マクロ：米国の活動指標が反発、金融環境はわずかに緩和、第3四半期GDP予想は2.3%

概要

これはゴールドマン・サックスの米国エコノミクス・チームによる独自指標のアップデートであり、金融環境、GDP予測、経済データのサプライズ度合い、足元の経済活動、設備投資、雇用、サーベイ、賃金、インフレ、ソーシャルメディア上の経済センチメントに関するトラッキングの枠組みを順次扱っている。入手可能なデータは、金融環境が足元でわずかに緩和し、活動指標が7月から反発したことを総合的に示しているが、レポートは投資評価や明確な市場方向の推奨を提示していない。

主要見解

第一に、レポートは米国の金融環境が過去1週間で緩和したことを示している。名目GS米国金融環境指数は、主に米ドル安を受けて0.8ベーシスポイント低下し98.39となり、実質GS米国金融環境指数はより大きく5.0ベーシスポイント低下して98.15となった。金融環境指数の一般的な解釈では、低下はレポートが追跡する総合的な金融環境がより緩和的になったことを示すが、本アップデートではこの変化が成長率や資産価格に与える単独の寄与をさらに定量化していない。 成長見通しについて、ゴールドマン・サックスは第3四半期GDP成長率を季節調整済み年率換算の前期比2.3%と予測している。この予測は当四半期の総合的な経済成長に関するレポートのベースライン評価を示すものだが、入手可能な本文には前回予測からの改定の有無やGDP構成要素の寄与の内訳は記されていない。 予想に対する経済データのパフォーマンスは改善している。ゴールドマン・サックスの米国MAP経済サプライズ指数は全体として+0.3へ上昇し、追跡対象のデータが総じて小幅に上振れたことを示している。レポートは個別のデータ発表が指数変化に与えた寄与を示していないため、総合サプライズ指標がわずかにプラスへ転じたことは確認できるが、特定の業種または需要項目が主因であったかは判断できない。 リアルタイムの活動指標も強まった。8月の暫定Current Activity Indicatorは+3.8%で、7月の+3.4%から上昇した。この指標は、週次・月次の主要米国経済指標37項目の第1主成分から構成され、その共通変動を抽出するよう設計されている。したがって、この上昇は単一の統計指標の単純な変化ではなく、幅広い指標にまたがる総合的な活動シグナルの強まりを反映している。 レポートは続いて、設備投資、経済的スラックと雇用増加、製造業サーベイ、非製造業サーベイ、賃金、コアインフレ、ソーシャルメディア上の経済センチメントへとモニタリング範囲を広げている。入手可能な本文ではこれらの独自トラッカーが列挙されているものの、対応する値や方向性の解釈は示されておらず、それぞれが成長、雇用、またはインフレ見通しに与える含意をさらに評価することはできない。 賃金モニタリングのセクションでは、複合サーベイのアプローチを用いている。月次賃金サーベイ指標は、NFIB、ダラス連銀の製造業・サービス業サーベイ、リッチモンド連銀の製造業・サービス業サーベイ、ニューヨーク連銀のサービス業サーベイ、カンザスシティ連銀のサービス業サーベイを平均し、その結果を平均時給の6カ月年率換算伸び率に変換する。一部の賃金指標は、雇用構成の変化による賃金上昇率の歪みを抑えるため、2020年第1四半期から2021年第4四半期までの労働力構成の変化についても調整されている。

分析フレームワーク

レポートは、「金融環境―総合成長予測―予想に対するデータ実績―リアルタイム活動―成長・インフレの構成要素トラッキング」という順序で米国経済の評価を更新している。主要なツールには、名目・実質の金融環境指数、季節調整済み年率換算の前期比GDP成長率予測、MAP経済サプライズ指数、37の高頻度・月次指標から共通変動を抽出するCurrent Activity Indicator、設備投資、雇用、企業サーベイ、賃金、コアインフレ、経済センチメントを対象とする独自トラッカーが含まれる。

手法メモ

• マクロ経済フレームワークその他

  GS米国金融環境指数

  レポートは名目および実質の金融環境指数をそれぞれ追跡し、複合指数を用いて金融環境の引き締まりまたは緩和の変化を観察している。当期の名目指数の低下は、主に米ドル安によるものとされた。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論その他

  Current Activity Indicatorの主成分法

  Current Activity Indicatorは、主要な週次・月次米国経済指標37項目の第1主成分を用い、データにおける最も重要な共通変動を抽出してリアルタイムの総合活動シグナルを生成する。

• マクロ経済フレームワークその他

  複合賃金サーベイ指標と労働力構成調整

  レポートは複数の地区連邦準備銀行およびNFIBのサーベイを平均し、その結果を平均時給の6カ月年率換算伸び率に変換している。また、賃金トレンドの比較可能性を高めるため、2020年第1四半期から2021年第4四半期までの労働力構成の変化についても調整している。

• マクロ経済フレームワークその他

  季節調整済み年率換算前期比

  第3四半期GDP予測は前期比の変化を年率換算で表しており、これに基づきレポートは当四半期の成長率を2.3%と予測している。

主要データ

• 名目GS米国金融環境指数98.39主に米ドル安を受け、過去1週間で0.8ベーシスポイント低下。
• 実質GS米国金融環境指数98.15過去1週間で5.0ベーシスポイント低下。
• 第3四半期GDP予測2.3%季節調整済み年率換算の前期比。
• 米国MAP経済サプライズ指数+0.3総合指数は全体としてこの水準まで上昇。
• 8月の暫定Current Activity Indicator+3.8%7月の+3.4%から上昇。
• Current Activity Indicatorの基礎変数37 indicators主要な週次・月次米国経済指標の第1主成分から構成。

影響と示唆

レポートにおける足元のシグナルの組み合わせは次のとおりである。金融環境はわずかに緩和し、経済データは予想に対して小幅にプラスで、Current Activity Indicatorは7月から強まり、第3四半期GDP成長率は2.3%と予測されている。これらの結果は、米国経済の短期的なパフォーマンスに関するゴールドマン・サックスのモニタリング上のベースラインを形成するが、レポートはこれを具体的な資産評価、目標価格、または取引推奨には結び付けていない。

注目点

• 名目・実質GS米国金融環境指数とその要因のその後の変化を注視する。
• 第3四半期GDP予測が改定されるかを注視する。
• MAP経済サプライズ指数がプラスを維持できるかを注視する。
• +3.8%という8月の暫定値後のCurrent Activity Indicatorの変化を注視する。
• 設備投資トラッカーと経済的スラック・雇用増加トラッカーを注視する。
• 製造業および非製造業サーベイのトラッカーを注視する。
• 賃金サーベイ、コアインフレ・トラッカー、ソーシャルメディア経済センチメント指数を注視する。