US Treasury sell-EUR/buy-JPY intervention on 31 July レポート解説

概要

このFX Chart Alertは、週次の外貨準備データを用いて、31 Julyの米財務省によるEUR売り・JPY買い介入の規模を推定している。Nomuraは約USD500mnと算出し、Bessentのメモに記載されたUSD5–10bnを大きく下回るとしている。

主要見解

Nomuraは、7 August時点の米財務省のFX準備高データを用い、通貨評価の影響を調整した結果、前週のデータよりもEUR売り・JPY買いの取引を示す明確な兆候を確認した。31 Julyから7 Augustにかけて、JPY有価証券はUSD309.9mn減少した一方、JPY預金はUSD833.9mn増加した。EUR側では、有価証券がUSD19.8mn増加し、預金はUSD508.1mn減少した。 Nomuraは、JPY有価証券の減少を介入そのものとはみなしていない。これは、米財務省が満期を迎えた円建て有価証券を再投資しなかった可能性、または未調整の価格評価効果を反映した可能性があるとしている。そのため、通貨エクスポージャーの純変化をより適切な代理指標として用い、JPYエクスポージャーはUSD524mn増加、EURエクスポージャーはUSD488mn減少したと示した。 JPYの増加とEURの減少が概ね一致していることから、31 JulyのEUR売り・JPY買いのペア取引は約USD500mnだったとNomuraは推定する。この推定が正しければ、ReutersによるBessentのメモに記載されたUSD5–10bnの「JPY買い」規模を大幅に下回る。Nomuraは、この乖離が米財務省の日本の財務省への支援姿勢に市場が疑問を抱く要因になり得るとしている。

分析フレームワーク

Nomuraは、7 August時点の米財務省のFX準備高データを用い、31 Julyから7 AugustまでのJPYおよびEUR保有額の週次変化を比較した。ドルに対する通貨評価の影響を調整し、有価証券と預金を分けたうえで、両通貨の純エクスポージャー変化を照合し、ペア介入の規模を推定している。

手法メモ

• その他その他

  通貨評価調整後の準備高変化分析

  Nomuraは、31 July時点の準備高と7 Augustまでの対ドル通貨パフォーマンスを用いて準備高を調整し、相殺するEURとJPYの純エクスポージャー変化から介入規模を推定している。

主要データ

• 推定介入規模Approximately USD500mn31 JulyのEUR売り・JPY買い介入の推定値。
• JPY純エクスポージャーの変化USD524mn increaseJPY買いサイドの代理指標として使用。
• EUR純エクスポージャーの変化USD488mn decreaseEUR売りサイドの代理指標として使用。
• JPY有価証券の変化USD309.9mn decreaseNomuraは、これを必ずしも介入の一部とはみなしていない。
• JPY預金の変化USD833.9mn increase31 Julyから7 Augustまでの通貨評価調整後の変化。
• EUR有価証券の変化USD19.8mn increase31 Julyから7 Augustまでの通貨評価調整後の変化。
• EUR預金の変化USD508.1mn decrease31 Julyから7 Augustまでの通貨評価調整後の変化。
• メモ記載の規模USD5–10bnReutersによるBessentのメモに記載された金額。

影響と示唆

Nomuraは、準備高データがBessentのメモに記載された金額よりはるかに小さい介入を示していると述べている。この相違は、米財務省が日本の財務省を支援する意思を市場がどう評価するかに影響し得るとしている。

リスク

• JPY有価証券の減少は、介入活動ではなく、満期を迎えた円建て有価証券の非再投資または未調整の価格評価効果を反映している可能性がある。
• 推定が正しければ、USD5–10bnというメモ記載の数字との乖離により、市場が米財務省の日本の財務省支援への姿勢に疑問を抱く可能性がある。