Credo Technology Group（CRDO） レポート解説

概要

この決算およびガイダンス更新は、Credo Technology Groupの光学接続製品への転換を評価するものである。Goldman Sachsは強い光学モメンタムを見込み中長期の利益予想を引き上げたが、光学売上高に対する高い投資家期待と比べガイダンス上方修正が小幅であるため、当初は株価が小幅安となる可能性があるとみている。

主要見解

Goldman Sachsは、堅調な四半期業績とFY27売上高ガイダンスの上方修正にもかかわらず、CRDO株は四半期決算後に小幅安となる可能性があるとみている。同社は、過去四半期に主要ハイパースケーラー顧客から強気の設備投資コメントが出たことで投資家期待が大幅に高まっていたことを、この短期的な反応の理由としている。特に、一部投資家は、経営陣がFY27の光学売上高ガイダンスを$600 million超からさらに引き上げると期待していたとGoldman Sachsはみている。 2Q実績は予想をやや上回った。売上高は$479 millionで、Goldman Sachs予想の$470 millionおよびVisible Alphaコンセンサスの$472 millionを上回った。株式報酬を除く売上総利益率は68.0%で、Goldman Sachsおよび市場予想と一致した。株式報酬を除く営業利益率は48.2%で、Goldman Sachs予想の49.2%および市場予想の49.3%を下回った。株式報酬を除く非GAAP EPSは$1.20で、Goldman Sachs予想の$1.15および市場予想の$1.17を上回った。 経営陣はFY27の全社売上高成長率ガイダンスを80% YoYから85% YoYへ引き上げた一方、光学売上高ガイダンスは$600 million超に維持した。光学DSP、シリコンフォトニクスPIC、ZF Opticsはそれぞれ$100 million超を寄与すると引き続き見込んでいる。Goldman Sachsは、FY27のZF Opticsの売上寄与が約$400 millionと、DSPおよびPICの各約$100 millionを大きく上回ると予想する。レポートは、これら3つの光学製品ラインがFY28も成長を継続し、Active LED CablesもFY28に重要な寄与要因になると見込む。この拡大は有機的成長とDustPhotonicsの両方によるものであり、Goldman SachsがFY28見通しを引き上げる主因である。 収益性も支えになるとレポートはみる。売上総利益率は強く、FY27ガイダンスは価格決定力を反映している。ただし、持続的な売上成長に向け光学製品への投資を増やすため、営業費用の予想は上昇している。3Qの売上高ガイダンス中央値は$530 millionで、Goldman Sachs予想の$522 millionおよび市場予想の$512 millionを上回る。ガイダンス上の売上総利益率68%はGoldman Sachsの67.9%および市場予想の67.8%とおおむね一致する一方、非GAAP OpExガイダンスの$102.5 millionはGoldman Sachs予想の$97.5 millionおよび市場予想の$96.8 millionを上回る。 顧客集中は引き続き重要だが、Goldman Sachsは顧客分散の進展を強調する。CredoはFY1Qに会社売上高の10%超を占める顧客が4社あり、前四半期と同程度だったが、各社間の集中度にはわずかな変化があった。経営陣はneocloudを魅力的で成長する機会として前向きに捉えており、Goldman Sachsはこれを売上の変動を最終的に抑える可能性がある発展途上の機会とみている。 Goldman Sachsは、強い光学売上高の立ち上がりとわずかに高い売上総利益率前提を主因として、2027-29年のEPS予想を平均4%引き上げた。修正後予想では、FY27売上高は$2.553 billionで従来の$2.624 billionから2.7%減、FY28売上高は$4.073 billionで5.3%増、FY29売上高は$5.016 billionで6.0%増となる。修正後EPSはFY27が$6.35で$6.60から3.8%減、FY28が$10.40で$9.65から増加、FY29が$12.75で$11.80から増加した。Goldman SachsはBuy評価を維持し、Credoが光学製品へ転換する一方で銅ベースのソリューションもデータセンターで重要であり続けることから、良好なリスク・リワードを見込んでいる。 12カ月目標株価は$285で据え置かれた。Goldman Sachsは、ピア倍率の低下を受け30xから引き下げた27xの今後12カ月P/Eを、予想上方修正と1四半期のロールフォワードにより$9.60から引き上げたQ5-Q8 EPS予想$10.75に適用している。レポートのベースケース評価は$285、上昇・下落余地51.5%を示し、株式スナップショットでは株価$206.63、上昇余地37.9%を示している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、報告された売上高、利益率、EPSを自社予想およびVisible Alphaコンセンサスと比較し、製品ライン別に経営陣の将来ガイダンスを評価し、FY27-FY29の売上高、利益率、EPSの前提を更新している。また、フォワードEPS予想に今後12カ月のP/E倍率を適用して目標株価を導出し、顧客集中、顧客分散、光学および銅ベース接続製品の相対的な役割も考慮している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  今後12カ月P/E評価

  Goldman Sachsは、27xの今後12カ月P/E倍率をQ5-Q8 EPS予想$10.75に適用し、据え置きの$285の12カ月目標株価を設定している。ピア倍率の低下により、倍率は30xから引き下げられた。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  光学製品ミックスとデータセンター接続の転換

  レポートは、光学DSP、シリコンフォトニクスPIC、ZF Optics、Active LED Cablesの需要をCredoの成長見通しに結び付ける一方、銅ベースのソリューションがデータセンターで引き続き重要であること、より速い光学転換が会社に及ぼす可能性を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Credo Technology Group (CRDO)

  主要なカバレッジ対象企業。Goldman Sachsは、光学製品が中長期の売上高・利益成長を牽引し、銅ベースのソリューションもデータセンターで引き続き重要であるとみている。

  強み

  強い売上総利益率、価格決定力、拡大する光学ポートフォリオ、FY27に約$400 millionの売上寄与が見込まれるZF Optics、neocloudを通じた顧客分散の可能性。

  弱み

  光学製品への投資シフトに伴う営業費用の上昇。ガイダンス上方修正は投資家期待と比べて小幅にとどまる可能性がある。

  比較

  2Qの売上高とEPSはGoldman Sachsおよび市場予想を上回った一方、営業利益率は両方を下回った。ピア倍率の低下により、目標P/E倍率は30xから27xへ引き下げられた。

  リスク

  銅製品を犠牲にした光学ソリューションの導入が予想以上に速まること、AECでの競争激化、顧客集中による売上の変動。

主要データ

• 2Q売上高$479 millionGoldman Sachs予想の$470 millionおよびVisible Alphaコンセンサスの$472 millionを上回った。
• 2Q株式報酬除く売上総利益率68.0%Goldman Sachsおよび市場予想と一致し、いずれも68.0%。
• 2Q株式報酬除く営業利益率48.2%Goldman Sachs予想の49.2%および市場予想の49.3%を下回った。
• 2Q株式報酬除く非GAAP EPS$1.20Goldman Sachs予想の$1.15および市場予想の$1.17を上回った。
• FY27売上高成長率ガイダンス85% YoY80% YoYから引き上げ。光学売上高ガイダンスは$600 million超に維持。
• 3Q売上高ガイダンス中央値$530 millionGoldman Sachs予想の$522 millionおよび市場予想の$512 millionを上回った。
• 3Q非GAAP OpExガイダンス$102.5 millionGoldman Sachs予想の$97.5 millionおよび市場予想の$96.8 millionを上回った。
• 2027-29年EPS予想変更Average increase of 4%主に強い光学売上高の立ち上がりとわずかに高い売上総利益率前提を反映。
• 12カ月目標株価$285据え置き。27xの今後12カ月P/EをQ5-Q8 EPS $10.75に適用して算出。

影響と示唆

レポートは、Credoの拡大する光学ポートフォリオがFY28およびFY29の利益を押し上げる可能性がある一方、光学投資の増加は営業費用を押し上げると論じている。維持された光学売上高ガイダンスは、ハイパースケーラーの設備投資コメント後に形成された高い期待を上回らなかったため、短期の市場反応は抑制される可能性がある。

リスク

• 光学ソリューションがCredoの銅製品を犠牲にして予想以上に速く導入される可能性。
• アクティブ電気ケーブルでの競争が強まる可能性。
• 顧客集中により売上の変動が継続する可能性。

注目点

• 経営陣がFY27光学売上高ガイダンスを$600 million超へ引き上げるか。
• FY27におけるZF Optics、光学DSP、シリコンフォトニクスPICの相対的な売上寄与。
• Active LED CablesがFY28に重要な売上寄与要因となるか。
• 顧客分散の進展とneocloud機会の成長。
• 光学投資の増加が営業費用をどの程度押し上げるか。