US critical-minerals mining and supply-chain reshoring — Interpretação do relatório

Visão geral

A Morgan Stanley avalia se preocupações estratégicas com a cadeia de suprimentos, incentivos governamentais e reforma de licenciamento podem reativar a mineração dos EUA após décadas de subinvestimento. Espera maior apoio à capacidade doméstica de minerais críticos, mas conclui que a relocalização completa não é viável sem enfrentar restrições geológicas, sociais, trabalhistas e ambientais.

Visões principais

O ponto de partida do relatório é a crescente vulnerabilidade dos EUA em minerais críticos. O governo identifica 50 minerais como críticos para a economia e a segurança nacional, e os EUA dependem de importações para mais da metade do consumo doméstico de 43 deles. Em 2022, havia dependência total de importações para 15 minerais e dependência superior a 50% para 51, contra 9 e 27 em 1990. A dependência de alumínio, cobre, níquel, cobalto e terras raras variou de 41% a 95%; a de alumínio e cobre subiu de 7% e 19% em 1993 para 41% e 54%, enquanto a produção doméstica de ambos caiu mais de 50%. O investimento em mineração e exploração caiu de cerca de 2.0% do PIB em 1960, com pico de cerca de 3.1% em 1981, para aproximadamente 0.5% em 2022. A Morgan Stanley relaciona essa vulnerabilidade à concentração de processamento e refino na China. A China refina 68% do níquel, 40% do cobre, 59% do lítio, 73% do cobalto e 85% das terras raras mundiais. As restrições de exportação de gálio e germânio em julho de 2023 e restrições anteriores a terras raras ilustram riscos geopolíticos que podem interromper mercados finais, como tecnologias verdes e defesa. O relatório considera que um ambiente geopolítico mais multipolar levará governos e empresas a aceitar alguns custos econômicos para reduzir riscos da cadeia de suprimentos. A política é um catalisador potencial importante. A Morgan Stanley espera continuidade do apoio bipartidário por incentivos fiscais, empréstimos, subsídios e mudanças regulatórias. Desde 2022, as iniciativas foram ampliadas para incluir apoio da Defense Production Act a baterias, $600 million em fundos DPA Title III, $391 billion autorizados pela Inflation Reduction Act para clima e energia doméstica, mapeamento geológico, avaliação mineral com IA e contratos do Departamento de Defesa de $258 million no Texas e $35 million na Califórnia para instalações de processamento de terras raras. As medidas buscam expandir mineração, processamento, exploração, reciclagem e resiliência, mas o relatório não prevê a relocalização completa de toda a cadeia de minerais críticos nos EUA. A reforma de licenciamento pode melhorar a economia e os prazos dos projetos, mas é apenas uma solução parcial. O licenciamento nos EUA leva em média 7-10 anos, excluindo litígios, ante 2-3 anos no Canadá e na Austrália; avaliações de impacto ambiental podem levar 4-5 anos. A Fiscal Responsibility Act, promulgada em junho de 2023, trouxe estrutura de agência líder, limites de dois anos para declarações de impacto ambiental e de um ano para avaliações ambientais, cronogramas públicos, limites de páginas e ferramentas digitais. A legislação proposta acrescentaria projetos prioritários, prazos para litígios e coordenação entre órgãos. A Morgan Stanley vê isso como um passo modesto, não uma solução completa. As limitações de oferta são estruturais. Em 24 dos 50 minerais críticos, os EUA têm menos de 1% das reservas mundiais ou dados insuficientes. Cobalto, níquel e vanádio representam em média apenas 0.5% das reservas globais; níquel e cobalto representam 0.4% e 0.8%, respectivamente. Com as importações atuais estáveis, as reservas de cobre poderiam sustentar cerca de 40 anos de consumo, as de cobalto cerca de 38 e as de níquel cerca de 5; sem importações, cairiam para cerca de 24, 9 e 2 anos. Um aumento de 10% nas reservas poderia acrescentar cerca de quatro anos ao cobre e ao cobalto e cerca de seis meses ao níquel. O relatório contrapõe essas carências às vantagens dos EUA em cobre, terras raras e telúrio. Além das reservas, a Morgan Stanley aponta licença social, queda no teor do minério e disponibilidade de mão de obra como gargalos. Mais de 68% das reservas americanas de cobalto, cobre e níquel ficam a menos de 35 milhas de reservas indígenas. A queda global dos teores aumenta a dificuldade e o custo de extração, e os graduados americanos em geologia e ciências da Terra em 2020 foram quase 25% inferiores aos de 2015. A tecnologia pode aliviar parte dessas limitações: a lixiviação catalítica da Freeport busca recuperar cobre de rocha residual, com meta de curto prazo de 200 million pounds por ano e expansão adicional de 600 million pounds no médio prazo; a companhia espera destravar 38 billion pounds de estoques de cobre nos EUA e na América do Sul. O relatório apresenta a onshoring como uma escolha ESG com trade-offs. O fornecimento doméstico ou regional pode aprimorar a supervisão de riscos de direitos humanos e trabalhistas, reduzir emissões de transporte e usar uma matriz elétrica americana relativamente menos intensiva em carbono, de cerca de 365 gCO₂e/kWh em 2022. Porém, pode elevar as emissões domésticas em relação à continuidade das importações, afetar comunidades e locais sagrados e criar riscos de uso da terra e biodiversidade. Cerca de 5% das minas operacionais e áreas de exploração no mundo ficam em Áreas-Chave de Biodiversidade; projetos a menos de um quilômetro de locais ambientalmente sensíveis registram 30% mais incidentes de risco ambiental do que os situados a mais de 30 quilômetros. Em ações, a Morgan Stanley espera que mineradoras juniores e exploradoras se beneficiem mais diretamente, pois a reforma se destina ao desenvolvimento de novas minas. O impacto de curto prazo sobre sua cobertura de grandes multinacionais de metais e mineração seria mais limitado, mas a instituição destaca Freeport-McMoRan, Teck Resources e MP Materials. A FCX tem projetos potenciais no Arizona: Bagdad poderia adicionar cerca de 200 million pounds anuais de concentrado de cobre, Lone Star tem potencial de cerca de 50 billion pounds e outras oportunidades brownfield americanas de longo prazo têm cerca de 100 billion pounds. NorthMet da Teck, ativo da JV NewRange Copper Nickel, tem vida de mina de 20 anos, produção média esperada de cerca de 118 million pounds CuEq por ano, capital inicial de cerca de $1.5 billion e custo de caixa de vida de mina de $2.04/lb. A MP Materials está ampliando o refino de óxidos de terras raras em Mountain Pass e construindo no Texas uma unidade de flakes de liga NdFeB e ímãs permanentes. O relatório recomenda acompanhar novas reformas de licenciamento, tecnologias de mineração, diversificação de fornecedores, percepção pública da mineração e mudanças na regulação comercial internacional. Esses fatores definirão se o apoio político se converterá em execução mais rápida e expansão duradoura da oferta doméstica.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley combina dados de dependência de importações e reservas, análise de concentração da cadeia de suprimentos, revisão de políticas, comparação de licenciamento, análise de sensibilidade da vida das reservas, considerações ESG e avaliação de projetos de empresas. Parte da justificativa estratégica da relocalização, passa pelas limitações práticas e então identifica exposições corporativas diretas e indiretas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e dependência de importações de minerais críticos

  O relatório compara produção doméstica, importações, reservas e consumo para mostrar por que a oferta mineral dos EUA pode exigir mais investimento.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão na cadeia de suprimentos de minerais críticos

  Relaciona a capacidade de mineração e refino a baterias, veículos elétricos, turbinas eólicas, semicondutores, defesa e outros usos finais.

• OutroOutro

  Análise de sensibilidade da vida das reservas

  O relatório divide reservas pelo consumo médio e altera a dependência de importações e os níveis de reservas para estimar por quanto tempo as reservas domésticas podem sustentar o consumo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por EV/EBITDA para empresas cobertas

  O relatório informa que os preços-alvo de fim de 2023 de FCX e Teck usam EV/EBITDA junto com DCF.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado para empresas cobertas

  Para FCX e Teck, combina DCF com EV/EBITDA usando as premissas de WACC divulgadas.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E futuro para MP Materials

  O preço-alvo de fim de 2023 da MP Materials se baseia em 24.7x do EPS de 2024E, derivado de pares de mineração selecionados mais um prêmio de ações verdes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Freeport-McMoRan (FCX)

  Possível beneficiária da reforma de licenciamento dos EUA e do desenvolvimento de projetos domésticos de cobre.

  Pontos fortes

  Bagdad poderia adicionar cerca de 200 million pounds anuais de concentrado de cobre; Lone Star tem cerca de 50 billion pounds de potencial mineral; outras oportunidades brownfield americanas de longo prazo têm cerca de 100 billion pounds.

  Pontos fracos

  O relatório ainda não detalhou o escopo e as exigências de investimento de Lone Star sulfides.

  Comparação

  Destacada com Teck e MP Materials como possível beneficiária dentro da cobertura da Morgan Stanley.

  Riscos

  Demanda e preços do cobre abaixo das previsões, interrupções operacionais, mudanças no teor do minério, greves trabalhistas e alterações na regulação da mineração.

• Teck Resources (TECK)

  Possível beneficiária por meio de NorthMet e outros projetos americanos de metais básicos.

  Pontos fortes

  NorthMet tem vida de mina de 20 anos, produção média esperada de cerca de 118 million pounds CuEq por ano, capital inicial de cerca de $1.5 billion e custo de caixa de vida de mina de $2.04/lb.

  Pontos fracos

  O relatório considera Copper-Nickel Mesaba um projeto de prazo mais longo.

  Comparação

  Destacada com FCX e MP Materials como possível beneficiária dentro da cobertura da Morgan Stanley.

  Riscos

  Preços de carvão metalúrgico e metais abaixo das estimativas, execução operacional, mudanças no teor do minério, greves trabalhistas e alterações regulatórias.

• MP Materials (MP)

  Possível beneficiária como mineradora americana de terras raras e desenvolvedora de capacidade doméstica de refino e ímãs.

  Pontos fortes

  A retomada de Mountain Pass, a ampliação do refino de óxidos de terras raras e uma fábrica de flakes de liga NdFeB e ímãs permanentes no Texas apoiam sua meta de restaurar uma cadeia completa americana de terras raras.

  Pontos fracos

  A instalação de refino ainda estava em ramp-up e a fábrica de ímãs estava em construção.

  Comparação

  Tem exposição mais direta a terras raras e eletrificação do que os projetos de cobre da FCX e o desenvolvimento de metais básicos da Teck.

  Riscos

  Adoção de veículos elétricos e turbinas eólicas abaixo do esperado, destruição de demanda, tecnologias alternativas de motores e dificuldades para obter ou desenvolver propriedade intelectual para produção de ímãs permanentes.

Dados principais

• Investimento americano em mineração e exploração~0.5% of GDP in 2022Caiu de ~2.0% em 1960 e de um pico de ~3.1% em 1981.
• Minerais críticos dos EUA com dependência de importações acima de 50%43 of 50O relatório identifica isso como vulnerabilidade estratégica da cadeia de suprimentos.
• Dependência total de importações dos EUA15 minerals in 2022Subiu de 9 minerais em 1990; 12 dos 15 eram minerais críticos do USGS.
• Duração do licenciamento nos EUA7-10 yearsContra 2-3 anos no Canadá e na Austrália.
• Participação da China no refino68% nickel, 40% copper, 59% lithium, 73% cobalt, 85% rare earthsIlustra a concentração global de processamento e refino mineral.
• Reservas americanas de níquel e cobalto0.4% and 0.8% of global reservesDestaca a capacidade limitada de substituir totalmente as importações.
• Prazos de revisão ambiental da FRA2 years for EIS; 1 year for EALimites legais destinados a melhorar a eficiência do licenciamento.

Impacto e implicações

A implicação central da Morgan Stanley é que mineração, exploração, processamento e equipamentos ou serviços relacionados nos EUA podem receber impulso político sustentado conforme a segurança de minerais críticos ganha importância. O benefício seria maior para desenvolvedores capazes de avançar projetos domésticos, enquanto escassez de reservas, licenciamento, oposição local, teor do minério, restrições de mão de obra e exigências ESG limitam a velocidade e a escala da relocalização.

Riscos

• A reforma de licenciamento pode não superar oposição comunitária, litígios, queda no teor do minério ou escassez de mão de obra qualificada.
• As limitações de reservas americanas significam que a cadeia de minerais críticos não pode ser totalmente relocalizada.
• A mineração perto de reservas indígenas, ecossistemas e áreas sensíveis cria riscos sociais, culturais, de uso da terra e biodiversidade.
• Menor demanda ou preços de metais e interrupções operacionais podem enfraquecer os resultados das empresas destacadas.
• A relocalização pode reduzir algumas emissões globais e riscos da cadeia de suprimentos, mas elevar emissões domésticas e impactos ambientais.

Pontos a observar

• Novas reformas de licenciamento nos EUA e implementação das disposições da Fiscal Responsibility Act.
• Avanços tecnológicos em exploração, lixiviação, processamento e avaliação de recursos.
• Progresso na diversificação de fornecedores minerais e expansão de reservas domésticas.
• Mudanças na percepção pública e no apoio comunitário a projetos de mineração.
• Restrições comerciais internacionais e controles de exportação que afetem minerais críticos.
• Andamento dos projetos e instalações de FCX, Teck e MP Materials.