機関リサーチ

経営陣との面談後、Goldman SachsはSenseTimeの統合型モデル、token、エージェント提供と、拡大するAIコンピューティング・プラットフォームを強調した。同社はNeutralと12カ月のHK$2.03目標株価を維持している。

• 経営陣は、One Model、One Token factory、Agent Harnessから成るシステムレベルの提供を示した。
• NEO unifyアーキテクチャは、テキスト、音声、画像、動画をより深く統合することを目指す。
• Goldman Sachsは、token消費の低下と高品質な出力が、オフィスおよびコンテンツ制作での顧客採用を促す可能性があるとみている。
• 同社は2026年4月の増資手取り金を用い、AIコンピューティング・クラスターと国内AIクラウド・スタックを拡大する予定である。
• 12カ月目標株価はHK$2.03で、2026年9月25日時点の株価HK$1.26に対するもの。

レポートは、底堅い成長、余剰生産能力、安定したEM通貨が、エネルギー・ショックのインフレへの波及を抑えると論じる。Goldman Sachsは、EM政策金利の中央値が短期的に上昇した後、2027年に低下すると予想し、選別的なクロスアセットの確信度の高い見方を維持している。

• エネルギー価格の変動とG4利回り上昇にもかかわらず、EM全体の成長は潜在成長率をわずかに上回る。
• Goldman Sachsは、Brentが年末までに$85/bblへ低下すると予想するが、湾岸の供給制約が続けば明確な上振れリスクがあるとみる。
• レポートは、EMの金融緩和が2027年に再開し、その前に政策金利の中央値が短期的に上昇すると予想する。
• AI関連投資は、特に台湾と韓国を中心にアジアのテクノロジー輸出国を支えている。

Jefferiesは、香港における弱い再販価格を、iPhone 18 ProとPro Maxの需要が前年のiPhone 17シリーズより弱いことを示す最も明確な初期シグナルとみている。DUOの生産拡大が供給を引き締めている可能性があり、中国のeSIM制約もDUOの幅広い普及を妨げうるため、リードタイムの改善は慎重に解釈している。

• iPhone 18 ProとPro Maxの香港での再販価格動向は、iPhone 17世代と比べて引き続き弱い。
• 256GB iPhone 18 Pro Maxのみが有意な再販プレミアムを維持し、Appleの公式販売価格を約8%上回った。
• Jefferiesは、週末のリードタイム反発がDUOの生産拡大に伴う供給逼迫を反映している可能性があるため、混合的なシグナルとみている。
• 中国の2回線eSIM制限と対面での有効化要件は、複数番号ユーザーと頻繁に旅行する利用者のDUO採用を妨げる可能性がある。
• JefferiesはAppleのUnderperform格付けを維持している。

Goldman SachsはF4Q26の調整後EPSを$1.73、Visible Alphaコンセンサスの$1.66超と予想し、セグメントEBITを$4.93 billionと見込む。EBITDAの小幅低下を受け目標株価を$144から$140へ引き下げたが、複数年の前向きな見方を維持した。

• F4Q26 EPS予想は$1.73で、コンセンサスを$0.07上回る。
• 第53週はセグメント営業利益に約$600 millionを寄与し、売上高を1.5%-2.0%押し上げる見込み。
• エクスペリエンスの売上高は$10.06 billion、EBITは$2.28 billionと予想。
• 同社はF2025-F2028E EPS CAGRを13%と見込む。
• 目標株価は$144から$140へ引き下げられた一方、Buyを再表明。

レポートは、総合インフレは後に鈍化するが、当面コアインフレは大きく改善しにくいとみる。原油、供給網の混乱、AI導入、関税転嫁が主な上振れリスクである。

• UBSは総合PCEインフレが2027年5月に約2.1%-2.2%となり、2027年9月または10月にFOMCの2%目標近辺に達すると予想する。
• コアPCEは2027年に約2.5%、2028年末に実質的に2.0%になる見通しである。
• 9月30日の手法改定は、現在のコアPCEインフレを約0.25パーセントポイント押し下げるとUBSは見積もる。
• Brentが恒久的にUSD10/barrel上昇すると、総合CPI価格水準はおよそ0.40パーセントポイント上昇する。

UBSはCPU、GPU、ASIC需要の加速を背景に、TSMCのUSD建て売上高が2026年に41%、2027年に40%成長すると予想する。2027-28年の設備投資予想をUS$90bnとUS$105bnへ引き上げ、BuyとNT$3,650の目標株価を継続した。

• UBSはクラウドAI需要の減速兆候はなく、2027-28年のCPU、GPU、ASIC需要見通しは一段と強まったとみている。
• UBSはTSMCの2026年USD建て売上高成長率を41%、2027年を40%と予想し、2027年はコンセンサスの36%を上回る。
• Q3売上高はUSD建てで前期比14%増、粗利益率は67.1%と予想され、Q4売上高はさらに前期比10%増と見込まれる。
• 2027年および2028年の設備投資予想はUS$80bnとUS$95bnからUS$90bnとUS$105bnへ引き上げられた。
• 2028年末のN3/N2能力予想は200/160kwpmから220/210kwpmへ引き上げられた。
• UBSは長期利益CAGRの前提を25%から27%へ引き上げ、21x PEに基づくNT$3,650の目標株価を維持した。

レポートは、海外展開、モデル投入、NEV競争力の改善により、Geelyの販売台数と利益が2030年まで大きく伸びると予想する。HK$24の目標株価はHK$15.76から52.3%の上昇余地を示す。

• 海外販売台数は2025年の420k台から2030Eの2.7mn台へ増加すると予想。
• 総販売台数は2025年の3.0mn台から2030Eの5.4mn台へ増加すると予想。
• 純利益は2025年のRmb17bnから2030EのRmb41bnへ増加すると予想。
• Goldman Sachsは2026E-28Eの純利益CAGRを24%と予想。
• レポートは、海外パートナーシップと現地生産が拡大リスクの低減に寄与するとみる。

レポートはQualcommのエッジAIにおけるポジショニングに前向きで、AMAT、LRCX、KLACが2028年のUS$300bnのWFE市場をすでに織り込んでいるとの見方に反論する。また、MicronのメモリーLTAは底堅く推移するとみている。

• UBSは2028年のWFEを約US$280bnと予想し、市場でよく議論される約US$300bnの見通しと対比している。
• US$300bnの年間WFEシナリオでは、UBSはAMAT、LRCX、KLACの収益力に対する評価を約15xから19xと試算する。
• US$400bnのWFEでは、示唆される評価レンジは約11xから14xに低下する。
• 一部の主要装置サプライヤーは、今後3年から5年のUS$500bnのWFEに備えるようサプライチェーンに求めているとされる。
• UBSはQualcommのSnapdragon SummitがエッジAIのポジショニングを裏付けたとみるが、大きな論点変更ではないと考える。
• UBSは、DDR価格の大幅下落と顧客が失う可能性のあるUS$10bn超の前払い金により、メモリーLTAは守られると考える。

レポートは、S&P 500が金利主導の大幅なバリュエーション調整をすでに織り込み、Fedの追加引き締めが穏健なら回復し得ると論じる。全面的な利上げサイクルが主要な悪材料シナリオである。

• 米10年国債利回りは5.2%に達し、1年移動平均を約80bp上回る1.64 z-scoreの事象となった。
• S&P 500の今後12カ月P/Eは11月以降17%下落し、景気後退または減速局面のバリュエーション調整水準に近づいた。
• Fedの利上げが穏健または良性だった過去の局面では、S&P 500は6カ月後に平均10.4%、12カ月後に17.7%上昇した。
• 全面的なFed利上げサイクルでは、S&P 500の1年までの全期間リターンはマイナスだった。
• UBSは、ディスカウント状態の高成長・高CFROIエクスポージャーを選好し、金利感応度が限定的な一部のファンダメンタルズ良好なサブインダストリーを挙げている。

UBSは2028年のN2ファウンドリー需要予想を約230kwpmから320kwpmへ引き上げ、TSMCのN3、N2、A14の増強加速を予想する。また成熟ノードでは稼働率と価格の改善を見込み、TSMC、UMC、PSMC、SMICを選好している。

• 2028年のN2需要予想は、サーバーCPU、AIアクセラレーター、ASICの量産立ち上がりを主因に320kwpmへ引き上げられた。
• TSMCの2028年N2能力は210kwpmと予想され、UBSの従来予想160kwpmを上回る。
• UBSは8インチの稼働率が2027年に95%、12インチ28/40nmの稼働率が88.1%に達すると予想する。
• UBSはTSMCのBuyを維持し、UMCを成熟ファウンドリーの最有力候補と位置付ける。