機関リサーチ

世界のiPhone 18 Proのリードタイムは23日で横ばいとなり、Pro Maxは1日短縮して29日となった。中国では前年との差が大きく改善し、Proは前年を上回り、Pro Maxの差も縮小している。

• 世界の第3週リードタイムはiPhone 18 Proが23日、Pro Maxが29日で、第2週の23日、30日からの変化は限定的だった。
• iPhone 18 Proは世界で前年をわずかに上回り、23日対22日となった。Pro Maxは前年をわずかに下回り、29日対31日となった。
• 中国では両モデルのリードタイムが前週比1日短縮したにとどまり、18 Proは前年を上回り、Pro Maxの差も縮小した。
• 米国と欧州のリードタイムは第2週から変わらず、概ね前年並みだった。

レポートは、エネルギー関連コストと季節調整の歪みにより9月と10月のコアCPIが強含む一方、11月と12月には大きく減速すると予想している。コアPCEはコアCPIよりやや粘着的に推移する見通しである。

• コアCPIは9月に前月比0.24%、10月に0.22%、その後11月と12月に0.12%と0.11%になると予想されている。
• エネルギーおよびコモディティコストの上昇は、今後数カ月の月次コアインフレに3-5bpを加える見込みであり、9月の航空運賃ナウキャストは+3%である。
• Goldman Sachsは、政府閉鎖時の欠損データに起因する残存季節性が、10月の季節調整済みコアCPIを5bp押し上げると推定している。
• 6カ月年率で3%超上昇しているPCE項目の比率は、12月FOMCまでに49%から43%へ低下すると予想されている。

UBSは電気機器・多角化産業のカバレッジ全体で平均10%のオーガニック成長を予想し、プレビュー対象企業の75%で予想を維持または引き上げた。レポートは一部のデータセンター、電気機器、産業回復の恩恵を受ける企業を選好する一方、複数企業のサプライチェーンと利益率への圧力を指摘している。

• 平均オーガニック成長は10%と予想され、2年累積ベースでは100ベーシスポイント加速する。
• 原油価格上昇とマクロ変動性にもかかわらず、UBSはカバレッジ群のほぼ全体で予想が上方に動くと見込む。
• データセンターへのエクスポージャーが限定的な企業は5%の成長を維持しており、前年同期の2%を上回る。UBSはAI産業関連ファンダメンタルズの減速を確認していない。
• JCI、EMR、IR、MOD、VRT、NVTはより前向きなセットアップとして挙げられている。
• 住宅HVAC、SPXC、一部の利益率感応度が高い企業は短期的なコストとサプライチェーン圧力に直面する。

経営陣は、米国Branded Checkoutの執行改善、信用拡大に向けたバランスシート余力、BNPL成長、そしてagentic commerceでの長期的な役割を強調した。UBSは同時に、海外事業の軟調さ、EUのde minimis制度変更、競争激化、執行リスクを指摘している。

• 米国Branded Checkoutの勢いは、共同マーケティング、生体認証、支払い画面の刷新、約40の大手加盟店での執行改善に支えられている。
• EU de minimis制度の変更は、2026年Q3のBranded Checkout成長率に約50-100ベーシスポイントの逆風となる見込みで、調整は年末まで続く可能性がある。
• PayPalは2025年に約US$40bnのBNPL TPVを創出し、2026年上期には約20%台半ばで成長した。
• 経営陣は2026年末までに約US$400mのグロス・ランレートのコスト削減、今後2-3年で少なくとも約US$1.5bnの削減達成を引き続き見込む。
• 取締役会はCheckout、Venmo、Braintreeについて、それぞれ独立した価値と価値創出の選択肢を評価している。

Bernsteinは、AIエージェントのharnessがコンテキストを取得し、ツールを編成し、タスクデータによってモデルを改善することで、持続的なユーザー定着を生むと論じる。TencentとAlibabaは、それぞれ消費者エコシステムと企業ロックインの異なる道筋を進み、独立系ラボは代替可能なモデル供給者になるリスクに直面している。

• Harnessは、本来ステートレスなAIモデルに永続的メモリー、ツール、ワークフローの編成、ユーザー固有のコンテキストを加える。
• TencentのWorkbuddyは初期エンゲージメントで先行し、XiaoweiはWeixinの意図、小程序、Weixin Payを接続できる可能性がある。
• AlibabaはQwen Work、Dingtalk、業種別テンプレート、Alicloudを通じて企業ロックインを狙う。
• Bernsteinは、TencentとAlibabaの約11–12x 2027E P/EにはAIオプショナリティが十分織り込まれていないとみる。
• DeepSeek HarnessとZCodeは、過去30日間のtoken使用量ベースでOpenRouterのコーディングエージェントアプリの8位と11位だった。

AI投資とAI関連の資産効果が消費と設備投資を支えているが、UBSは、財政支援の縮小、金利上昇、非AI投資の低迷、供給要因のインフレにより、2026-28年は不安定な展開になると予想している。

• UBSは実質GDP成長率を2026年2.2%、2027年1.9%、2028年2.6%と予測している。
• 過去4四半期でAI/テクノロジー関連の実質設備投資は20%増加した一方、その他の設備投資は2%減少した。
• UBSはFOMCが2026年9月と12月にそれぞれ25bpの利上げを行うと予想している。
• UBSは、OBBBAによる財政支援が2026年にピークを迎え、2027年には逆風に転じるとみている。
• AIバストのシナリオでは、失業率は6%近くまで上昇し、インフレ率は2%を下回り、政策金利はゼロ下限に戻る。

レポートは、北京とワシントンが2026年を通じて現状維持を望む一方、中国人民銀行が人民元の過度な上昇をより警戒しているとみている。Goldman Sachsは9月の公式製造業・非製造業PMIがともに上昇すると予想している。

• 双方は2026年を通じて二国間の現状維持を志向しているようだ。
• レアアースなどの重要鉱物は引き続き中国のレバレッジ源であり、根本的な緊張は未解決である。
• 中国人民銀行の全般的な政策スタンスは不変だったが、為替に関する文言は人民元の過度な上昇への懸念を示す。
• Goldman Sachsは9月の公式製造業PMIを50.4と予想し、8月の49.8からの上昇を見込む。

レポートは、AIサーバーラックの立ち上がりとPC製品ミックスの改善により、前年同期比で力強い売上成長が続くと予想する。利益予想の上方修正により12カ月目標株価はNT$1,115へ上昇したが、Goldman Sachsはバリュエーションが妥当とみてNeutralを維持した。

• 9月売上高はNT$98bn、前年同月比19%増、前月比4%増と予想。
• 3Q26売上高は前四半期比8%増、前年同期比39%増、4Q26売上高は前四半期比7%減ながら前年同期比27%増と予想。
• 2026-28Eの売上高予想は各4%引き上げ、純利益予想はそれぞれ4%、7%、4%引き上げ。
• 12カ月目標株価は14.8x 2027E P/Eに基づき、NT$1,109からNT$1,115へ引き上げ。

MSCI ChinaとCSI300は週間でそれぞれ0.8%と1.5%下落したが、Goldman Sachsは12カ月目標の85と5,500を維持した。レポートは貿易政策の進展、利益・バリュエーション指標、周期・成長関連セクターへの選好を強調している。

• MSCI ChinaとCSI300は週間でそれぞれ0.8%と1.5%下落。
• 米国関税が5 percentage points下がるごとに、中国株の利益は推定0.3%押し上げられる可能性がある。
• Goldman Sachsは、世界の政策不確実性が1標準偏差低下すると、3カ月でMSCI Chinaの12カ月先P/Eが5%上昇し得ると推定。
• コンセンサスでは、MSCI Chinaの2026E/2027E EPS成長率は17%/18%、CSI300は25%/17%。
• A-Hローテーションモデルは、今後3カ月でH株がA株を小幅にアウトパフォームする可能性を示す。
• 素材、テクノロジー・ハードウェア、資本財、リテーリングはオーバーウェイト。

Goldman Sachsは、もっともらしいがベースケースではない、2026年10月初旬開始の90日間の米国ディーゼル輸出禁止をモデル化した。在庫の積み上がりはまず米国ディーゼル価格を押し下げる一方、貯蔵逼迫と製油所の稼働削減は米国ガソリン価格と欧州ディーゼル価格を押し上げる可能性がある。

• 禁止の初期段階では、週ごとに米国小売ディーゼル価格を$0.25/gallon押し下げる可能性があり、現在の$6.5/gallonの4%弱に相当する。
• 輸出減少を1.6mb/dと仮定するシナリオでは、全国のディーゼル貯蔵能力は9-10週で満杯になる可能性がある。
• 貯蔵が満杯になった後は、追加の1週間ごとに米国小売ガソリン価格へ$0.30/gallonの上昇圧力がかかる可能性がある。
• 欧州のディーゼル卸売価格は週ごとに$3/bbl上昇する可能性があるが、SPR放出が上昇分のおよそ半分を相殺しうる。
• レポートは、地政学的ヘッジとして2027年の欧州ガソリンのロングを再提唱している。