SenseTime (00020): Goldman Sachs는 SenseTime의 AI 제품 채택 확대 가능성을 보지만 Neutral 유지

개요

이 C레벨 미팅 보고서는 SenseTime의 AI 전략, 컴퓨팅 플랫폼 투자 및 고객 확대를 검토한다. Goldman Sachs는 회사의 통합 멀티모달 AI 역량과 채택 전망을 긍정적으로 평가하면서 Neutral 등급 및 HK$2.03의 12개월 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

경영진은 SenseTime의 AI 제공을 자체 컴퓨팅 플랫폼과 AI 모델로 뒷받침되는 “One Model system, One Token factory, and one Agent Harness”로 구성된 시스템 수준의 스택으로 설명했다. 회사는 이러한 통합 접근 방식이 고객이 생성형 AI에서 더 높은 수익을 창출하도록 도울 수 있다고 주장한다. Goldman Sachs는 이 가치 제안을 긍정적으로 보며, 특히 모델, token 서비스 및 에이전트의 결합이 고객 AI 도입의 유용성을 높일 수 있다고 판단한다. 핵심 기술 사항은 NEO unify 아키텍처를 기반으로 한 SenseTime의 최신 멀티모달 모델이다. 경영진에 따르면 이 아키텍처는 encoder-free이며 MoT(Mixture of Transformation)를 사용해 텍스트, 오디오, 이미지 및 비디오 전반의 더 깊은 통합을 목표로 한다. Goldman Sachs는 이 역량이 멀티모달 장기형 AI 에이전트를 지원해 오피스 및 콘텐츠 제작 시나리오에서 더 적은 token 소비로 더 높은 품질의 최종 사용자 결과물을 제공할 수 있다고 본다. 보고서는 낮은 token 소비와 개선된 결과물 품질이 고객 채택 및 AI 지출 증가로 이어질 수 있다고 연결한다. 회사는 AI 제품에 대한 강한 고객 수요에 대응해 컴퓨팅 플랫폼도 확장하고 있다. 2026년 4월 유상증자의 순수익을 활용해 SenseTime은 로컬 AI 칩으로 구동되는 AI 컴퓨팅 클러스터를 확대하고 국내 AI 클라우드 스택을 강화할 계획이다. 경영진은 투자 지출의 ROI에 계속 초점을 맞추며 고객 수요 모니터링, token 플랜과 수직형 애플리케이션을 포함한 포괄적 제품 제공, SenseCore 플랫폼 최적화를 추진할 것이라고 밝혔다. 경영진은 고객 기반이 확대되고 단일 고객에 대한 집중도가 낮아지고 있다고 밝혔다. 제품 전략은 AI token 플랜을 통한 중소기업 및 개발자, 종합 AI 솔루션을 통한 TMT·금융·소비자 전자제품 등의 산업 고객, 그리고 SenseNova 6.8-Flash-Lite 모델을 사용하는 AI 비디오용 Seko 및 오피스 시나리오용 Raccoon 등의 애플리케이션을 통한 전문가 또는 기업 고객을 포괄한다. Goldman Sachs는 매출이 2025년 Rmb5,014.6mn에서 2026E Rmb6,456.7mn, 2027E Rmb8,386.5mn, 2028E Rmb9,407.7mn으로 증가할 것으로 전망한다. EBITDA는 2025년 -Rmb2,281.9mn에서 2026E -Rmb993.5mn으로 개선된 뒤 2027E Rmb574.9mn으로 흑자 전환하고 2028E Rmb1,256.8mn에 이를 것으로 예상된다. HK$2.03의 12개월 목표주가는 11.5% WACC와 2%의 전년 대비 터미널 성장률 가정을 적용한 2단계 DCF에서 도출됐다. Goldman Sachs는 Neutral을 유지했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 고위 경영진과의 논의를 바탕으로 기술 아키텍처, 계획된 컴퓨팅 투자, 고객 세분화 및 채택과 지출에 미칠 संभाव적 영향을 평가했다. 이후 명시된 할인율과 터미널 성장률 가정을 적용한 2단계 할인현금흐름 프레임워크로 SenseTime을 평가했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  2단계 할인현금흐름 가치평가

  Goldman Sachs는 11.5% WACC와 2%의 전년 대비 터미널 성장률을 적용해 예상 현금흐름을 할인하고 12개월 HK$2.03 목표주가를 산출했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SenseTime (0020.HK)

  주요 커버리지 기업으로, 보고서는 해당 기업의 AI 플랫폼, 멀티모달 모델 및 고객 확대에 초점을 맞춘다.

  강점

  통합 모델, token 및 에이전트 제공; 멀티모달 및 장기형 AI 에이전트 역량; 확장 중인 컴퓨팅 플랫폼.

  약점

  EBITDA는 2026E에도 적자를 유지할 전망이다.

  위험

  고객 램프업, 고객 지출 및 경쟁 강도가 예상과 다를 수 있다.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가HK$2.032단계 DCF로 산출.
• 주가HK$1.262026년 9월 25일 종가 기준.
• 내재 상승여력61.1%제시된 주가 대비.
• 매출Rmb5,014.6mn / Rmb6,456.7mn / Rmb8,386.5mn / Rmb9,407.7mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E.
• EBITDA-Rmb2,281.9mn / -Rmb993.5mn / Rmb574.9mn / Rmb1,256.8mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E; 2027E 흑자 전환 전망.
• DCF 가정11.5% WACC; 2% terminal growth2단계 DCF 가치평가의 입력값.

영향과 시사점

보고서는 더 강한 멀티모달 에이전트 성능, 더 낮은 token 사용량 및 더 폭넓은 제품군이 고객 채택과 AI 지출을 촉진할 수 있다고 주장한다. 동시에 회사는 컴퓨팅 플랫폼 확장을 고객 수요 및 투자 수익과 일치시키려 하고 있다.

위험

• 생성형 AI 고객 채택이 예상보다 더디게 진행될 수 있다.
• 고객 지출이 예상보다 낮을 수 있다.
• 시장 경쟁이 예상보다 강해질 수 있다.