US critical-minerals mining and supply-chain reshoring — Interpretación del informe

Visión general

Morgan Stanley examina si las preocupaciones estratégicas por la cadena de suministro, los incentivos gubernamentales y la reforma de permisos pueden reactivar la minería estadounidense tras décadas de subinversión. Espera más apoyo a la capacidad nacional de minerales críticos, pero concluye que la relocalización completa no es viable sin abordar restricciones geológicas, sociales, laborales y ambientales.

Perspectivas principales

El punto de partida del informe es la creciente vulnerabilidad estadounidense en minerales críticos. El gobierno identifica 50 minerales como críticos para la economía y la seguridad nacional, y EE. UU. depende de importaciones para más de la mitad del consumo nacional de 43 de ellos. En 2022, dependía totalmente de importaciones para 15 minerales y en más de 50% para 51, frente a 9 y 27 en 1990. La dependencia de aluminio, cobre, níquel, cobalto y tierras raras osciló entre 41% y 95%; la de aluminio y cobre subió de 7% y 19% en 1993 a 41% y 54%, mientras la producción nacional de ambos cayó más de 50%. La inversión en minería y exploración descendió de cerca de 2.0% del PIB en 1960, con un máximo cercano a 3.1% en 1981, a alrededor de 0.5% en 2022. Morgan Stanley vincula esa vulnerabilidad con la concentración del procesamiento y la refinación en China. China refina 68% del níquel, 40% del cobre, 59% del litio, 73% del cobalto y 85% de las tierras raras mundiales. Las restricciones de exportación de galio y germanio de julio de 2023 y anteriores restricciones de tierras raras ilustran riesgos geopolíticos que pueden alterar mercados finales como tecnologías verdes y defensa. El informe considera que un entorno geopolítico más multipolar llevará a gobiernos y empresas a aceptar mayores costes para reducir riesgos de cadena de suministro. La política es un catalizador potencial clave. Morgan Stanley espera que continúe el apoyo bipartidista mediante incentivos fiscales, préstamos, subsidios y cambios regulatorios. Desde 2022, las iniciativas se han ampliado a apoyo bajo la Defense Production Act para baterías, $600 million de fondos DPA Title III, $391 billion autorizados por la Inflation Reduction Act para clima y energía nacional, cartografía geológica, evaluación mineral con IA, y contratos del Departamento de Defensa de $258 million en Texas y $35 million en California para instalaciones de procesamiento de tierras raras. Estas medidas buscan expandir minería, procesamiento, exploración, reciclaje y resiliencia, aunque el informe no prevé que toda la cadena pueda relocalizarse completamente en EE. UU. La reforma de permisos puede mejorar la economía y los plazos de los proyectos, pero es una solución parcial. Los permisos en EE. UU. tardan en promedio 7-10 años, sin contar litigios, frente a 2-3 años en Canadá y Australia; las evaluaciones de impacto ambiental pueden tardar 4-5 años. La Fiscal Responsibility Act, promulgada en junio de 2023, introdujo una estructura de agencia líder, límites de dos años para declaraciones de impacto ambiental y de un año para evaluaciones ambientales, calendarios públicos, límites de páginas y herramientas digitales. La legislación propuesta añadiría proyectos prioritarios, plazos para litigios y coordinación interinstitucional. Morgan Stanley lo considera un avance modesto, no una solución completa. Las restricciones de oferta son estructurales. En 24 de 50 minerales críticos, EE. UU. tiene menos de 1% de las reservas mundiales o datos insuficientes. Cobalto, níquel y vanadio promedian solo 0.5% de las reservas globales; níquel y cobalto representan 0.4% y 0.8%, respectivamente. Con importaciones actuales estables, las reservas de cobre podrían sostener cerca de 40 años de consumo, las de cobalto cerca de 38 y las de níquel cerca de 5; sin importaciones, caerían a cerca de 24, 9 y 2 años. Un aumento de 10% en reservas podría sumar cerca de cuatro años a cobre y cobalto y cerca de seis meses a níquel. El informe contrasta estas carencias con ventajas estadounidenses en cobre, tierras raras y telurio. Además de las reservas, Morgan Stanley identifica la licencia social, el deterioro de las leyes del mineral y la disponibilidad laboral como cuellos de botella. Más de 68% de las reservas estadounidenses de cobalto, cobre y níquel se sitúan a menos de 35 millas de reservas de nativos americanos. La caída global de las leyes eleva la dificultad y el coste de extracción, y los graduados estadounidenses de geología y ciencias de la Tierra en 2020 fueron casi 25% menos que en 2015. La tecnología puede aliviar parcialmente estas limitaciones: la lixiviación catalítica de Freeport busca recuperar cobre de roca residual, con un objetivo cercano de 200 million pounds por año y otros 600 million pounds a medio plazo; la compañía espera desbloquear 38 billion pounds de existencias de cobre en EE. UU. y Sudamérica. El informe presenta la relocalización como una disyuntiva ESG. El suministro nacional o cercano puede mejorar la supervisión de derechos humanos y laborales, reducir emisiones de transporte y utilizar una red eléctrica estadounidense relativamente menos intensiva en carbono, de cerca de 365 gCO₂e/kWh en 2022. Sin embargo, puede elevar emisiones domésticas frente a mantener importaciones, afectar comunidades y lugares sagrados, y crear riesgos de uso de suelo y biodiversidad. Cerca de 5% de minas operativas y sitios de exploración mundiales están en Áreas Clave para la Biodiversidad; los proyectos a menos de un kilómetro de zonas ambientalmente sensibles registran 30% más incidentes de riesgo ambiental que los situados a más de 30 kilómetros. En renta variable, Morgan Stanley espera que las mineras junior y exploradoras se beneficien más directamente porque la reforma se orienta al desarrollo de nuevos proyectos. El impacto cercano sobre su cobertura de grandes multinacionales de metales y minería sería más limitado, pero destaca Freeport-McMoRan, Teck Resources y MP Materials. FCX cuenta con proyectos potenciales en Arizona: Bagdad podría añadir cerca de 200 million pounds anuales de concentrado de cobre, Lone Star tiene un potencial de cerca de 50 billion pounds y otras oportunidades brownfield estadounidenses de largo plazo cerca de 100 billion pounds. NorthMet de Teck, en la JV NewRange Copper Nickel, tiene una vida de mina de 20 años, producción media esperada de cerca de 118 million pounds CuEq al año, capital inicial de cerca de $1.5 billion y coste de caja de vida de mina de $2.04/lb. MP Materials está aumentando la refinación de óxidos de tierras raras en Mountain Pass y construyendo una instalación de escamas de aleación NdFeB e imanes permanentes en Texas. El informe indica vigilar más reformas de permisos, tecnologías mineras, diversificación de proveedores, percepción pública de la minería y cambios en la regulación comercial internacional. Estos factores determinarán si el apoyo político se traduce en una ejecución más rápida y una expansión duradera de la oferta nacional.

Marco de análisis

Morgan Stanley combina datos de dependencia de importaciones y reservas, análisis de concentración de cadena de suministro, revisión de políticas, comparación de permisos, análisis de sensibilidad de vida de reservas, consideraciones ESG y evaluación de proyectos empresariales. Pasa de la justificación estratégica de la relocalización a las limitaciones prácticas y después identifica exposiciones corporativas directas e indirectas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta, demanda y dependencia de importaciones de minerales críticos

  El informe compara producción nacional, importaciones, reservas y consumo para explicar por qué la oferta mineral estadounidense podría requerir más inversión.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de la cadena de suministro de minerales críticos

  Conecta la capacidad de minería y refinación con baterías, vehículos eléctricos, turbinas eólicas, semiconductores, defensa y otros usos finales.

• OtroOtro

  Análisis de sensibilidad de la vida de reservas

  El informe divide reservas por consumo medio y modifica la dependencia de importaciones y las reservas para estimar cuánto tiempo pueden sostener el consumo.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA de empresas cubiertas

  El informe indica que los precios objetivo de fin de 2023 de FCX y Teck usan EV/EBITDA junto con DCF.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujo de caja descontado de empresas cubiertas

  Para FCX y Teck combina DCF con EV/EBITDA, usando los supuestos de WACC indicados.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplo P/E futuro para MP Materials

  El objetivo de fin de 2023 de MP Materials se basa en 24.7x de EPS 2024E, derivado de pares mineros seleccionados más una prima de acciones verdes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Freeport-McMoRan (FCX)

  Posible beneficiario de la reforma de permisos estadounidense y del desarrollo de proyectos nacionales de cobre.

  Fortalezas

  Bagdad podría añadir cerca de 200 million pounds anuales de concentrado de cobre; Lone Star tiene cerca de 50 billion pounds de potencial mineral; otras oportunidades brownfield estadounidenses de largo plazo suman cerca de 100 billion pounds.

  Debilidades

  El informe aún no detalla el alcance ni los requisitos de inversión del proyecto de sulfuros Lone Star.

  Comparación

  Se destaca junto con Teck y MP Materials como posible beneficiario dentro de la cobertura de Morgan Stanley.

  Riesgos

  Demanda y precios del cobre por debajo de previsiones, interrupciones operativas, cambios en leyes del mineral, huelgas laborales y cambios regulatorios mineros.

• Teck Resources (TECK)

  Posible beneficiario mediante NorthMet y otros proyectos estadounidenses de desarrollo de metales base.

  Fortalezas

  NorthMet tiene una vida de mina de 20 años, producción media esperada de cerca de 118 million pounds CuEq al año, capital inicial de cerca de $1.5 billion y coste de caja de vida de mina de $2.04/lb.

  Debilidades

  El informe considera Copper-Nickel Mesaba un proyecto de más largo plazo.

  Comparación

  Se destaca junto con FCX y MP Materials como posible beneficiario dentro de la cobertura de Morgan Stanley.

  Riesgos

  Precios del carbón metalúrgico y los metales por debajo de estimaciones, ejecución operativa, cambios en leyes del mineral, huelgas laborales y cambios regulatorios.

• MP Materials (MP)

  Posible beneficiario como minera estadounidense de tierras raras y desarrollador de capacidad nacional de refinación e imanes.

  Fortalezas

  El reinicio de Mountain Pass, la ampliación de refinación de óxidos de tierras raras y una planta de escamas de aleación NdFeB e imanes permanentes en Texas respaldan su objetivo de restaurar una cadena completa de tierras raras estadounidense.

  Debilidades

  La instalación de refinación seguía aumentando capacidad y la planta de imanes estaba en construcción.

  Comparación

  Tiene exposición más directa a tierras raras y electrificación que los proyectos de cobre de FCX y el desarrollo de metales base de Teck.

  Riesgos

  Adopción de vehículos eléctricos y turbinas eólicas menor a la esperada, destrucción de demanda, tecnologías alternativas de motores y dificultades para obtener o desarrollar la propiedad intelectual necesaria para producir imanes permanentes.

Datos clave

• Inversión estadounidense en minería y exploración~0.5% of GDP in 2022Bajó desde ~2.0% en 1960 y un máximo de ~3.1% en 1981.
• Minerales críticos estadounidenses con dependencia de importaciones superior a 50%43 of 50El informe lo identifica como vulnerabilidad estratégica de la cadena de suministro.
• Dependencia total de importaciones de EE. UU.15 minerals in 2022Aumentó desde 9 minerales en 1990; 12 de los 15 eran minerales críticos del USGS.
• Duración de permisos en EE. UU.7-10 yearsFrente a 2-3 años en Canadá y Australia.
• Participación de refinación de China68% nickel, 40% copper, 59% lithium, 73% cobalt, 85% rare earthsIlustra la concentración del procesamiento y refinación mineral mundial.
• Reservas estadounidenses de níquel y cobalto0.4% and 0.8% of global reservesDestaca la capacidad limitada para sustituir por completo las importaciones.
• Plazos de revisión ambiental de la FRA2 years for EIS; 1 year for EALímites legales destinados a mejorar la eficiencia de los permisos.

Impacto e implicaciones

La implicación central de Morgan Stanley es que la minería, exploración, procesamiento y equipos o servicios relacionados en EE. UU. podrían recibir un impulso político sostenido a medida que aumenta la importancia de la seguridad de minerales críticos. El beneficio sería mayor para desarrolladores capaces de avanzar proyectos nacionales, mientras la escasez de reservas, permisos, oposición local, leyes del mineral, restricciones laborales y requisitos ESG limitan la velocidad y escala de la relocalización.

Riesgos

• La reforma de permisos podría no superar la oposición comunitaria, los litigios, el deterioro de leyes del mineral o la escasez de mano de obra cualificada.
• Las limitaciones de reservas estadounidenses implican que la cadena de minerales críticos no puede relocalizarse por completo.
• La minería cerca de reservas de nativos americanos, ecosistemas y áreas sensibles crea riesgos sociales, culturales, de uso de suelo y biodiversidad.
• Una menor demanda o precios de metales, y las disrupciones operativas, podrían debilitar los resultados de las compañías destacadas.
• La relocalización puede reducir algunas emisiones globales y riesgos de cadena de suministro, pero elevar emisiones e impactos ambientales nacionales.

Aspectos que vigilar

• Más reformas de permisos en EE. UU. y la implementación de disposiciones de la Fiscal Responsibility Act.
• Avances tecnológicos en exploración, lixiviación, procesamiento y evaluación de recursos.
• Progreso en la diversificación de proveedores minerales y la expansión de reservas nacionales.
• Cambios en la opinión pública y el apoyo comunitario a proyectos mineros.
• Restricciones comerciales internacionales y controles de exportación que afecten minerales críticos.
• Avance de proyectos e instalaciones de FCX, Teck y MP Materials.