SenseTime（00020）：Goldman SachsはSenseTimeのAI製品採用拡大の可能性をみる一方、Neutralを維持

概要

本Cレベル面談ノートは、SenseTimeのAI戦略、コンピューティング・プラットフォーム投資、顧客拡大を検証する。Goldman Sachsは、同社の統合型マルチモーダルAI能力と採用見通しを前向きに評価しつつ、NeutralとHK$2.03の12カ月目標株価を維持している。

主要見解

経営陣はSenseTimeのAI提供を、自社コンピューティング・プラットフォームとAIモデルに支えられた「One Model system, One Token factory, and one Agent Harness」から成るシステムレベルのスタックと説明した。同社は、この統合アプローチが顧客の生成AIからのリターンを高めることができると主張している。Goldman Sachsはこの価値提案を前向きに評価しており、とりわけモデル、tokenサービス、エージェントの組み合わせが顧客のAI導入の有用性を高め得るとみている。 重要な技術面として、SenseTimeの最新マルチモーダルモデルはNEO unifyアーキテクチャに基づく。経営陣によれば、このアーキテクチャはencoder-freeで、MoT（Mixture of Transformation）を採用し、テキスト、音声、画像、動画をより深く統合することを目指す。Goldman Sachsは、これらの能力がマルチモーダルで長期的なAIエージェントを支え、オフィスおよびコンテンツ制作の用途でより少ないtoken消費でより高品質なエンドユーザー出力を実現し得るとみている。レポートは、この低いtoken消費と出力品質の向上を、顧客採用とAI支出の拡大に結び付けている。 同社はAI製品に対する強い顧客需要に対応して、コンピューティング・プラットフォームも拡大している。2026年4月の増資による手取り金を用い、SenseTimeはローカルAIチップを活用したAIコンピューティング・クラスターを拡張し、国内AIクラウド・スタックを強化する計画である。経営陣は投資支出のROIを引き続き重視するとし、顧客需要の綿密な監視、tokenプランや垂直アプリケーションを含む包括的な製品提供、SenseCoreプラットフォームの最適化を進めるとしている。 経営陣は、顧客基盤が拡大し、単一顧客への集中度が低下していると述べた。製品戦略は、AI tokenプランを通じた中小企業・開発者向け、総合AIソリューションを通じたTMT、金融、消費者向け電子機器などの業界顧客向け、そしてAI動画生成のSekoや、SenseNova 6.8-Flash-Liteモデルを使用するオフィス用途のRaccoonなどのアプリケーションを通じた専門家・企業顧客向けに及ぶ。 Goldman Sachsは、売上高が2025年のRmb5,014.6mnから、2026EにRmb6,456.7mn、2027EにRmb8,386.5mn、2028EにRmb9,407.7mnへ増加すると予想している。EBITDAは2025年の-Rmb2,281.9mnから2026Eの-Rmb993.5mnへ改善し、その後2027EにRmb574.9mnで黒字化し、2028EにはRmb1,256.8mnに達する見通しである。HK$2.03の12カ月目標株価は、11.5% WACCと2%の前年比ターミナル成長率を用いた二段階DCFから導かれている。Goldman SachsはNeutralを維持している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは経営陣との議論に基づき、技術アーキテクチャ、予定されるコンピューティング投資、顧客セグメンテーション、採用と支出への影響を評価している。その後、明示された割引率とターミナル成長率の前提を用いる二段階DCFフレームワークでSenseTimeを評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  二段階の割引キャッシュフロー評価

  Goldman Sachsは、11.5% WACCと前年比2%のターミナル成長率を用いて予測キャッシュフローを割り引き、12カ月目標株価HK$2.03を導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SenseTime (0020.HK)

  主要なカバー対象企業。レポートは同社のAIプラットフォーム、マルチモーダルモデル、顧客拡大に焦点を当てている。

  強み

  統合されたモデル、token、エージェント提供、マルチモーダルおよび長期的なAIエージェント能力、拡大中のコンピューティング・プラットフォーム。

  弱み

  EBITDAは2026Eも赤字にとどまる見通し。

  リスク

  顧客立ち上がり、顧客支出、競争激化が予想と異なる可能性がある。

主要データ

• 12カ月目標株価HK$2.03二段階DCFにより算出。
• 株価HK$1.262026年9月25日終値時点。
• 示唆上昇余地61.1%記載された株価比。
• 売上高Rmb5,014.6mn / Rmb6,456.7mn / Rmb8,386.5mn / Rmb9,407.7mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• EBITDA-Rmb2,281.9mn / -Rmb993.5mn / Rmb574.9mn / Rmb1,256.8mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。2027Eに黒字化見通し。
• DCF前提11.5% WACC; 2% terminal growth二段階DCF評価への入力値。

影響と示唆

レポートは、より強いマルチモーダル・エージェント性能、より低いtoken使用量、より幅広い製品群が、顧客採用とAI支出を促進し得ると論じている。同時に、同社はコンピューティング・プラットフォームの拡大を顧客需要と投資収益に整合させようとしている。

リスク

• 生成AIの顧客採用が予想より緩やかに進む可能性がある。
• 顧客支出が予想を下回る可能性がある。
• 市場競争が予想より強まる可能性がある。