley, tratamiento de agua y medio ambiente si no se permite la lixiviación in situ.
• Lograr la pureza muy alta requerida para la separación local de tierras raras exige transferencia tecnológica, experiencia especializada y optimización de procesos específica para cada yacimiento.
• Los cronogramas dependen de permisos, FID, financiación de deuda y capital, ejecución de construcción y acuerdos de offtake vinculantes.
• El dominio chino del procesamiento y los controles de exportación pueden restringir la disponibilidad y elevar primas de precio para compradores fuera de China.

Aspectos que vigilar

• Actualizaciones de recursos, avances de factibilidad y permisos de Monte Alto a finales de 2026, incluida una posible reforma del mecanismo brasileño de precios del uranio.
• La licencia de instalación prevista de Meteoric, FID en 4Q26, estructura de financiación y términos finales de precios de sus acuerdos de offtake.
• La aprobación prevista de licencia de construcción de Viridis en 4Q26, la finalización de financiación de deuda y los avances hacia operaciones en 2028.
• La implementación de incentivos PNMCE de Brasil y el proceso de revisión de CIMCE para operaciones y offtakes de minerales críticos.
• Si la suspensión temporal de las medidas chinas de control de exportaciones de octubre de 2025 se extiende más allá del 10 de noviembre de 2026.